Encuesta sobre transparencia en la confianza de las empresas que cotizan en bolsa: ¿Por qué ha disminuido drásticamente la divulgación voluntaria?
En la plataforma interactiva para inversores de la Bolsa de Valores de Shenzhen, los inversores preguntaron a más de 10 empresas que cotizan en bolsa, incluidas Shagang, Sungrow, Jinghua Laser y Fuliangde, sobre sus cinco principales clientes durante el año pasado o el últimos tres años.
Por ejemplo, un inversor preguntó a una empresa de protección ambiental: "¿Cuáles son sus cinco principales clientes de la empresa?" La empresa respondió: "¡Consulte el informe anual de la empresa para conocer los cinco principales clientes, gracias!" Pero en el informe anual de 2021 de la empresa, los nombres de los cinco principales clientes se denominan "12345", lo que equivale a que nadie responda.
En comparación con los "juegos de palabras" en la respuesta de la empresa, más empresas que no revelaron los nombres de los cinco clientes principales declararon sin rodeos en la respuesta: "La información de los cinco clientes principales involucra los secretos comerciales de la empresa".
Bajo la tendencia de la divulgación de información como núcleo, la transparencia de la divulgación de información por parte de las empresas que cotizan en bolsa a clientes y proveedores importantes ha disminuido año tras año.
Utilizando los secretos comerciales como escudo, la mayoría de las empresas mantienen el secreto sobre la divulgación de información ascendente y descendente. Una vez que se ocultan los nombres de los clientes y proveedores, las transacciones relacionadas ocultas, el fraude financiero y otros comportamientos se vuelven más ocultos y los riesgos resultantes aumentan, erosionando los "tres principios públicos".
La tasa de divulgación de nombres reales de los "cinco principales"
ha caído por debajo de 10
Tomando como ejemplo la divulgación de los cinco principales clientes, el número total El número de empresas que cotizan en bolsa en 2009 fue de 1.630 empresas, y el número de empresas que revelaron los nombres de los cinco principales clientes ese año fue de 826, con una tasa de divulgación de 50,67. El número total de empresas que cotizan en bolsa en 2010 fue de 1.972. , y el número de empresas que revelaron los nombres de los cinco principales clientes fue 1.043, con una tasa de divulgación de 52,89. Desde entonces, la tasa de divulgación del nombre real de los cinco principales clientes ha ido disminuyendo. Para 2021, el número total de empresas que cotizan en bolsa ha aumentado a 4.681, pero sólo 456 empresas han revelado los nombres de los cinco principales clientes, y la tasa de divulgación ha sido tan baja como 9,74.
La tasa de divulgación del nombre real de los cinco principales proveedores de empresas cotizadas tiene una tendencia similar, desde el valor más alto de 25,69 en 2012 a 10 en 2021.
Además, las tasas de divulgación de los "cinco principales" nombres de empresas cotizadas con diferentes capitalizaciones de mercado y diferentes industrias también muestran diferencias significativas.
Desde la perspectiva de la capitalización de mercado, la tasa de divulgación del nombre real de los cinco principales clientes, independientemente de si son empresas de capitalización de mercado grandes, medianas o pequeñas, ha ido disminuyendo (Figura 2). Según la comparación de capitalización de mercado, la tasa de divulgación de los cinco nombres de clientes principales es inversamente proporcional a la capitalización de mercado de la empresa. Durante la última década, las pequeñas empresas del mercado con un capital inferior a 5.000 millones de RMB se han mostrado más dispuestas a revelar información que las grandes empresas del mercado. En 2021, la tasa de divulgación de las empresas de pequeña capitalización de mercado fue de 12,63, mientras que la tasa de divulgación de las empresas de gran capitalización de mercado de más de 20.000 millones de yuanes fue de sólo 5,01. Incluso en los años de divulgación más activa, la tasa de divulgación para las empresas de gran capitalización nunca superó el 40, y la tasa de divulgación para las empresas de pequeña capitalización alguna vez superó el 60.
En términos de industria, en el informe anual de 2021, la tasa de divulgación de los cinco principales nombres de clientes de empresas tradicionales de la industria pesada, como servicios públicos, carbón, petróleo y petroquímicos, y decoración de la construcción, superó el 20 en; Por el contrario, la electrónica, la manufactura ligera y los electrodomésticos. La tasa de divulgación de industrias plenamente competitivas es inferior a 5 (Tabla 1). Esto demuestra en cierta medida que factores como la naturaleza jurídica de la empresa y la intensidad de la competencia industrial influyen en la disposición de las empresas que cotizan en bolsa a revelar información.
Mientras que cada vez menos empresas cotizadas divulgan los nombres de los "cinco principales", cada vez más empresas cotizadas divulgan de forma anónima bajo los códigos 12345 y ABCDE sin revelar información completa, por lo tanto, los clientes y el nombre del proveedor. se convierte en un "secreto que no se puede contar" (Figura 3). A partir de 2021, la proporción de empresas que cotizan en bolsa que han revelado de forma anónima o parcial sus cinco principales clientes y proveedores supera el 60%.
En el contexto de la divulgación “alentada”
¿Por qué ha ido disminuyendo la tasa de divulgación del nombre real?
En 2001, la Comisión Reguladora de Valores de China exigió por primera vez a las empresas que cotizan en bolsa que revelaran las ventas totales y las proporciones de los cinco principales clientes y las compras totales y las proporciones de los cinco principales proveedores en el texto del informe anual; también exigió a las empresas que cotizan en bolsa que revelen en el texto del informe anual El volumen total de ventas y la proporción de los cinco principales clientes se divulgan en las notas del informe financiero.
En 2012, la Comisión Reguladora de Valores de China propuso por primera vez en las reglas de divulgación de información "alentar" a las empresas que cotizan en bolsa a revelar los nombres de los cinco principales clientes y proveedores y sus respectivos montos de transacciones en sus informes anuales. informes. Y en los posteriores cambios de reglas se mantuvo el tono de "aliento".
En la revisión de las normas de divulgación pertinentes después de 2012, los requisitos de divulgación para los "cinco principales" se han vuelto cada vez más abundantes. Por ejemplo, existen requisitos de divulgación para las relaciones con empresas entre las "cinco principales", requisitos de divulgación para clientes y proveedores que representan más del 50 por ciento, y una mayor divulgación para nuevos clientes y proveedores. La única reducción en la divulgación es que desde 2014, la regulación ha eliminado los requisitos de divulgación para los cinco principales clientes en las notas a los informes financieros (Tabla 2).
Se puede observar que, aunque no existe ningún requisito obligatorio, desde 2012, las autoridades reguladoras han mantenido una actitud positiva y alentadora hacia la divulgación de detalles de los cinco principales clientes y proveedores de las empresas cotizadas, y han mejoró continuamente los requisitos de divulgación. Sin embargo, la voluntad de las empresas que cotizan en bolsa de revelar información va en contra de las políticas que fomentan la divulgación.
¿A qué se debe esto?
Jin Xianghui cree que la disminución en la tasa de divulgación de nombres de clientes y proveedores es, por un lado, el resultado de un juego a largo plazo entre reguladores y personas reguladas y, por otro lado, la creciente énfasis en los secretos comerciales por parte de las empresas que cotizan en bolsa.
"Él (la supervisión) no tiene regulaciones, pero yo (las empresas que cotizan en bolsa) soy muy cauteloso. Cuanto menos específico, menos sé qué hacer. Algunas empresas buscan orientación en la ventana, que generalmente es más estricta. Una vez que las reglas se hacen públicas. Estímulo, sé que no tengo que preguntar, puedo decidir si divulgarlas siempre que pueda encontrar una razón razonable. Aquí hay una mentalidad: cuanto más amplias sean las regulaciones, más sin fondo. Se podrán encontrar contramedidas", afirmó Jin Xianghui.
Cuando se propuso por primera vez la política para fomentar la divulgación en 2012, aproximadamente la mitad de las empresas que cotizan en bolsa respondieron a la política y revelaron los nombres de sus cinco principales clientes. Sin embargo, este buen impulso sólo duró dos años y luego disminuyó año tras año. Una persona familiarizada con la supervisión crediticia dijo: "Después de todo, no hay ninguna obligación, por lo que el intercambio en realidad no tiene forma de investigar por qué no revelan".
Por otro lado, después de 2013, el La filosofía regulatoria de la bolsa cambió de "auditoría" "ex-ante" a "supervisión ex-post". En 2016, la Bolsa de Valores de Shanghai canceló el sistema de solicitud previa de exención de divulgación de información, y los obligados a divulgar información tomarán sus propios juicios prudentes de acuerdo con las normas. Los cambios en los conceptos regulatorios han aumentado la discreción de las empresas que cotizan en bolsa para decidir sobre el contenido de la divulgación de información, y las empresas que cotizan en bolsa naturalmente tomarán decisiones que sean más beneficiosas para ellas mismas.
¿Por qué no tomar la iniciativa de divulgarlo?
Dado que la divulgación de los cinco principales clientes y proveedores es más voluntaria, ¿por qué las empresas que cotizan en bolsa tienden a no revelar nombres específicos?
En respuesta a las dudas de los inversores sobre las cinco principales plataformas interactivas, los “secretos comerciales” es la misma retórica utilizada por las empresas que cotizan en bolsa. En otras palabras, las empresas que cotizan en bolsa no revelan los nombres de sus cinco principales clientes y proveedores, lo que es un acto de autoprotección.
“Cuando las empresas optan por revelar contenido voluntariamente, lo hacen más bien por consideraciones comerciales y operativas”. Un director senior de una pequeña y mediana empresa que cotiza en bolsa dijo con franqueza: “La competencia en el mercado ahora es más competitiva”. que hace diez años se ha vuelto más intenso y las empresas prestan cada vez más atención a la protección de secretos comerciales, como los nombres de clientes y proveedores importantes, y los importes de los contratos. Si la política no es obligatoria sino sólo alentadora, las empresas tienden a hacerlo. No revelarlo en la mayoría de los casos”.
"Excepto por el nombre del título, no quiero que otros vean los cambios. Por ejemplo, la cantidad y la proporción de mis fondos en esta empresa están cambiando. Si el nombre no se hace público, desaparecerá", afirmó el citado secretario general.
Desde la perspectiva de las empresas que cotizan en bolsa, la divulgación de los nombres de los clientes puede hacer que los competidores compitan por sus clientes y estimen con precisión su capacidad de producción. Estos posibles impactos negativos aumentan los costos de divulgación de información de las empresas que cotizan en bolsa.
En segundo lugar, la elección del contenido de divulgación voluntaria por parte de las empresas que cotizan en bolsa también se ve afectada por otros factores objetivos.
Desde una perspectiva de costes y beneficios, las empresas que cotizan en bolsa también tienden a no revelar los nombres de clientes y proveedores. En un mercado eficiente, la divulgación voluntaria de información importante ayudará a las empresas que cotizan en bolsa a obtener primas de valoración y compensar el impacto negativo de la divulgación en sus operaciones, mejorando así la motivación de la empresa para la divulgación voluntaria.
Sin embargo, una encuesta realizada por Lu Hai, profesor de la Escuela de Administración Guanghua de la Universidad de Pekín, muestra que la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa en China tienen una actitud neutral o negativa hacia el papel de la divulgación voluntaria de información en el aumento de la liquidez de las acciones, el aumento de los precios de las acciones y el aumento de los precios. ratios de ganancias y reducción de los costos de financiamiento.
En otras palabras, las empresas que cotizan en bolsa creen que el mercado no ofrece las "recompensas" correspondientes por la divulgación voluntaria de más información, por lo que, naturalmente, no están dispuestas a revelarla.
Finalmente, la disminución de la divulgación voluntaria se debe al factor “efecto manada”.
Bajo el papel de "modelo a seguir", los participantes "prueban" gradualmente la escala de supervisión y, posteriormente, otras empresas que cotizan en bolsa la imitan en las bolsas de la industria. El mencionado secretario general dijo: "He sido secretario general durante tantos años. (Carta adjunta) Mientras no lo fuercen, sólo lo alienten, básicamente no lo haré. Nos referimos a algunos empresas que hacen esto (sin revelarlo), y nosotros (simplemente) lo seguimos (No revelar). ”
Cuando cada vez más empresas que cotizan en bolsa no lo revelan, se producirá un efecto rebaño, lo que ayudará. Las empresas que cotizan en bolsa que originalmente revelaron detalles optan por no revelarlos.
La transparencia reducida exacerba la asimetría de la información.
La información de la cadena industrial de los proveedores ascendentes y de los clientes descendentes de la empresa es información importante para evaluar el valor de la empresa y es altamente reconocida por los inversores tanto en el mercado primario como en el secundario.
“Esto significa que la evaluación de una empresa no puede separarse de la perspectiva de la ecología industrial. Por ejemplo, ya sea que los mismos ingresos por ventas provengan de clientes de gama baja o de clientes de gama alta, el juicio sobre el valor corporativo sí lo es. "Ocultar información de clientes y proveedores afectará en gran medida nuestro juicio sobre la empresa", afirmó.
Zhang Yifan, presidente de Duohamei Investment, dijo que la información upstream y downstream de la empresa es muy útil para el análisis de acciones. La tasa de divulgación de información clave sobre el nombre real de las empresas que cotizan en bolsa sobre sus cinco principales clientes y proveedores se ha reducido, lo que aumenta los costos de búsqueda de información para los inversores y no favorece el análisis de inversiones y la toma de decisiones. Desde la perspectiva de los inversores, las autoridades reguladoras deberían instar a las empresas que cotizan en bolsa a mejorar la transparencia de la divulgación de información en la cadena industrial.
La divulgación opaca de información importante tiene diferentes impactos en diferentes inversores, exacerbando la asimetría de información entre inversores de diferentes tipos y tamaños de capital.
Hasta cierto punto, con la disminución de la transparencia en la divulgación de información, los vendedores se han convertido en proveedores de "inteligencia". Como institución compradora, es más fácil obtener "información" de los analistas vendedores, pero para la mayoría de los pequeños y medianos inversores, la divulgación pública en el mercado de capitales es casi la única manera de obtener información, y obtener Esa "información" es mucho más difícil para muchos.
Evite la divulgación o los riesgos ocultos
Además de causar asimetría de la información y afectar las decisiones de inversión, las empresas que cotizan en bolsa también pueden ocultar mayores riesgos al evitar deliberadamente la divulgación de información.
Jin Xianghui dijo: "Por ejemplo, dos empresas cotizan en bolsa y luego una de las partes es proveedor o cliente de la otra parte (si ambas partes revelan los nombres de los clientes y proveedores), estos datos Es fácil de comparar y verificar. Si todas las divulgaciones se reemplazan por 12345 y nadie sabe (nombre), la verificación de datos será difícil "Esto también reducirá la credibilidad de la información financiera hasta cierto punto.
Además, la divulgación alternativa anónima de ABCDE puede ocultar más las operaciones de "transacciones no relacionadas" de algunas empresas que cotizan en bolsa, y algunas empresas incluso aprovechan la oportunidad para cometer fraude financiero.
En los casos ilegales anunciados por la Comisión Reguladora de Valores de China, los medios de comunicación y los inversores cuestionaron a muchas empresas debido a sus relaciones upstream y downstream, y finalmente se demostró que eran fraudulentas.
Por ejemplo, en el caso de fraude financiero de Guangzhou Langqi, la empresa que cotiza en bolsa infló sus ingresos acumulados mediante el comercio ficticio de productos básicos, inventario inflado, etc., y en su negocio comercial, la superposición entre proveedores y clientes fue muy común; la empresa oculta los nombres de proveedores y clientes en la divulgación de información, aumentando el ocultamiento de transacciones con partes relacionadas.
Para poner otro ejemplo, en el caso de fraude financiero de Kangdexin, la empresa que cotiza en bolsa infló sus ingresos y costos mediante la fabricación de contratos y documentos falsos, con una ganancia acumulada inflada de 11,5 mil millones de yuanes. Después de 2012, Kangdexin ya no divulga los nombres de sus clientes y proveedores. Incluso al responder a la carta de consulta del informe anual, se siguió utilizando el número de cliente y finalmente se verificó que era un cliente falso que infló el rendimiento.
Más típica es la serie de explosiones mineras de "comunicación en redes privadas" que conmocionaron al mercado de capitales en 2021.
En julio de 2021, el Securities Times publicó un informe de investigación "90 Billion "Private Network Communication Scam"", que reveló una red de transacciones financieras que había estado operando en acciones A durante 7 años e involucraba al menos 13 empresas que cotizan en bolsa, con un monto acumulado de más de 90 mil millones de yuanes, conocida como "la mayor estafa de capital en la historia de las acciones A".
En esta red, las empresas que cotizan en bolsa utilizan la apariencia de "negocios de comunicación de redes privadas" para hacer circular fondos a los proveedores en forma de pagos por adelantado. Después de un cierto período de tiempo, el proveedor o sus partes vinculadas ocultas lo devolverán a la empresa que cotiza en bolsa en forma de devoluciones de ventas a través de clientes intermedios, formando una ficción comercial.
Entre las empresas involucradas, la mayoría de los informes anuales no revelaron los nombres de los cinco principales clientes, proveedores y avances. Un número considerable de ellos se vio obligado a proporcionar revelaciones adicionales de información relevante al responder a cartas de consulta.
Se puede observar que ocultar la información de los nombres de clientes y proveedores reduce en gran medida el coste del fraude ilegal para las empresas que cotizan en bolsa.
Es necesario mejorar la transparencia de la información ascendente y descendente.
Bajo condiciones "voluntarias", las empresas que cotizan en bolsa evitan revelar información detallada ascendente y descendente, lo que resulta en una disminución significativa en la transparencia de la divulgación. ¿Debería la regulación hacer hincapié en la “divulgación obligatoria”?
La principal razón por la que las empresas que cotizan en bolsa evitan la divulgación es "proteger los secretos comerciales", lo que significa que la protección de los secretos comerciales y la transparencia de la divulgación de información están en conflicto hasta cierto punto. He Jie dijo: "La divulgación obligatoria a menudo aumentará el bienestar de los accionistas, pero perjudicará el bienestar de otras partes interesadas, por lo que depende del bienestar que valoremos en diferentes situaciones. Algunas de nuestras investigaciones han encontrado que los informes anuales de las empresas que cotizan en bolsa tienen un impacto en la oferta La divulgación de información de proveedores y clientes ha proporcionado un aumento de información para el mercado de capitales y tiene un efecto relativamente positivo”.
A los ojos de algunos participantes del mercado, “proteger los secretos comerciales” es un poco descabellado. Yang Shengjun de Cornerstone Capital cree que las operaciones corporativas se ven afectadas por la divulgación de información. Esto debería ser sólo una minoría. "Si las operaciones comerciales de la empresa se ven gravemente afectadas por la divulgación de información ascendente y descendente, sólo puede significar que las barreras para el negocio de la empresa no son altas y que es más fácil para los competidores entrar". mejorar fundamentalmente su competitividad y luego mejorar su posición y voz en la cadena industrial, en lugar de culpar ciegamente a la divulgación de información.
Song Yixin, socio de Shanghai Hanlian Law Firm, dijo: "La divulgación inadecuada de información provocará la filtración de secretos comerciales, pero la filtración de secretos comerciales no puede atribuirse a la divulgación de información. Existe una razón razonable margen para la divulgación de información, porque las empresas públicas deben divulgarla y no siempre pueden decir que es un secreto comercial. Si esto continúa, la plantilla de la empresa será un secreto comercial".
Incluso bajo la política actual de Fomentar la divulgación, con el fin de aumentar el entusiasmo de las empresas que cotizan en bolsa por la divulgación voluntaria, reduciendo la asimetría de la información del mercado, todavía hay margen de mejora en las reglas de divulgación de los cinco principales clientes y proveedores.
La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. exige que las empresas que cotizan en bolsa revelen el estado de las ventas y los nombres de los clientes cuyos ingresos por ventas superen los 65.438.000, y se pueden solicitar exenciones en circunstancias especiales. En las normas de divulgación revisadas de mi país en 2021, para un solo cliente o proveedor, el umbral de divulgación obligatoria se establece en 50, lo cual es relativamente flexible.
Zhang Yifan dijo que el efecto de "fomentar la divulgación" se puede lograr aumentando los rendimientos positivos de las empresas que cotizan en bolsa que divulgan de forma proactiva, como establecer un mecanismo de puntuación para el contenido divulgado de forma proactiva por las empresas que cotizan en bolsa, y La evaluación de información altamente transparente y de alta calidad otorga puntuaciones altas y utiliza las puntuaciones como referencia para que la empresa solicite refinanciación y otros asuntos, e implemente el "estímulo" en la práctica.