Guo Xuan Hi-Tech: Volkswagen ha entrado en el mercado para construir motores duales de transmisión y transformación de potencia y nueva energía. ¿Habrá un punto de inflexión en el rendimiento?
Hefei Guoxuan High-tech Power Energy Co., Ltd. es una subsidiaria de propiedad total de Guoxuan High-tech Co., Ltd. (en lo sucesivo, la "Compañía") y se estableció en mayo 2006. La empresa es una de las primeras empresas nacionales dedicadas a la investigación y el desarrollo independientes, la producción y la venta de baterías de iones de litio para vehículos de nueva energía, y posee derechos de propiedad intelectual sobre tecnología básica.
Los principales productos incluyen fosfato de hierro y litio y materiales y baterías ternarios, baterías de energía, productos de transmisión y distribución de energía, etc.
En 2015, la empresa cotizó a través de una cotización de puerta trasera de Dongyuan Electric.
Los derechos de control de la empresa están relativamente concentrados y los canales de toma de decisiones son fluidos.
El controlador real de la empresa es el Sr. Li Zhen, quien posee directamente el 10,53% de las acciones de la empresa e indirectamente el 15,28% de las acciones de la empresa a través de Nanjing Guoxuan Holding Group Co., Ltd. Li Zhen y partes concertadas. Li Chen posee el 32,73% de los derechos de voto de la empresa. La cooperación internacional mejorará la gobernanza corporativa a medida que entre el público.
En la noche del 28 de mayo de 2020, la compañía anunció el plan de transferencia de capital con Volkswagen China, que incluye: (1) transferencia en efectivo de 56 millones de acciones a Li Zhen y Zhuhai Guo Xuan (2) Volkswagen; aumentará su participación accionaria en La participación de la empresa es del 30% antes de la emisión. Tras considerar el canje de deuda por acciones, se transferirán 384 millones de acciones.
Después, Volkswagen poseerá el 26,47% de las acciones de la compañía y se convertirá en el mayor accionista, pero se compromete a renunciar temporalmente a los derechos de voto obtenidos mediante la emisión adicional y sólo ejercerá el 65.438+03,2% de los derechos de voto obtenidos. a través de la transferencia.
Por lo tanto, el controlador real de la empresa seguirá siendo el Sr. Li Zhen, con el 18,2% de los derechos de voto. El 6 de abril de 2021, la empresa anunció que la "Solicitud de emisión no pública de acciones en 2020" pasó la revisión de la Comisión Reguladora de Valores de China.
El 6 de julio de 2021, la empresa anunció que para presentar inversores estratégicos, 5 directores y secretarios del consejo dimitieron, y los 9 directores originales del consejo fueron ascendidos a 4. Además del presidente Li Zhen, la empresa cuenta actualmente con dos directores técnicos. El otro es el primer director de Volkswagen que recibió a finales de julio del año pasado. Se espera que los nueve directores del futuro consejo de administración de la empresa estén compuestos por cinco miembros del equipo directivo original y cuatro miembros del "Departamento Popular".
La empresa coopera activamente con la ciudad para reclutar talentos de alto nivel.
La ciudad de Hefei, provincia de Anhui, donde está ubicada la empresa, promoverá vigorosamente la introducción de talentos de alto nivel y empresas de alta calidad en 2021. Para los talentos de alto nivel, doctores, maestrías y graduados universitarios a tiempo completo que trabajan en la empresa, existen subsidios de alquiler y compra de viviendas extremadamente altos, hasta 600.000 yuanes al mismo tiempo, para el personal de I + D que la empresa introduce de manera flexible; desde fuera de la ciudad, el 30% del salario se pagará a tiempo y proporcionará a las empresas un subsidio para la introducción de talentos de hasta 500.000 yuanes.
Según las estadísticas, actualmente, en el campo de la industria de vehículos de nueva energía, Hefei ha presentado más de 50 proyectos importantes de vehículos de nueva energía, con más de 120 empresas upstream y downstream, formando una red que cubre vehículos completos. , componentes clave y aplicaciones, que respaldan la cadena industrial completa.
Al mismo tiempo, la empresa lanzó un plan de propiedad de acciones para los empleados a finales de 2018, que representaba aproximadamente el 0,7% del capital social emitido total de la empresa en ese momento, y el número total de empleados en el plan de propiedad de acciones era de aproximadamente 300. Se espera que el 40%, 30% y 30% se desbloqueen a finales de 2019, 2020 y 2021, respectivamente. Los objetivos de evaluación del desempeño durante el período de desbloqueo son: los ingresos operativos de la compañía para el año no serán inferiores a 654,38+0 mil millones de yuanes, 654,38+0,3 mil millones de yuanes y 654,38+0,6 mil millones de yuanes, respectivamente, y se incluye el plan de tenencia de acciones. .
En 2021, las operaciones de la empresa mejorarán y la fuerte demanda downstream impulsará un alto crecimiento de los ingresos.
Desde que la empresa salió a bolsa en 2015, sus ingresos operativos han aumentado de 2.750 millones de yuanes a 6.720 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 20%. Afectada por los subsidios, la preferencia del mercado por las baterías de fosfato de hierro y litio con menor densidad energética cayó de 2016 a 2019, lo que resultó en un lento crecimiento de los ingresos. 2065438+ Después de resistir con éxito los riesgos de pago en 2009, los ingresos operativos de la compañía en 2020 fueron de 6,72 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 36%.
La empresa es extremadamente resistente y se recuperó rápidamente de la epidemia a principios de 2020. En el tercer trimestre de 2020, la tasa de crecimiento interanual de los ingresos operativos volvió a niveles positivos. La demanda de los clientes está aumentando y la programación de la producción va a buen ritmo. La tasa de crecimiento de los ingresos en 2020 está muy por delante de la de sus pares. En 2021, el primer semestre alcanzó unos ingresos operativos de 3.550 millones de yuanes, un aumento interanual del 47 %.
La estructura de clientes de la empresa mejoró y la rentabilidad se revirtió.
De 2016 a 2019, el beneficio neto de la empresa atribuible a la empresa matriz disminuyó año tras año, de 10.300 millones de yuanes en 2016 a 500 millones de yuanes en 2019. Gracias a un ligero aumento de los ingresos operativos, el beneficio neto atribuible a la empresa matriz en 2016 fue inferior al 5%.
(2) Durante el período, hubo una gran cantidad de pérdidas por deudas incobrables en cuentas por cobrar cada año.
(3) Los bonos se emitieron tres veces en 2018 y 2019; más de 2.800 millones de préstamos garantizados los intereses son elevados.
En el primer semestre de 2021, la empresa logró un beneficio neto de 50 millones de yuanes, un aumento interanual del 33 %.
Cuando baje la marea, no sabrás quién está nadando desnudo.
A medida que la ola de subsidios disminuya, más empresas automotrices convencionales se quedarán con tecnologías líderes y productos de alta calidad en 2021, y la estructura de clientes de la compañía también mejorará.
Los macrodatos de Lithium Battery Qidian muestran que los clientes intermedios de la empresa se superponen con el líder de la industria CATL y tienen abundantes fondos. Por lo tanto, se espera que la proporción de cuentas por cobrar y la velocidad de cobro de pagos aumenten significativamente en el futuro.
En los últimos tres años, el índice de cuentas por cobrar del líder de la industria C se ha mantenido en aproximadamente el 20% de los ingresos operativos. Dado que la empresa y C disfrutan de la mayoría de los clientes intermedios, se espera que el índice de cuentas por cobrar de la empresa continúe volviendo al mismo nivel en los próximos tres años.
El negocio de la empresa ha ido cerrando año tras año, centrándose en el desarrollo del negocio de baterías eléctricas.
De 2015 a 2020, los ingresos del negocio de baterías de la empresa representaron un aumento significativo en los ingresos totales de la empresa. En 2020, los ingresos únicos alcanzaron los 6.280 millones de yuanes, lo que representa más del 93%.
Se espera que la compañía profundice en el mercado de las baterías de litio en el futuro y concentre sus esfuerzos en lograr economías de escala.
El negocio de la empresa ha ido cerrando año tras año, centrándose en el desarrollo del negocio de baterías eléctricas.
De 2015 a 2020, los ingresos del negocio de baterías de la empresa representaron un aumento significativo en los ingresos totales de la empresa. En 2020, los ingresos únicos alcanzaron los 6.277 millones de yuanes, lo que representa más del 93%. Se espera que la empresa profundice en el mercado de las baterías de litio en el futuro y concentre sus esfuerzos en lograr economías de escala.
El gobierno corporativo está mejorando y la dependencia de los subsidios está disminuyendo. Después de deducir las organizaciones sin fines de lucro en 2021, volverá a ser rentable.
Desde 2016, la rentabilidad de la empresa ha ido disminuyendo año tras año. De 2016 a 2020, el margen de beneficio por ventas brutas de la empresa cayó un 22%. Sin embargo, basándose en el aumento general de los precios de las materias primas upstream en el primer trimestre de 2021, aún pudo mantener un margen de beneficio bruto del 25%, lo que demuestra que la empresa lo ha hecho. Fuerte poder de negociación en la industria, diseño de materias primas de gran alcance y capacidad para resistir riesgos poderosos.
El índice de gastos de la empresa aumentó durante el período y la tasa de gastos de ventas se redujo significativamente.
Gastos de ventas: En 2020, los gastos de ventas de la compañía alcanzaron el nivel más bajo de la historia. Además de la contribución de la reclasificación de los "gastos logísticos", la disminución de los gastos de viaje y de recepción provocada por la epidemia también contribuyó a la importante reducción de los gastos de venta ese año.
Gastos de gestión: En comparación con 2019, la tasa de gestión de la empresa cayó significativamente en 2020, volviendo al nivel de 2018. La tasa de gasto en I+D de la empresa es relativamente alta, siempre por encima del 6,5%. El gasto en I+D de casi 500 millones de yuanes en 2020 ha permitido a la empresa mantener un fuerte nivel de I+D y tener un cierto diseño de rutas tecnológicas potenciales.
Costos financieros: 18 Guoxuan Green Convertible Bond 02 (1880236. IB) expiró en junio de este año y la presión de los costos financieros de H2 Company se reducirá. Los gastos financieros de la empresa durante los próximos dos años seguirán estando afectados por mayores gastos por intereses. 18 Guo Xuan Green Bond 01 (1880001.IB) vencerá en el segundo trimestre de 2023, y la tasa de gastos financieros de la empresa aumentará aún más para entonces.
A excepción de 2019, el ratio de gastos de la empresa osciló entre el 21% y el 22% entre 2016 y 2020. Con el alto crecimiento de los ingresos operativos este año, el índice de gastos durante el período se mantuvo en el nivel de años anteriores y se espera que el índice de gastos de la compañía disminuya constantemente en el futuro.
El flujo de caja operativo de la empresa ha vuelto a la normalidad y la rentabilidad es muy segura.
En 2020, el flujo de caja operativo neto de la compañía fue de 685 millones de yuanes, de los cuales la entrada de efectivo operativo fue de 4.439 millones de yuanes, una disminución interanual del 65.438+08%, y la salida de efectivo operativa fue de 3.754 mil millones de yuanes, una disminución interanual del 39%. Los pagos en efectivo por bienes y servicios cayeron principalmente de 4.555 millones de yuanes en 2019 a 2.587 millones de yuanes, una disminución interanual del 43%.
El inventario de la empresa se ha digerido sin problemas y la mejora en la calidad del cliente ha ayudado a la empresa a conseguir más reservas de efectivo.
En 2020, existe una gran brecha entre los "ingresos operativos y el efectivo recibido por la venta de bienes y la prestación de servicios" de la empresa y los "costos operativos y el efectivo por la compra de bienes y el pago por los servicios".
Entre ellos, los ingresos operativos son inconsistentes con el efectivo recibido por la venta de bienes y la prestación de servicios. Según la divulgación de la compañía, esto se debe principalmente a cambios en el ciclo de ventas de productos, la estructura de clientes y los métodos de liquidación de pagos. En 2020, los pagos de la compañía a proveedores a través del endoso y transferencia de documentos por cobrar aumentaron en comparación con el período anterior, lo que reflejó la mejora en la calidad y reputación general de los clientes downstream y redujo significativamente la ocupación de efectivo de la compañía.
La gran diferencia entre los costos operativos y el efectivo pagado por bienes y servicios se vio favorecida por mejoras en el inventario de la empresa. A finales de 2020, el saldo contable de inventario de la empresa disminuyó en aproximadamente 720 millones de yuanes en comparación con finales de 2019 (principalmente debido a los bienes enviados), una disminución del 17 %.
Según la divulgación de la compañía, la disminución neta en el inventario afectó el flujo de caja actual en 2,72 mil millones de yuanes. En 2021, la empresa promoverá activamente la gestión digital del sistema de producción, explorará activamente el mercado de vehículos de baja velocidad y asimilará aún más las reservas de baterías. En el futuro, la empresa alcanzará el "inventario cero (productos terminados)".
Las ventas de vehículos eléctricos downstream están mejorando y la tasa de rotación de cuentas por cobrar de la empresa está a punto de aumentar.
La tasa de rotación de cuentas por pagar de la empresa ha disminuido año tras año, alcanzando 1,2 veces/año en 2020, lo que está cerca del nivel más bajo de la historia. De 2015 a 2019, la tasa de rotación de cuentas por cobrar de la compañía disminuyó año tras año. La compañía explicó por unanimidad que "los ingresos por ventas de la compañía a clientes de vehículos comerciales representan una proporción relativamente alta. Los clientes de vehículos comerciales se ven muy afectados por los gastos y las políticas fiscales del gobierno. ajustes, y el período de amortización generalmente más largo."
La tasa de rotación de cuentas por cobrar de la empresa aumentó 0,16 veces en 2021h 1 en comparación con el mismo período de 2020. Se espera que la tasa de rotación de cuentas por cobrar mejore aún más este año en función de la recuperación en 2020.
3.1 Supuestos clave:
Supuesto 1:
La nueva base de la empresa se pondrá en producción según lo previsto, y la relación ventas/capacidad instalada en 2021, 2022 y 2023 serán del 90% y 85% respectivamente.
Supuesto 2:
La capacidad instalada de baterías eléctricas de mi país en 2021, 2022 y 2023 será de 120 GWh, 170 GWh y 240 GWh respectivamente. A medida que aumenta la demanda del mercado de baterías de fosfato de hierro y litio de alta calidad, la participación de la capacidad instalada de la compañía aumentó ligeramente, alcanzando el 5,6%, 5,8% y 6,0% respectivamente. Además,
Hipótesis 3:
La contradicción entre oferta y demanda en la industria se ha aliviado, la distribución de las materias primas de la empresa ha avanzado y el precio unitario y el costo unitario de la energía Las baterías han disminuido año tras año.
Hipótesis 4:
El negocio de productos de transmisión y distribución de energía de la compañía crecerá rápidamente este año sobre una base baja en 2020, con tasas de crecimiento del 30% y 20% en 2022 y 2023. La velocidad ha aumentado constantemente con la demanda.
Con base en los supuestos anteriores, predecimos los costos de ingresos operativos de la empresa de 2021 a 2023 de la siguiente manera:
3.2 Valoración relativa
Hemos seleccionado tres empresas en La industria de las baterías de litio energéticas Empresas líderes. En 2021, el PE promedio de las tres empresas es 83 veces, y el PE promedio en 2022 es 65 veces.
El rendimiento del paquete de baterías de fosfato de hierro y litio de la empresa seguirá creciendo rápidamente. Al mismo tiempo, trazará la ruta tridimensional y optimizará la estructura del producto de la empresa para mejorar aún más la certeza del producto. el desempeño de la empresa. En los próximos tres años, los ingresos totales de la empresa crecerán a una tasa de crecimiento compuesta del 44%.
1) El riesgo de que la capacidad de producción de la empresa no pueda liberarse según lo programado;
2) El riesgo de que los precios de las materias primas sigan aumentando y la oferta de algunos materiales supere la demanda <; /p>
3) El exceso de oferta y el riesgo de una competencia intensificada en el mercado;
4) El riesgo de pérdidas por deudas incobrables.
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El nombre original del informe: "El volumen de baterías de soporte está a punto de aumentar y aparecerá el punto de inflexión en el rendimiento".
Productor/Analista: Chen Han de Southwest Securities
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