Shanghai Pharmaceutical: ¿Cuánto tiempo tardarán en aclararse las nubes?
Autor: Gao Yi
Soporte: Grupo farmacéutico del Instituto de Investigación Yuanchuan
Cuando el precio de las acciones subió en julio y el valor de mercado superó los 500 mil millones, la reputación de Hengrui La frase "el primer hermano en medicina" se hace cada vez más fuerte.
Sin embargo, existe una empresa farmacéutica que cotiza en bolsa, cuyos ingresos operativos son más de ocho veces los de Hengrui Medicine, pero su valor de mercado es solo el 10% de Hengrui Medicine. Es extraño y ofendido pensar en ello Sí, esta empresa es Shanghai Pharmaceuticals, que ocupa el primer lugar en el país en ventas anuales y es la parte líder en la mayor fusión y adquisición en la historia del negocio farmacéutico chino en 2018.
Al 30 de julio, el valor de mercado de Shanghai Pharmaceuticals era de sólo 58.300 millones y, a pesar de muchas luchas, todavía no logró estabilizarse por encima de los 60.000 millones. Como gigante de la industria farmacéutica, ¿puede Shanghai Pharmaceuticals hacerse un hueco en el mercado de acciones A?
Shanghai Pharmaceuticals cotiza en el mercado de acciones A ya en 1994. Su negocio principal cubre toda la cadena industrial de I+D y fabricación, distribución y venta minorista de productos farmacéuticos. Es una acción de muestra del CSI 300 y. Definitivamente se puede decir que es la empresa líder en la industria de los gigantes. La predecesora de la empresa fue la antigua Fábrica Farmacéutica Nº 4 de Shanghai, fundada en 1866 y con una historia de más de 100 años. La empresa cotiza en la lista A+H, el accionista mayoritario es el Grupo SIIC y el controlador real es la Comisión de Administración y Supervisión de Activos Estatales de Shanghai.
Como plataforma central de la gran industria de la salud bajo el Grupo SIIC, el negocio principal de la compañía se divide en dos sectores principales: industria farmacéutica y circulación comercial farmacéutica, e industria y comercio. de la mano. Su holding cubre siete áreas: preparados biológicos, preparados químicos, materias primas químicas, medicamentos patentados chinos, medicamentos herbarios chinos, dispositivos médicos y distribución y venta minorista. Ha establecido empresas conjuntas con Roche, Bristol-Myers Squibb, etc., y. tiene una disposición extremadamente extensa de instituciones subordinadas.
Desde la perspectiva de la estructura del beneficio bruto, el negocio de distribución farmacéutica aporta principalmente la mayoría, representando el 80%. Sin embargo, el sector de la industria farmacéutica también ha tenido un buen desempeño y se ha mantenido en el nivel. el nivel de beneficio bruto en los últimos años la tasa de interés es superior al 50%, y la proporción es baja sólo porque el negocio de distribución es muy grande. El sector industrial de Shanghai Pharmaceuticals también tiene unos ingresos de casi 20 mil millones, que pueden competir con la mayoría de las marcas. -nombrar empresas farmacéuticas por su cuenta.
En el sector de distribución farmacéutica, Shanghai Pharmaceuticals siempre ha sido uno de los "tres gigantes" de la industria de distribución farmacéutica de China. Bajo la influencia del sistema de dos facturas, el sector farmacéutico. La industria se ha concentrado en empresas líderes. La tendencia es obvia y los tres principales líderes de distribución farmacéutica continúan llevando a cabo fusiones y adquisiciones.
En un contexto de dificultad para mejorar los reembolsos hospitalarios, los costos de capital se han convertido en la principal limitación para la futura circulación farmacéutica y se espera que las empresas líderes mejoren aún más sus ventajas competitivas mediante confiando en sus capacidades de financiación multicanal.
Los productos del segmento industrial se centran principalmente en las cinco principales áreas terapéuticas de sistema digestivo e inmunometabolismo, cardiovascular, antiinfección sistémica, nervios psiquiátricos y antitumorales, con ventas anuales producción de más de 800 variedades y 20 Una variedad de formas farmacéuticas, a través de sus propios canales de venta de distribuidores y agentes, básicamente logra cubrir la mayoría de las terminales hospitalarias y terminales minoristas de todo el país, lo que reduce en cierta medida los costos operativos.
El negocio minorista de Shanghai Pharmaceuticals tiene una larga historia. Posee muchas marcas farmacéuticas conocidas y tiene una buena reputación y participación de mercado.
En términos de escala, la empresa se sitúa a la vanguardia de la industria minorista farmacéutica nacional. A 2017, existen más de 1.892 farmacias minoristas distribuidas en 16 provincias y comunidades autónomas. y municipios de todo el país, incluidas farmacias operadas directamente. Tiene 1.247 tiendas, y sus filiales, como Shanghai Huashi Pharmacy y Lei Yun Shang, se encuentran entre las empresas minoristas de productos farmacéuticos con el mayor número de farmacias en el este de China.
En los últimos años, la industria minorista ha entrado gradualmente en la etapa de "carrera por la tierra", lo que ha provocado que aumenten las valoraciones de farmacias tradicionales como Laobian y Dashenlin. Además de la expansión a nivel nacional a través de fusiones y adquisiciones, Shanghai Pharmaceuticals está centrando sus esfuerzos en explorar profundamente la región del este de China, centrándose en negocios innovadores, incluida la gestión de la cadena de suministro hospitalaria (SPD), alojamiento de farmacias y entrega directa de medicamentos de alta gama (DTP). , distribución de vacunas y consumibles de alto valor, etc.
Desde el año pasado, Shanghai Pharmaceuticals cuenta con un moderno sistema de distribución de medicamentos con una red directa que cubre 24 provincias y ciudades de todo el país, con un alto grado de intensidad e informatización.
Desde 2009, los ingresos operativos y el beneficio neto de Shanghai Pharmaceuticals han logrado un crecimiento sostenido y constante. Su beneficio neto se ha multiplicado por 22,59 en 10 años. De 2015 a 2019, los ingresos operativos de la compañía superaron los 100 mil millones de yuanes durante cinco años consecutivos, alcanzando los 186,566 millones de yuanes en 2019, acercándose a la marca de los 200 mil millones de yuanes.
En comparación con el desempeño del año pasado, los ingresos de Shanghai Pharmaceuticals Company en el informe provisional de 2019, el informe del tercer trimestre de 2019 y el informe anual de 2019 fueron 92,575 mil millones, 140,617 mil millones, y 186,566 millones respectivamente, con tasas de crecimiento de 22.00%, 19.57% y 17.27% respectivamente. Con datos tan llamativos, el precio de las acciones se ha estado negociando lateralmente.
Desde la perspectiva del PE, la industria farmacéutica ha sido muy buscada por el mercado en los últimos años, especialmente durante la epidemia, el mercado ha ido en aumento y el PE de. La industria farmacéutica ha ido creciendo hasta el final. El PE de algunas empresas estrella que son populares en el mercado ha superado los 200, y el promedio actual de la industria del PE también se acerca a 100. El PE de Shanghai Pharmaceuticals es vergonzosamente inferior a 15.
Incluso si el alcance se reduce a la industria farmacéutica con un PE relativamente bajo debido a su escasa capacidad de crecimiento, el PE de Shanghai Pharmaceuticals todavía está en la parte inferior.
El beneficio del sector industrial supera los 2 mil millones, con una tasa de crecimiento de más del 20%. Si se trata de una empresa puramente industrial con una cartera de I+D ordinaria, lo será. ligeramente inferior a lo esperado en 2021. Basado en un PE de 30 veces el promedio del mercado, solo el sector industrial Shanghai Pharmaceuticals vale más de 60 mil millones.
Sumado a la segunda placa de circulación comercial del país, con una ganancia de más de 2 mil millones, según un PE de 14 veces el promedio esperado del mercado en 2021, eso también son 28 mil millones, más Incluso si supera los 100 mil millones, todavía tiene 80 mil millones. El valor de mercado actual de Shanghai Pharmaceuticals es menos de 60 mil millones, lo que parece increíble.
¿Le falta a Shanghai Pharmaceuticals la capacidad de contar historias?
En los últimos años, los medicamentos innovadores se han vuelto populares y las valoraciones de las empresas relacionadas también han aumentado. Aunque Shanghai Pharmaceuticals no es tan bueno como Hengrui Tianqing en investigación y desarrollo, sí. También está siguiendo paso a paso.
Shanghai Pharmaceuticals invirtió 1.509 millones en 2019, y la I+D representó el 6,42 %, una cifra significativamente superior a la media del sector de 874 millones. En el primer trimestre, la inversión en I+D alcanzó los 341 millones de yuanes, un aumento interanual del 25,93%. Se puede ver que Shanghai Pharmaceuticals está muy dispuesta a gastar dinero en I+D.
En cuanto al negocio de circulación, Shanghai Pharmaceuticals se centra en la exploración de modelos de innovación empresarial y utiliza activamente tecnologías de la información modernas, como la computación en la nube y big data, para innovar, transformar y actualizar continuamente. sus modelos de negocio. Su filial Shanghai Yao Cloud Health ha lanzado por completo la financiación Serie B contra Alibaba Health, que tiene un valor de mercado de 300 mil millones. Durante esta epidemia, la plataforma de prescripción electrónica de salud en la nube de Shanghai Pharmaceuticals también ha realizado esfuerzos repetidos en la lucha contra la epidemia.
Aunque los problemas que resuelven tantos conceptos "innovadores" son mucho menos urgentes que las vacunas, también apuntan a los puntos débiles del tratamiento médico nacional. Shanghai Pharmaceuticals es como un árbol de hierro que no puede dar nuevas flores. Ha sido abandonado por fondos del norte uno tras otro. Entonces, ¿cuáles son los peligros ocultos de Shanghai Pharmaceuticals y cuál es la brecha entre Shanghai Pharmaceuticals y Hengrui?
Entradas de efectivo por actividades operativas, salidas de efectivo por actividades de inversión y salidas de efectivo por actividades de financiación en 2019. Parece que el flujo de caja de una empresa de tipo lácteo es negativo, pero el efectivo y los equivalentes de efectivo fueron negativos en 2019 y, dado que recaudó fondos en 2018 y 2017, Shanghai Pharmaceuticals necesita apoyo financiero en cualquier momento del estado de flujo de caja. .
Antes de 2018, la tasa de crecimiento de los ingresos y el beneficio neto no atribuible de la empresa disminuía año tras año en el año de las fusiones y adquisiciones. logró 159.084 millones de yuanes, una tasa de crecimiento interanual del 21,58%%, deduciendo el beneficio no atribuido de 2.652 millones, pero la tasa de crecimiento interanual fue del -6,80% y el negocio de fusiones y adquisiciones no puede soportar crecimiento. Sin embargo, en 2019, Shanghai Pharmaceuticals recuperó gradualmente su vitalidad y adquirió más confianza en su beneficio neto después de que los beneficios no atribuidos aumentaran un 30,49% interanual.
Sin embargo, también se han destacado los "efectos secundarios" de las fusiones y adquisiciones, y Shanghai Pharmaceuticals se enfrenta a un fuerte aumento de su fondo de comercio. En 2018, el fondo de comercio aumentó en 4.738 millones, con una tasa de crecimiento interanual del 71,72%, y el deterioro del fondo de comercio ese año ascendió a 632 millones
; Y las cosas están lejos de terminar: en 2019, debido a que una filial involucrada en productos para el cuidado de la salud tuvo un desempeño inferior al esperado, su fondo de comercio directo se vio perjudicado en 705 millones de RMB. Por lo tanto, aunque Shanghai Pharmaceuticals ocupó el primer lugar entre 130 compañías farmacéuticas en términos de ingresos y el mayor deterioro del fondo de comercio en 2019, Shanghai Pharmaceuticals, que busca fusiones y adquisiciones, es algo "insoportable".
Por el contrario, la buena voluntad de Hegrui Medicine siempre ha sido nula.
Este es el aspecto más criticado de Shanghai Pharmaceuticals en comparación con Hengrui: se basa en fusiones y adquisiciones para lograr una tasa de crecimiento inferior al 10%, mientras que el crecimiento del rendimiento orgánico de Hengrui es estable Alrededor del 20 al 30 por ciento.
Además de las mejoras en el rendimiento, las fusiones y adquisiciones también ejercen presión sobre el flujo de caja de la empresa, lo que revela la causa fundamental de los problemas anteriores del estado de flujo de caja. Las fusiones y adquisiciones han aumentado significativamente la relación activo-pasivo de Shanghai Pharmaceuticals. En 2018 y 2019 se agregaron una gran cantidad de préstamos a corto y largo plazo, lo que aumentó el riesgo de pago de la deuda de la compañía hasta cierto punto.
Hengrui Pharmaceuticals siempre se ha caracterizado por su "no deuda" y su ratio de endeudamiento es muy bajo. No ha superado el 15% en ningún año desde 2004, y se ha mantenido en ese nivel. alrededor del 10% en los últimos años, una empresa cotizada con un bajo ratio de endeudamiento en bolsa.
A juzgar por los datos de ingresos de cada segmento de negocio en 2019, la empresa opera principalmente el negocio de distribución, pero el margen de beneficio bruto es solo del 7,03%, mientras que el sector industrial representa un margen de beneficio bruto relativamente pequeño, pero llega al 58,56%; sin embargo, tanto el margen de beneficio bruto industrial como el de distribución aumentan año tras año, y la participación en los ingresos del sector industrial también aumenta año tras año, desde el 9,83% en 2016. al 12,08% en 2019, lo que a su vez hace que aumente el margen de beneficio bruto general.
Sin embargo, en comparación con el margen de beneficio bruto a largo plazo de Hegrui de más de 80, palidece en comparación. Shanghai Pharmaceuticals, cuyo principal negocio es el comercio y la distribución de productos farmacéuticos, parece tener todavía un largo camino por recorrer antes de poder alcanzar a Hengrui, el líder en medicamentos innovadores.
Shanghai Pharmaceuticals surgió en 2008, mucho antes que muchas empresas farmacéuticas nacionales.
Antes de 2008, Shangyao se encontraba en un estado "sin dueño" debido a la crisis de deuda del Grupo Huayuan, sin presidente ni dirección. No fue hasta que la Comisión de Administración y Supervisión de Activos Estatales de Shanghai tomó el control de Shanghai Pharmaceuticals en 2008, y Lv Mingfang, un ex banquero de inversiones, se convirtió en presidente, que Shanghai Pharmaceuticals comenzó a desarrollarse, y esto también estableció la tendencia general de Shanghai. Las farmacéuticas siempre optan por la vía de las fusiones y adquisiciones.
Es una lástima que este famoso general que cambió el rumbo dejara la empresa por menos de tres años por razones "personales".
Las fusiones y adquisiciones son de hecho la única forma para que las empresas farmacéuticas se vuelvan más grandes y fuertes, pero el requisito previo para que las grandes empresas farmacéuticas multinacionales compren y compren con éxito al final es que Tiene un fuerte apoyo comercial básico y cooperación, Pfizer tiene un equipo de ventas global, por lo que compró Wyeth y Pharmacia, y Merck adquirió Schering-Plough porque ocupaba los principales mercados en varias áreas terapéuticas importantes.
La escala del negocio de distribución de Shanghai Pharmaceuticals es realmente sustancial, pero es indiscutible que tiene una baja integración industrial (solo entrega urgente), barreras técnicas bajas y ganancias brutas bajas. De hecho, cómo cooperar profundamente con esta empresa más grande y la nueva adquisición es un tema que Shangyao debe considerar.
Pero lo bueno es que el negocio de distribución de Shanghai Pharmaceuticals puede proporcionar actualmente un flujo de caja estable gracias a su despliegue temprano, lo que evita que la situación financiera de la compañía experimente cambios importantes en un corto plazo. período de tiempo. El problema es que la medicina tiene mucho espacio para la prueba y el error. Por lo tanto, también se puede ver que Shanghai Pharmaceuticals se ha puesto al día activamente con el impulso de los medicamentos innovadores en los últimos años. Aunque es un poco tarde, no es demasiado tarde.
Por lo tanto, cuando los diversos modelos de negocio de Shanghai Pharmaceuticals se vayan aclarando gradualmente, será un gran punto de crecimiento para Shanghai Pharmaceuticals.
En segundo lugar, una de las principales críticas a las empresas estatales es que no están suficientemente orientadas al mercado. La dirección, con un salario fijo de varios millones al año, puede. No le importa el valor de mercado, afectando así las operaciones de la empresa. Sin embargo, a finales de 2019, Shanghai Pharmaceuticals lanzó oficialmente la primera ronda del plan de incentivos de acciones y a 9 altos ejecutivos y 201 miembros de la empresa se les asignaron 28,341 millones de opciones sobre acciones. Si disfruta de dividendos en acciones, habrá una segunda vez. Este es también un gran impulsor del crecimiento de la empresa.
Espero que Shanghai Pharmaceuticals pueda despejar las nubes y ver el sol.
Advertencia de riesgo: El mercado es arriesgado, por lo que la inversión debe ser cautelosa. Las opiniones expresadas en este artículo no constituyen ninguna garantía de las tendencias del mercado y el desempeño histórico no garantiza el desempeño futuro. La mención de industrias no constituye ninguna recomendación, y las condiciones del mercado extranjero y de las acciones individuales son solo como referencia.