El valor del mercado secundario de capital privado

La inversión en PE tiene un ciclo de retorno de inversión inherente. En términos generales, el período de inversión es de 3 a 5 años después del establecimiento de un fondo de PE. Durante este período, la misión del fondo PE es buscar y descubrir oportunidades de inversión, luego realizar negociaciones comerciales con las empresas invertidas, formular intenciones de inversión y firmar los documentos legales pertinentes, etc. , es decir, se completa la inversión del proyecto. Por lo tanto, durante el período de inversión, los fondos de PE deben pagar tarifas de gestión, diversos costos de inversión e incluso ocasionalmente deben renunciar o retirarse de empresas con inversiones de bajo rendimiento. Al mismo tiempo, las empresas de proyectos invertidas por fondos de PE generalmente aún no han obtenido retornos de la inversión. Por lo tanto, durante este período, los rendimientos de los fondos PE serán generalmente negativos, es decir, las salidas de efectivo seguirán siendo mayores que las entradas de efectivo.

Después de eso, a medida que los proyectos de inversión de fondos de capital privado comenzaron a salir, es decir, las empresas invertidas tuvieron operaciones de capital como IPO (oferta pública inicial), fusiones y adquisiciones, liquidaciones, etc., PE Los fondos comenzaron a mostrar ingresos reales y los gastos-ingresos del fondo. La curva también comienza a formar una tendencia y un cambio que gradualmente se extiende hacia arriba. Además, después del período de inversión, las principales tareas de los fondos de PE son la gestión posterior a la inversión y la salida del proyecto. En términos generales, ¿cuáles son las comisiones de gestión del fondo durante este período? Los honorarios de gestión deberían ser más bajos que durante el período de inversión, e incluso en los últimos años de existencia del EP, es posible que ya no se paguen honorarios de gestión a la sociedad gestora. Al mismo tiempo, a medida que aumenta la duración de los fondos de PE, cada vez más empresas invertidas se retiran de los fondos y los ingresos de los fondos también muestran una tendencia de crecimiento acelerado, es decir, esta "curva J" se volverá "más pronunciada".

Por supuesto, si se ve afectado por el entorno macroeconómico, o si el fondo de PE en sí tiene capacidades de gestión insuficientes y malos resultados operativos, entonces en el gráfico "Curva J", veremos que la "Curva J" " no es muy empinado, sino más bien "plano". Esto generalmente muestra que el desempeño de los fondos de capital privado no es ideal, la entrada neta de efectivo del fondo es relativamente limitada y los ingresos obtenidos por LP también son relativamente bajos.

De la introducción anterior, podemos ver que el llamado "impacto de la curva J" significa que la salida de efectivo de los fondos PE sigue siendo mayor que la entrada de efectivo antes del vencimiento, y LP difícilmente puede obtener ingreso. Por el contrario, los LP deben esperar de tres a cinco años para aprovechar los beneficios de los fondos de PE. Para minimizar este "efecto de curva J" y permitir que los LP obtengan ingresos de fondos de PE más rápidamente, los administradores de fondos pueden comprar algunas acciones de inversión de fondos de capital privado relativamente maduras o inversiones de fondos de capital privado relativamente maduras a través del mercado secundario de PE. empresas invertidas, ajustando así el período de las empresas de la cartera en poder del administrador del fondo en su conjunto, de modo que la "curva J" general de la cartera aumente lo más rápido posible, es decir, genere ingresos lo antes posible. Como dijo Capital Dynamics, una conocida institución estadounidense de inversión en PE, generalmente los fondos de capital privado tardan cinco años en completar el 80% de la inversión comprometida por los LP. Por lo tanto, la compra de acciones de inversión de fondos de capital privado maduros puede acelerar la obtención de los primeros ingresos del fondo y mejorar la liquidez de toda la empresa de inversión de cartera. Esta es también la razón por la que los fondos de capital privado del mercado secundario pueden obtener ingresos del fondo relativamente pronto. ?

Se puede ver que el "efecto curva J" de los fondos de capital privado hace que sea una necesidad práctica para los fondos de capital privado optimizar su estructura de activos, y el mercado secundario de PE permite a los fondos de capital privado optimizar su estructura de activos mediante la compra de acciones de fondos maduros. Por supuesto, la compra directa de acciones de fondos de capital privado a través del mercado secundario de PE también puede ser un atajo para que los inversores ingresen a activos de PE, lo que permite a los inversores sin ningún activo de PE lograr una asignación óptima general de la estructura de activos.

(2) Explorar oportunidades de mercado

La baja eficiencia es una característica institucional del mercado secundario de capital privado Desde el nacimiento del mercado secundario de capital privado en el mundo hasta hoy, lo ha sido. no se ha logrado Muy buena solución. Por supuesto, es precisamente debido a este problema institucional que han surgido raras oportunidades de inversión en el mercado secundario de PE. La llamada "ineficiencia" significa que el mercado secundario de PE es un mercado no público. La información de compra y venta en este mercado, así como la evaluación de los precios de los productos en este mercado, se encuentran en un estado de comunicación privada. La asimetría de información hace que este mercado contenga materias primas infravaloradas, es decir, que existan oportunidades de inversión de alta calidad. Además, este mercado es un típico "mercado de compradores", es decir, la relación de oferta y demanda en este mercado es de exceso de oferta, lo que inevitablemente conducirá a la subvaluación de los bienes en este mercado.

Con este fin, Taobao en este mercado tendrá la oportunidad de cosechar productos de "alta calidad y bajo precio", lo que permitirá a "Taobao" obtener mayores retornos de inversión que los fondos de capital privado ordinarios. ? Esta es también la razón por la que se crean fondos centrados en operaciones del mercado secundario de capital privado.

Además, dado que el mercado secundario de PE es un mercado de compradores, los vendedores a menudo están dispuestos a soportar ciertos descuentos u otras condiciones preferenciales para vender sus acciones en el fondo, y también están dispuestos a aceptar acuerdos de transacción complejos. reduciendo aún más los costos del comprador. Por lo tanto, la inversión en el mercado secundario de PE a menudo puede lograr resultados de inversión con menores riesgos y mayores rendimientos.

Según las estadísticas de PREQIN, un conocido proveedor de datos de capital privado en Estados Unidos, la tasa interna de rendimiento (TIR) ​​promedio de los fondos privados del mercado secundario establecidos entre 2000 y 2005 está entre 20 y 30 , que es superior al de los fondos del mercado primario (fondos de capital privado generales). Una encuesta publicada por Probitas Partners, una conocida empresa estadounidense de gestión de fondos de capital privado, mostró en junio de 2009 que... Más del 50% de los inversores cree que la TIR de los fondos del mercado secundario operados por gestores de fondos del mercado secundario superará el 20%. en el cuarto superior.

(3) Las compras de activos son claras.

La característica de los fondos de capital privado es que los inversores invierten para establecer un fondo, y luego el fondo busca proyectos y realiza inversiones. Por lo tanto, en los fondos de capital privado ordinarios, cuando los inversores realmente gastan dinero, no saben en qué proyectos el fondo puede invertir en el futuro. Sólo pueden confiar en el criterio profesional de los administradores de fondos para realizar inversiones futuras en proyectos específicos.

Por el contrario, cuando los inversores invierten en el mercado secundario privado, por lo general, tienen una comprensión muy clara de la empresa en la que invierten en el momento en que sacan el dinero, y luego pueden juzgarla por sí mismos o a través de otros profesionales. El crecimiento futuro y el valor actual de estas empresas invertidas se utilizan para determinar si la inversión es razonable y factible. Esta característica del mercado secundario de capital privado permite que la inversión en el mercado secundario prevenga aún más la aparición de riesgos de inversión, porque no importa cuán excelentes y sobresalientes sean las capacidades de análisis de inversión y toma de decisiones del administrador del fondo, solo pueden evaluar a la empresa en la que se invierte. al comienzo de la inversión se estima y predice el desarrollo futuro de las empresas, y dichas estimaciones y predicciones eventualmente se desviarán de las operaciones reales de las empresas invertidas o incluso serán falaces. El mercado secundario de inversiones de capital privado puede evitar esta desviación en la medida de lo posible, porque cuando los inversores compran las acciones de inversión del fondo en el mercado secundario, el capital correspondiente a estas acciones de inversión se refleja de manera realista en la empresa invertida.

(D) Establecer relaciones con GP

En los países maduros de fondos de capital privado extranjeros, los excelentes administradores de fondos son un recurso escaso, es decir, la mayoría de los inversores esperan entregar sus fondos a Estos son administrados por excelentes administradores de fondos, pero la cantidad de activos que los excelentes administradores de fondos pueden administrar es limitada. Por lo tanto, esta relación inherente de oferta y demanda conducirá a un "mercado de administradores de fondos", es decir, los excelentes administradores de fondos están en una posición ventajosa y los inversores quieren establecer relaciones comerciales con estos excelentes administradores de fondos.

El mercado secundario de capital privado proporciona a estos inversores una forma y un puente para establecer relaciones de cooperación con excelentes administradores de fondos. Es decir, los inversores primero compran los activos o la gestión que estos excelentes administradores de fondos necesitan vender a través del mercado secundario. A través de la comprensión y familiaridad continua, estos inversores tendrán la oportunidad de participar en otros fondos administrados por estos administradores de fondos en el futuro. (1) Aliviar la presión financiera

Dado que la inversión de capital privado es una inversión a largo plazo, al comienzo del establecimiento del fondo de capital privado, el LP puede ser financieramente capaz de satisfacer el "Private Equity Fund Limited Acuerdo de Asociación" y otros requisitos relevantes en los documentos legales y la capacidad de cumplir con sus obligaciones de inversión prometidas. Sin embargo, durante el proceso de operación específico posterior al establecimiento de un fondo de capital privado, debido a cambios en las condiciones sociales y económicas o cambios en la propia situación del fondo de capital privado LP, el LP puede perder la capacidad de cumplir su compromiso de inversión original. En este caso, LP puede querer utilizar el mercado secundario para realizar su propia participación en la inversión, resolviendo así el problema de la presión financiera.

Por supuesto, esta categoría también se puede subdividir en las dos situaciones siguientes:

En primer lugar, la propia situación económica del LP tiene serios problemas.

Necesita vender las acciones de su fondo para obtener efectivo y resolver las dificultades económicas que enfrenta, es decir, LP se ha convertido en el llamado "vendedor avergonzado". Esta situación es la más común en la que los LP utilizan el mercado secundario para obtener liquidez.

En segundo lugar, LP en realidad no puede cumplir con sus compromisos que vencen. Para evitar el incumplimiento, deberá transferir los compromisos no financiados o los compromisos no financiados junto con las participaciones del fondo capitalizadas. En el campo de los fondos de capital privado, a menudo se aplica una estrategia de supercompromiso, es decir, al comienzo del establecimiento de un fondo de capital privado, los LP suscribirán intencionalmente acciones de capital comprometidas que excedan sus capacidades de pago normales. y luego los LP utilizarán sus fondos de inversión y otros fondos de capital privado relativamente maduros para realizar distribuciones del Fondo para cubrir sus compromisos con el Fondo. Algunos inversores de fondos de capital privado incluso consideran que la estrategia de sobreaumento es un método que debe adoptarse para obtener rendimientos objetivo ideales. ? Cuando el entorno económico externo mejore, LP podrá seguir obteniendo rendimientos considerables, lo que le permitirá utilizar los rendimientos de este fondo y otros fondos para cumplir con sus compromisos de inversión restantes, logrando algo similar a "derribar el muro este". Acuerdos de financiación para "Reparar el Muro Occidental". Sin embargo, mientras la situación socioeconómica general descienda o se enfrente a diversos problemas inesperados, es posible que los LP no puedan cumplir sus compromisos de inversión con el fondo, porque los rendimientos del fondo y de otros fondos pueden reducirse o incluso no devolverse durante mucho tiempo. . En este caso, el LP necesita vender las acciones que aún no han cumplido con sus obligaciones de aporte de capital por separado, o vender las acciones que no han cumplido con sus obligaciones de aporte de capital junto con las acciones del fondo que ya han contribuido a otros inversionistas con capacidad de pagar.

(2) Gestionar activos activamente.

Si el LP de un fondo de capital privado es un inversor maduro, entonces la inversión de capital privado puede ser solo un activo de inversión del LP, y el LP puede necesitar una serie de gestión activa de la cartera para lograr el máximo rendimiento. sobre los objetivos generales del LP. La operación de este tipo de gestión activa de activos a menudo requiere la cooperación y asistencia del mercado secundario de capital privado. Este método activo de gestión de activos se puede reflejar en los siguientes aspectos:

Primero, cuando un fondo de capital privado logra un buen rendimiento, es decir, en este momento, el valor de las acciones del fondo puede que ya sea relativamente alto. ¿Para asegurar el rendimiento actual del fondo? Para evitar que el rendimiento del fondo disminuya en el futuro y afecte los ingresos finales de la inversión, los LP esperarán adoptar la estrategia de "tomarlo lo antes posible" para recaudar los ingresos inmediatos y satisfactorios lo antes posible, y en el Al mismo tiempo, las expectativas de apreciación futura contenidas en las acciones del fondo que poseen pueden reducirse. El valor del riesgo queda en manos del comprador.

En segundo lugar, un LP maduro puede invertir en varios fondos de capital privado de varios GP al mismo tiempo. Luego, el LP analizará periódicamente la situación de estos fondos invertidos y tomará algunas medidas positivas para ajustar su inversión en ellos. fondos invertidos. La participación de inversión en el fondo de inversión es para lograr el propósito de obtener los mejores rendimientos de inversión, es decir, LP necesita reequilibrar las empresas de inversión dentro de la clase de activos PE. Por ejemplo, los LP pueden realizar ajustes dentro del alcance de todos los activos de PE en función de factores como la ubicación geográfica, los campos industriales, los años de inversión, los cambios en el personal de gestión del equipo, las clases de activos y otros factores de los proyectos invertidos por los fondos invertidos, combinados. con los efectos operativos de cada fondo y la situación y acuerdos macroeconómicos. Una forma o método de tal acuerdo es la transferencia de activos complementarios a través del mercado secundario.

En tercer lugar, además de ajustar los activos de PE para lograr los mejores resultados de inversión, es posible que los LP también necesiten ajustar dinámicamente todas las clases de activos en las que invierten para que la proporción de activos de PE con respecto a otros activos siempre cumpla con la inversión establecida. garantizar que pueda alcanzar en la mayor medida los beneficios esperados establecidos. El llamado "efecto denominador" describe este fenómeno de cambios de activos.

Específicamente, los inversores institucionales que participan en inversiones de PE generalmente tienen sus propias reglas estrictas de asignación de activos. Por ejemplo, podrían asignar el 5% de los activos a fondos de capital privado, el 60% a acciones que cotizan en bolsa y el 65% a bienes raíces. Si la valoración de un valor que cotiza en bolsa cae significativamente debido a un cambio brusco en el mercado, toda la cartera de un inversor, el denominador, comienza a reducirse. Al mismo tiempo, las inversiones de PE generalmente mantienen su valor original. Por supuesto, esto no significa que su valor intrínseco se haya mantenido sin cambios, pero debido a que no cotizan en bolsa, algunos LP solo revalúan los activos de PE periódicamente y otros no revalúan los activos de PE en absoluto.

Como resultado, el índice de asignación original de 5 de la inversión de capital privado puede aumentar repentinamente a 20 o incluso más. Para aquellos LP que necesitan cumplir con reglas preestablecidas de asignación de activos, es decir, aquellos LP que necesitan lidiar con este efecto denominador, sólo hay una medida u opción efectiva, y es vender algunos activos de PE, incluso si Este tipo de tratamiento de activos generalmente hace que LP sufra ciertas pérdidas, como descuentos o reducciones de precios. Por ejemplo, el Plan de Pensiones de California vendió el 30% de sus activos de capital privado en 2010, y también se informó que el Harvard Endowment Fund vendió 1.500 millones de dólares en acciones de fondos de capital privado. Esta forma de abordar el efecto denominador se logra generalmente a través del mercado secundario privado.

(3) Enajenación de fondos problemáticos

Si el LP descubre que el administrador de la compañía de fondos en la que invirtió violó el contenido del "Acuerdo de Sociedad Limitada" y otros documentos legales cuando operar el fondo, u otros Para proteger sus propios intereses y prevenir o reducir pérdidas debido a actividades ilegales, los LP querrán retirarse de los fondos problemáticos, y una de las formas de retirarse de los fondos problemáticos es transferir la participación de inversión del LP a través de el mercado secundario de PE.

Además, incluso si un determinado fondo invertido por LP puede no haber incumplido el contrato o violado la ley, si el funcionamiento real del fondo no es satisfactorio y sus capacidades operativas son deficientes en comparación con otros fondos similares , es posible que el LP quiera retirarse en este momento. Este fondo concentra capital en un pequeño número de administradores de fondos con sólidas capacidades operativas. Esto no solo puede aumentar la rentabilidad de la fusión de fondos del LP, sino que también puede ayudar al LP a rastrear y mantener relaciones limitadas con los administradores de fondos, facilitando así el control y la comunicación, y reduciendo el costo general de gestión y las tarifas de gestión relacionadas del fondo.

(4) Adaptación a los cambios regulatorios

Las leyes, regulaciones o reglas de la industria que regulan y restringen el funcionamiento de los fondos de capital privado cambian, o los documentos legales y normativos que regulan y restringen las operaciones diarias de los inversores se actualizan o los cambios pueden afectar el número y la proporción de fondos de capital privado en poder de los LP. Para cumplir con estos nuevos requisitos regulatorios, es posible que los LP deban reducir la proporción de activos de PE que poseen y, por lo tanto, deban transferir sus fondos de PE a través del mercado secundario de PE.