16 |Estructura de propiedad: ¿Cómo mantener el control a través del financiamiento?
Si le resulta difícil conseguir un préstamo, sólo puede recurrir a la financiación mediante acciones. En general, se cree que poder obtener el dinero de los inversores significa que los inversores son optimistas sobre el desarrollo futuro de la empresa y que la empresa alcanzará un nuevo nivel con la ayuda del capital. Si fueras el fundador de una nueva empresa, ¿serías feliz?
Sin embargo, quiero decirte que la situación real no es del todo así. Cuando los fundadores recibieron el dinero, no sólo se sintieron felices, sino también confundidos. ¿Por qué? Porque cada vez que se obtiene financiación externa, la proporción de acciones en poder de los fundadores disminuirá. Este fenómeno se llama "dilución" en finanzas. La dilución del capital significa un cambio en la estructura de propiedad y una reducción del derecho a voz. Déjame decirte cómo conseguir el dinero de los inversores y proteger mi control de la empresa.
Por ejemplo. Si eres el único fundador de una startup, posees el 100% del capital. Un día, una institución de capital privado inyectó 100.000 en su empresa a cambio del 10% de las acciones de la empresa. Luego, una vez completada esta ronda de financiación, solo poseerá el 90% de las acciones de la empresa. Su capital se diluirá. A medida que la empresa planifica rondas de financiación, el porcentaje de participación del fundador será cada vez menor. Según nuestra investigación anterior, en el momento de cotizar en bolsa, la participación promedio de los fundadores es solo del 10% al 15%.
¿Qué significa una reducción sustancial del ratio de participación accionaria?
Quizás el ejemplo más famoso sea el de Steve Jobs. En 1976 nació Apple. Los tres fundadores originales de la empresa dividieron sus acciones: Jobs tenía el 45% y los otros dos socios el 45% y el 10%, respectivamente. En los primeros días de la creación de Apple, debido a la falta de fondos y la imposibilidad de continuar con la investigación de productos, Jobs comenzó a buscar inversores. Después de varias rondas de financiación y dilución de acciones, en febrero de 1980 Apple cotizaba en bolsa y Jobs poseía sólo el 15% de las acciones. En 1981, Apple tuvo que despedir a un gran número de empleados debido a dificultades de flujo de caja y Jobs asumió la presidencia. Pero las ideas de Jobs estaban en desacuerdo con las de los accionistas de la época. IBM lanzó computadoras personales para hacerse con parte del mercado, lo que provocó que la gerencia culpara a Jobs por el pobre desempeño de Apple. En 1985, la junta directiva de Apple destituyó a Jobs como presidente. Debido al bajo ratio de participación y a los insuficientes derechos de voz y voto, se convirtió en una razón importante por la que Jobs dejó Apple ese año.
Los fundadores han perdido el control de sus empresas porque su capital se diluyó. Hay muchos ejemplos similares en China. En junio de 2005, Li Xiang fundó Autohome. Posteriormente, Ping An Trust se convirtió en el mayor accionista de Autohome con el 47,7% de las acciones. El 3 de junio de 2010, Autohome anunció oficialmente que el fundador Li Xiang y el ex director ejecutivo Qin Zhi habían renunciado a la junta directiva. ¡Este es un final triste! Yu Gang, el fundador de Yihaodian, Wu Ying, el fundador de UTStarcom, Wang Shi, el fundador de Vanke, Zhang Lan, etc., han experimentado los mismos giros y vueltas.
Así que cada vez que recaudamos fondos, los fundadores están muy confundidos. Por un lado, la empresa necesita dinero para desarrollarse, pero por otro lado, teme que la dilución del capital conduzca eventualmente a la pérdida de los "hijos" que cría. Esta contradicción parece ser que no puedes quedarte con tu pastel y comértelo también. ¿Realmente no hay manera de equilibrarlo? De hecho, lo hay, pero al diseñar la estructura de capital, adoptamos una estructura de capital de clase dual, que es lo que todo el mundo suele llamar el sistema de acciones AB.
Las acciones de AB son un mecanismo de capital común en el mercado de capitales de EE. UU., que es diferente del principio de "una acción, un derecho" adherido en el derecho corporativo tradicional. La estructura de acciones de clase dual significa que la empresa puede emitir dos tipos de acciones ordinarias AB al mismo tiempo. Ambos tipos de acciones pueden disfrutar de beneficios en efectivo, pero los derechos de voto son completamente diferentes. Las acciones Clase A tienen 65.438+0 votos por cada 65.438+0 acciones, y las acciones Clase B tienen votos múltiples por cada 65.438+0 acciones. Entre ellas, las acciones de Clase A suelen estar en manos de inversores externos y las acciones de Clase B, en manos de los fundadores y sus equipos.
JD.COM, Xiaomi, Facebook, Google y otras empresas adoptan estructuras accionarias de clase dual. Según J.D. Según el informe anual de COM de 2016 (un año antes de cotizar en bolsa), las acciones Clase B en poder de Liu tienen 20 votos por acción; otros inversores poseen acciones Clase A, y cada acción tiene 1 voto. Aunque después de múltiples rondas de financiación, las acciones de Liu eran sólo del 65.438+05,8% en el momento de cotizar en bolsa, todavía tiene el 80% de los derechos de voto y controla firmemente la empresa. Baidu también utiliza una estructura de acciones de doble clase. Las acciones de clase A en poder de inversores externos tienen 65.438+0 votos por 65.438+0 acciones, mientras que las acciones de clase B en poder de Robin Li tienen 65.438+0 votos por 65.438+0 acciones. Por tanto, aunque Robin Li sólo posee 65.438+05,9% de las acciones, tiene el 53,5% de los derechos de voto.
El economista Zhang dijo una vez: "Debemos dejar que las personas más emprendedoras controlen la empresa". El capital normalmente invierte en nuevas empresas con una mentalidad de "crianza de cerdos", mientras que los fundadores suelen invertir en empresas de nueva creación con una mentalidad de "crianza de cerdos". Mentalidad de "cría de cerdos" Existe una mentalidad de "hijo criado", por lo que los primeros suelen ser miopes y no están dispuestos a invertir en actividades de I+D que no ayudan o incluso tienen un impacto negativo en el rendimiento a corto plazo.
Algunos estudios han encontrado que la estructura accionaria de AB puede aumentar significativamente la inversión en I+D y la producción de patentes de una empresa porque los fundadores prestan más atención al impulso de crecimiento a largo plazo de la empresa. ?
Aunque las acciones de AB tienen muchas ventajas, también conllevan ciertos riesgos. Al concentrar el control en manos de unas pocas personas, todos pueden vivir en paz siempre que la empresa tome las decisiones correctas y se desarrolle bien. Pero si el equipo fundador toma una decisión equivocada, equivale a que otros accionistas se conviertan en "objetos funerarios" de la decisión equivocada.
Por ejemplo, en el llamativo Jumei Youpin de ese año, Chen Ou poseía el 34% de las acciones B de la empresa y el 75% de los derechos de voto. Más tarde, Chen Ou intentó privatizar Jumei Youpin a bajo precio sin autorización, lo que provocó que el precio de las acciones cayera en picado y los pequeños accionistas sufrieran grandes pérdidas. Además, Jumei Youpin nunca ha pagado dividendos a los accionistas y la empresa tiene más de 400 millones de dólares en efectivo en sus libros, lo que obligó a las instituciones de inversión a publicar una carta abierta acusando a Chen Ou de no cumplir sus promesas y de realizar inversiones equivocadas. comportamiento. Dos académicos contables, Li y Zaiats (2017), realizaron un estudio sobre las estructuras de propiedad corporativa en 19 países de todo el mundo y descubrieron que las empresas con estructuras de acciones de AB tienen información financiera más opaca y más fraude en las ganancias. Por lo tanto, desde la perspectiva del gobierno corporativo, la estructura accionaria de AB es un arma de doble filo y debe utilizarse con precaución. Si se utiliza bien, puede mejorar el rendimiento de la empresa y todos estarán contentos; si se utiliza mal, perjudicará los intereses de los pequeños accionistas.
Teniendo en cuenta estos riesgos, la estructura de acciones de clase dual no se reconoce ni en el mercado de acciones A ni en el mercado de valores de Hong Kong. Esta es también una de las razones por las que muchas empresas de alta tecnología de nuestro país salieron a bolsa en los Estados Unidos en los primeros años. Sin embargo, en abril de 2018, la Bolsa de Valores emitió oficialmente las "Nuevas Reglas de cotización en la junta principal" revisadas No. 119 de las Reglas de cotización en la junta principal, que agregaron un sistema de derechos diferentes para las mismas acciones. Xiaomi se convirtió en la primera empresa de tecnología en disfrutar. los dividendos de esta política.
La Junta de Innovación Científica y Tecnológica, inaugurada en 2019, también ha comenzado a probar las aguas de las acciones de AB. Sin embargo, en comparación con las empresas que no utilizan acciones de AB, el umbral de cotización para las empresas que utilizan acciones de AB. es mayor. Para las empresas que no utilizan acciones de AB, el requisito de valor de mercado esperado está entre 100 millones de yuanes y 4 mil millones de yuanes. Para las empresas que utilizan acciones de AB, el valor de mercado estimado en los últimos 654,38+0 años no es inferior a 654,38+0 mil millones de yuanes, o el valor de mercado esperado no es inferior a 5 mil millones de yuanes, y los ingresos no son inferiores a 500 millones de yuanes. . Hay algunas otras reglas. La razón por la que se establece un umbral tan alto para AB Company en realidad refleja los riesgos potenciales de AB Company.
La esencia de la estructura de capital dual es la separación de los derechos de flujo de efectivo y los derechos de control. Las estructuras de propiedad dual permiten a los fundadores de la empresa mantener el control de la empresa manteniendo una pequeña participación. En la vida familiar, la gestión de las finanzas familiares sólo puede utilizar este sistema. Por ejemplo, en mi familia, tanto el marido como la mujer disfrutan de la suma de sus ingresos matrimoniales. Pero como mi marido no tiene conciencia ni sentido común sobre la gestión financiera y las inversiones, antes de conocerme, había desarrollado el hábito de gastar tanto como ganaba durante muchos años antes de conocerme. Entonces, en nuestra familia, tengo control absoluto y poder de veto sobre las finanzas familiares. Ya sea comprando productos al por mayor o invirtiendo al por mayor, mi opinión prevalecerá y mi esposo solo disfruta de los derechos e intereses, pero al mismo tiempo, si hay deuda o algo así, lo manejaré yo mismo y no lo informaré; él en absoluto.
Este método es adecuado para nuestra familia, y lo adecuado es lo adecuado.