Acciones de Hong Kong hoy: el índice Hang Seng cerró a la baja 6,36 Los fondos activos en el extranjero se debilitaron

El 24 de octubre, el índice Hang Seng cerró con una caída de 6,36 y el índice de tecnología Hang Seng cayó 9,65. Los sectores de educación en línea y aplicaciones de software fueron los que más cayeron. New Oriental Online cayó más de 15. Meituan y JD Health cayeron más de 14, Beep Libili y JD.com cayeron más de 13, Baidu Group y Xpeng Motors cayeron más de 12 y Tencent Holdings y Alibaba cayeron más de 11. Los sectores aeroespacial y militar aumentaron, con China Aerospace Wanyuan aumentando más de 6 puntos. Análisis Institucional

CICC: Análisis de Liquidez y Tenencias de Acciones de Hong Kong

Intentamos analizar las acciones recientes de Hong Kong a partir del "rompecabezas" de los flujos de capital, la información trimestral de posiciones institucionales, la macro y otros niveles. En general, los fondos en dirección sur han continuado con sus entradas constantes desde principios de año, mientras que las salidas activas de fondos se han acelerado desde julio. Creemos que esta ronda de salidas de capital puede ser una combinación del endurecimiento de las condiciones financieras globales causado por los agresivos aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal y la reducción de las asignaciones por parte de algunos fondos. Además, el índice de rotación de ventas en corto de las acciones de Hong Kong también ha aumentado significativamente en los últimos días. En términos de participaciones y chips, los datos trimestrales ascendentes sobre las posiciones de los inversores institucionales muestran que la proporción de tenencias de instituciones extranjeras disminuyó en el tercer trimestre. Hemos observado que la escala absoluta de esta ronda de salidas de capital extranjero es menor que la de 2018-2019, pero su impacto en los precios de las acciones parece ser mayor, lo que refleja que la relación entre los flujos de capital y los precios de las acciones no es lineal. Bajo supuestos pesimistas, creemos que si los fondos activos extranjeros reducen su asignación a China en los índices de seguimiento, esto podría ejercer presión sobre el mercado. De cara al futuro, si se puede revertir la política de la Reserva Federal a finales de año, puede ser la primera oportunidad para aliviar la presión.

Desde julio, el mercado de valores de Hong Kong ha seguido debilitándose debido a múltiples incertidumbres. El índice Hang Seng cayó por debajo del mínimo desde 2011 a principios de octubre. El volumen de operaciones en el tablero principal fue ligero y la proporción de posiciones cortas. las ventas alcanzaron nuevos máximos y el sentimiento del mercado relativamente deprimido. En el contexto de un continuo endurecimiento de las condiciones financieras externas y una situación geopolítica más compleja, a algunos inversores les preocupa si habrá una mayor presión para las salidas de capital.

En el proceso de análisis específico, los datos disponibles actualmente están incompletos (por ejemplo, los datos de capital de EPFR solo cubren a los inversores en la categoría de "fondos") y no se traspasan las limitaciones objetivas de las participaciones en la Bolsa de Valores de Hong Kong. Todo esto hace que sea más difícil captar los cambios en la estructura general de los inversores y los flujos de capital de alta frecuencia del mercado de valores de Hong Kong. En respuesta a este problema, intentamos combinar el "rompecabezas" de varios niveles, como los flujos de capital (como los fondos de interconexión en dirección sur, los flujos de capital EPFR, las transacciones de venta en corto), la información institucional trimestral sobre la posición, la macro (Hong Kong M3, agregado saldo), etc. Información relativamente completa. Según los últimos cambios, tenemos los siguientes hallazgos.

Situación del flujo de fondos: los fondos en dirección sur continúan ingresando y los fondos activos en el extranjero se debilitan

Fondos en dirección sur: las entradas se mantienen en medio de fluctuaciones e incluso se han acelerado recientemente. Aunque el mercado de valores de Hong Kong ha estado bajo una presión constante recientemente, los fondos en dirección sur han continuado su entrada constante desde principios de año y básicamente han mantenido una tendencia de entrada neta diaria desde octubre. No sólo eso, la escala de las entradas de capital hacia el sur incluso se ha acelerado recientemente en contra de la tendencia. La entrada total en la última semana (del 17 al 21 de octubre) alcanzó los 25.700 millones de dólares de Hong Kong, la mayor entrada semanal desde mediados de marzo (la entrada de 26.300 millones de dólares de Hong Kong del 14 al 18 de marzo). El flujo específico también muestra las características de agregar posiciones contra la tendencia. Los principales flujos de entrada son los nuevos líderes económicos que han experimentado correcciones más importantes desde octubre, como Tencent, Meituan-W, WuXi Biologics y Li Auto-W. Por lo tanto, se puede ver que los fondos en dirección sur no son el factor dominante en esta ronda de fluctuaciones del mercado.

Fondos extranjeros: Las salidas activas de fondos se han acelerado desde julio. Desde julio, la salida total de fondos activos extranjeros ha sido de 4.500 millones de dólares. En términos de magnitud, esta ronda sigue siendo relativamente leve en comparación con la de mediados de marzo (salidas de 3.500 millones de dólares en 3 semanas), pero esta ronda de salidas ha durado 14 semanas desde el 15 de julio (en comparación con las salidas de aproximadamente 3.500 millones de dólares de Estados Unidos a mediados de marzo y abril). 3.600 millones de dólares en las 11 semanas hasta junio). En términos de tipos de fondos, los fondos activos de mercados emergentes (salidas de 3.000 millones de dólares) y los fondos activos de Asia excluyendo Japón (salidas de 1.000 millones de dólares) tuvieron mayores salidas. En comparación, los fondos pasivos han seguido llegando desde principios de año, pero los resultados han tenido un impacto relativamente pequeño en los precios del mercado de valores.

Gráfico: Los fondos activos de mercados emergentes y los fondos activos de Asia excepto Japón han experimentado recientemente importantes salidas de capital de acciones chinas en el extranjero

Gráfico: Los fondos en dirección sur han mantenido las entradas durante todo el año y se han acelerado recientemente

p>

Gráfico: El mercado de valores chino en el extranjero ha experimentado tres oleadas de salidas de capital extranjero desde principios de año

En conjunto, creemos que esta ronda de capital Las salidas de capitales pueden verse afectadas por el endurecimiento de las condiciones financieras mundiales causado por las agresivas subidas de tipos de interés de la Reserva Federal y algunas El impacto integral de la reducción de las asignaciones de fondos. En primer lugar, las renovadas expectativas de aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal desde agosto han intensificado la restricción de la liquidez global en dólares estadounidenses y también han hecho retroceder fondos de los mercados emergentes a los mercados desarrollados. Esto también puede ser confirmado por la reciente fortaleza del dólar estadounidense y del dólar estadounidense. depreciación de los principales tipos de cambio emergentes. Desde principios de año, los reembolsos netos de fondos activos de mercados emergentes y fondos activos de Asia excepto Japón han aumentado significativamente, alcanzando 15.900 millones de dólares y 7.600 millones de dólares respectivamente. En segundo lugar, a través de los cálculos de datos de EPFR, encontramos que el índice de asignación general de fondos activos extranjeros al mercado chino es significativamente menor que el de los fondos pasivos, lo que refleja que los fondos activos pueden tener cierto comportamiento de sub-asignación. Entre ellos, es más evidente la infraponderación de los fondos globales (excluidas las acciones estadounidenses) y de los fondos asiáticos excluido Japón, lo que no se puede descartar que esté relacionado con la reciente tensión renovada en la situación geopolítica.

Gráfico: Los datos de EFPR muestran que las instituciones continúan reduciendo sus asignaciones a China, y los reembolsos netos de fondos activos son la principal razón de las salidas de capital de China

Transacciones de venta en corto: Hong Kong Las transacciones de venta en corto de acciones son mayores que en los últimos días. Aumentó significativamente. Además de los flujos de capital, la proporción de transacciones de venta en corto de acciones de Hong Kong también ha seguido aumentando. Según datos de Bloomberg, la proporción de transacciones de venta en corto en el mercado de valores de Hong Kong con respecto al volumen total de transacciones ha mostrado una tendencia ascendente gradual desde julio, manteniendo un máximo de alrededor de 20 desde finales de septiembre y alcanzando un máximo de un solo día. de 24,5 a principios de octubre. Además, las declaraciones de posiciones cortas (cortas) divulgadas por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) muestran que las posiciones cortas también han aumentado. Al 14 de octubre, había alrededor de 680 acciones de Hong Kong con posiciones cortas. La relación entre las posiciones cortas y la capitalización total del mercado circulante era de 1,38, superior al 1,09 de la semana anterior y relativamente estable desde el máximo de 1,66 de mediados de agosto. .

Gráfico: La proporción de transacciones de venta en corto en acciones de Hong Kong continúa aumentando

Cambios en la estructura accionaria: la asignación de capital chino es básicamente estable, mientras que la asignación de capital extranjero ha disminuido

De las tenencias de acciones y Mirando las fichas, nuestro resumen ascendente de las tenencias trimestrales de los principales inversores institucionales muestra que la proporción de tenencias de instituciones extranjeras disminuyó en el tercer trimestre, mientras que la proporción de instituciones financiadas por China aumentó . Dado que los datos sobre las acciones de la Bolsa de Valores de Hong Kong no pueden ser accesibles a los inversores, compilamos los datos de posición trimestrales de grandes instituciones (incluidos fondos de pensiones, fondos de cobertura, etc.) y clasificamos las 100 principales acciones chinas en el extranjero por capitalización de mercado (incluidas las de Hong Kong). (Acciones de Kong y acciones de China de EE. UU.) Se resolvió la estructura de los inversores. Las conclusiones preliminares son las siguientes:

1) Entre las acciones de Hong Kong Stock Connect, la proporción de acciones en manos de intermediarios chinos sigue aumentando. Según las participaciones de los intermediarios de Hong Kong Stock Connect divulgadas por la Bolsa de Valores de Hong Kong, el valor de las acciones de los intermediarios chinos ha aumentado de 11,3 a finales de 2021 a los 12 actuales, que también es superior al máximo de 11,6 a mediados de Marzo. Al mismo tiempo, la proporción del valor bursátil en manos de intermediarios internacionales sigue disminuyendo, del 45,3 a finales de 2021 al 43,3 actual. Si asumimos aproximadamente que más fondos del continente pasan a través de intermediarios chinos y más inversores extranjeros pasan a través de intermediarios internacionales, los cambios en esta proporción pueden respaldar indirectamente la salida de algunos fondos extranjeros. Se pueden sacar conclusiones similares comparando más a fondo los cambios en el valor de mercado. Por ejemplo, la caída en el valor accionario de los intermediarios chinos es menor que la de los intermediarios locales y extranjeros en Hong Kong.

Gráfico: La proporción de participaciones intermediarias chinas en Hong Kong Stock Connect también ha aumentado recientemente

Gráfico: A juzgar por los cambios en las participaciones intermediarias totales en Hong Kong Stock Connect, las ventas son también se concentra principalmente en intermediarios locales y extranjeros en Hong Kong, China

2) El índice de participación de instituciones extranjeras en el tercer trimestre fue de 34,1, todavía la caída general más alta. Las tenencias institucionales en el extranjero han seguido cayendo desde 2021. En el tercer trimestre, las tenencias institucionales en el extranjero ascendieron a 1,46 billones de dólares, lo que representa el 22% de la capitalización de mercado total y el 34,1% de la capitalización de mercado circulante de las empresas de la muestra, 1,1 y 1,2 puntos porcentuales menos. respectivamente a partir de finales de 2021. En comparación, las tenencias accionarias de las instituciones financiadas por China en el tercer trimestre se mantuvieron en general estables, representando el 7,7 y el 4,9 de la capitalización de mercado de la muestra y la capitalización de mercado circulante, que eran básicamente las mismas que a finales de 2021.

3) El ratio de participación de los fondos de pensiones, fondos soberanos, etc. ha disminuido, pero la escala es pequeña y los fondos mutuos siguen siendo el principal. Han llamado la atención informes recientes de que algunos fondos de pensiones extranjeros, fondos soberanos e incluso inversores estratégicos podrían reducir parte de su exposición a China. En las muestras anteriores, encontramos que las participaciones de inversionistas como fondos de pensiones y fondos soberanos extranjeros cayeron, de 3,3 a principios de año a 3,1 en el tercer trimestre, pero la proporción y la escala fueron pequeñas. En comparación, los fondos mutuos *** siguen dominando, con una relación entre las participaciones y el valor de mercado circulante de 28,6, 1,3 puntos porcentuales menos que a principios de año. Se puede observar que el impacto real de algunos posibles ajustes de exposición para algunos fondos de pensiones puede ser relativamente limitado, o puede reflejarse más en perturbaciones emocionales o impactos a corto plazo causados ​​por el gran tamaño del fondo de pensiones individual.

Gráfico: Las tenencias de acciones extranjeras han disminuido recientemente, y los fondos soberanos y los fondos de pensiones representan una proporción menor de las tenencias de acciones chinas en el extranjero

Gráfico: El stock de acciones en poder de instituciones extranjeras ha continuado recientemente Caída

El dólar de Hong Kong y la liquidez: presión del continuo ajuste de la Reserva Federal y la reducción del "dinero barato" global

En el contexto de las subidas de tipos de interés de la Reserva Federal, el capital Las salidas de capitales han provocado una disminución del saldo agregado de la Autoridad Monetaria de Hong Kong. Durante el ciclo de subidas de tipos de interés de la Reserva Federal, el diferencial de tipos de interés entre Hong Kong y Estados Unidos se ha ampliado, lo que ha provocado una presión de salida de capitales. Desde que el dólar de Hong Kong activó la garantía del lado débil en mayo de 2022, la Autoridad Monetaria de Hong Kong ha intervenido repetidamente para mantener el tipo de cambio, lo que también ha provocado que el saldo total del banco caiga de más de 300 mil millones de dólares de Hong Kong al actual. 100 mil millones de dólares de Hong Kong y, como resultado, las tasas de interés Hibor también han aumentado. En comparación con el ciclo de subidas de tipos de interés de la Fed de 2015-2018, esta vez el saldo agregado disminuyó más rápido, pero el saldo agregado actual sigue siendo superior al mínimo de 2015-2018. En general, la liquidez en dólares de Hong Kong entre los bancos de Hong Kong sigue siendo relativamente abundante, y los bancos tienen más letras en moneda extranjera, lo que proporciona protección a la baja para la liquidez en dólares de Hong Kong.

Desde una perspectiva de mecanismo, la oferta monetaria y el mercado de valores de Hong Kong se ven afectados por los flujos de capital al mismo tiempo, y ambos están altamente correlacionados. El saldo agregado es parte de la base monetaria de Hong Kong y las salidas de capital afectarán directamente la oferta monetaria de Hong Kong. La oferta monetaria amplia M3 de Hong Kong aumentó 2,46 interanualmente en agosto, frente a 4,26 a finales del año pasado. Encontramos que las tendencias del M3 de Hong Kong y el índice del dólar estadounidense están altamente correlacionadas negativamente, lo que refleja la misma tendencia de salida y retroceso que el conjunto de los mercados emergentes cuando disminuye el apetito por el riesgo global. Al mismo tiempo, el M3 de Hong Kong tiene una alta correlación con las tendencias del mercado de valores de Hong Kong, lo que puede reflejar la influencia única de los flujos de capital globales.

De cara al futuro, considerando que el ciclo de aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal aún no ha terminado debido a las limitaciones de la alta inflación, la contracción del "dinero barato" global y la liquidez en dólares estadounidenses también puede continuar durante algún tiempo, por lo que ajuste de liquidez e incluso liquidez La presión de salida también puede causar ciertas perturbaciones, así que preste atención a los cambios en el saldo total y Hibor.

Gráfico: El ciclo de aumento de las tasas de interés en Estados Unidos ha impulsado las salidas de capital de Hong Kong, China y otros mercados emergentes, y el saldo agregado de los bancos de Hong Kong ha disminuido significativamente

Gráfico: Hong Kong Kong M3 está altamente correlacionado con el desempeño de las acciones de Hong Kong

p>

Prueba de estrés: bajo supuestos pesimistas, ¿cuánta presión es probable que fluya?

En comparación con la historia, ¿qué magnitud tiene esta ronda de salidas de capital? La escala absoluta no es tan alta como en 2018-2019. Los datos de EPFR muestran que desde 2000, el mercado chino ha experimentado cuatro rondas de salidas de fondos activos extranjeros, a saber: 1) la crisis financiera de 2007-2009 (salidas de 12,35 mil millones de dólares), 2) la crisis de deuda europea de 2011-2013 (EE.UU. 6.990 millones de dólares), 3) ajuste de la Fed y volatilidad del mercado de valores chino en 2013-2017 (36.860 millones de dólares), y 4) fricciones comerciales en 2018-2019 (16.170 millones de dólares). Desde el punto más alto en agosto de 2021, la salida acumulada de fondos activos extranjeros en esta ronda es de 10.980 millones de dólares, cifra más débil que la de 2018-2019 o 2013-2017 en términos de escala y duración. Al mismo tiempo, controlando el impacto de los precios de las acciones en los flujos de capital, estimamos que la escala de salidas es menos de la mitad de la escala de entradas durante 2020-2021.

Sin embargo, la relación entre el flujo de capital y el precio de las acciones no es lineal, y esta rotación parece tener un mayor impacto en el precio de las acciones.

Según las estadísticas de EPFR, la asignación de capital activo en el extranjero de China cayó en 3.660 millones de dólares, de 405.300 millones de dólares a 257.100 millones de dólares durante esta rotación (lo que refleja factores de disminución de los precios), mientras que la asignación de capital activo en el extranjero solo cayó un 5,6 entre 2013 y 2017. Por lo tanto, el factor más crítico para el precio de las acciones puede ser la posesión del poder de fijación de precios. Teniendo en cuenta que los fondos activos extranjeros actualmente están infraponderando significativamente el mercado chino (el índice de asignación actual es de aproximadamente 28, que ya está infraponderado en comparación con el peso de 31 en MSCI Emerging), creemos que las instituciones extranjeras reducirán aún más sus tenencias sin tener en cuenta Otros factores, como los geopolíticos, también pueden estar moderándose.

Gráfico: La escala absoluta de esta ronda de salidas activas de capital extranjero es menor que la de 2018-2019, pero el precio de las acciones fluctúa mucho

Bajo el supuesto pesimista, si la actividad extranjera Los fondos reducen el índice de referencia por varias razones. Ratio de configuración, ¿cuánta presión de salida puede generar? Si se supone que 10 instituciones de inversión que siguen a los mercados emergentes cambian sus puntos de referencia de desempeño a los mercados emergentes excluyendo a China (estimamos que aproximadamente 800 mil millones de dólares de fondos de inversión activos utilizan el índice MSCI de Mercados Emergentes como punto de referencia), con base en el índice de asignación actual de 28, puede conducir a La presión actual de salidas de capital de 22.400 millones de dólares estadounidenses equivale al doble de la escala de salidas desde el punto máximo de 2021, y básicamente devolverá la escala de entradas desde 2020. Por lo tanto, bajo este supuesto pesimista, puede ejercer presión sobre el mercado.

Perspectivas: Bajo la "triple presión", el corto plazo puede seguir siendo volátil, esperando un cambio

Creemos que la situación financiera actual del mercado de valores de Hong Kong refleja la La "triple presión" que enfrenta el mercado es decir, el ajuste de la Reserva Federal afecta la liquidez, el crecimiento interno afecta las expectativas de ganancias y la situación geopolítica afecta el apetito por el riesgo. En el corto plazo, la Reserva Federal puede mantener una postura agresiva bajo una alta presión inflacionaria, lo que significa que la aversión global al riesgo del capital puede continuar en el corto plazo, y es posible que sea necesario corregir la situación actual de subponderación sustancial de las acciones de Hong Kong por parte de las instituciones activas extranjeras. en los dos últimos.

Afortunadamente, el mercado de valores de Hong Kong ya tiene varias ventajas. Por ejemplo, el mercado actual ha caído a mínimos de varios años, las valoraciones ya se encuentran en niveles históricamente bajos y la continua entrada de fondos hacia el sur se debe a. Las políticas de flexibilización interna han continuado. Esto significa que las acciones chinas en el extranjero pueden mostrar una mayor resistencia. Si el entorno interno y externo mejora, se espera que el mercado de valores de Hong Kong se recupere aún con más fuerza en el futuro. De cara al futuro, si se puede revertir la política de la Reserva Federal a finales de año, puede ser la primera oportunidad para aliviar la presión. La posterior aparición de catalizadores más positivos, como el aumento de políticas estabilizadoras del crecimiento a gran escala y la atenuación de algunos riesgos, puede promover la atenuación de la situación de infraponderación de las instituciones de inversión extranjera y la revaloración de los riesgos de mercado. Basándonos en el juicio anterior, creemos que el mercado de valores de Hong Kong puede seguir siendo volátil en el corto plazo, pero puede estar en el fondo. En términos de ideas de asignación, los dividendos elevados se utilizan como protección contra la depreciación y los riesgos en el corto plazo, pero el crecimiento de alta calidad, especialmente el crecimiento del consumo que puede beneficiarse de la demanda interna futura y de la relajación y restauración de las políticas, puede absorberse y esperarse. oportunidades. (Fuente: CICC)