Perspectivas económicas mundiales 2022 (1)

La crisis global ha cambiado las prioridades de los responsables políticos, ha consolidado los balances de los hogares y las empresas y ha incorporado la innovación. Debería ser una buena idea ver un crecimiento económico más fuerte en la década de 2020 que en la década de 10.

Ahora que la emergencia ha terminado, hay nuevos objetivos para el apoyo financiero. El proyecto de ley de infraestructura física y humana de Biden planea asignar billones de dólares en gasto en infraestructura, sistemas de Internet de alta velocidad y energía limpia, y proporcionar financiación. para otras prioridades como el cuidado infantil y la atención sanitaria. Los gobiernos latinoamericanos suelen adoptar medidas de austeridad después de casi quedarse sin espacio fiscal para hacer frente a la crisis. La política monetaria también se está endureciendo en medio de crecientes presiones inflacionarias.

La Ley de Recuperación de la UE y la Ley Verde de EMEA se centran en la investigación y la innovación, la digitalización, la modernización y la recuperación, y en el establecimiento de estándares proactivos para abordar y responder a los problemas climáticos. El apoyo financiero varía en toda Asia. Muchas economías en desarrollo tienen espacio fiscal, mientras que las economías avanzadas han implementado una importante flexibilización fiscal. Como principal motor de crecimiento de la región, XX parece estar endureciendo sus políticas para reequilibrar la economía y el sector inmobiliario.

Dado que es probable que el estímulo fiscal haya superado su punto máximo, las propuestas de gasto a largo plazo para infraestructura y otros proyectos están ahora en el foco de atención.

Los datos son a 1 de octubre de 2021. Zona basada en la ubicación de JPMC.

En muchos sentidos, la COVID-19 se parece más a una guerra o un desastre natural que a una recesión económica, y los responsables políticos han respondido con contundencia. A nivel mundial, los compromisos de gasto pospandemia suman casi 20 billones de dólares, el nivel más alto de gasto fiscal en relación con el PIB desde la Segunda Guerra Mundial.

Estados Unidos

En Estados Unidos, el Congreso y la Casa Blanca han gastado más de 4 billones de dólares para responder a la epidemia, y ahora los políticos están discutiendo gastar otros 2 billones de dólares durante los próximos años. 10 años. La ambiciosa agenda del presidente Joe Biden, de implementarse parcialmente, tendría importantes consecuencias económicas. Mientras se escribe este artículo, la agenda “Reconstruir mejor” de Biden estimulará el gasto en infraestructura física, investigación y desarrollo de tecnología (como robótica, inteligencia artificial y biotecnología), subsidiará la fabricación nacional de semiconductores y apoyará el desarrollo de tecnologías limpias. Otras medidas dirigidas a la educación, el cuidado infantil y las cadenas de suministro podrían generar algunos beneficios económicos positivos a largo plazo.

Los impuestos más altos pagarán parte del coste de estas pólizas. Es probable que las tasas impositivas personales aumenten para los hogares de mayores ingresos, lo que hace que la estructura de activos y la planificación sean aún más críticas. Si bien es probable que las tasas impositivas corporativas legales se mantengan sin cambios, los cambios en los impuestos globales sobre la renta intangible y las tasas impositivas mínimas corporativas podrían afectar las ganancias. Sin embargo, los cambios en los impuestos corporativos pueden no ser suficientes para compensar el crecimiento de las ganancias que esperamos de las ventas y el apalancamiento operativo. Tampoco esperamos que los impuestos más altos reduzcan la inversión empresarial.

Para hacer frente a la pandemia durante los próximos 10 años, el Congreso gastará otros 4 dólares y 2 billones de dólares mientras la Casa Blanca debate el gasto. Europa sigue siendo una fuerza formidable, y la creencia de que el estímulo fiscal funcionará contrasta marcadamente con la principios de la década de 1910, cuando la austeridad fiscal afectó a una economía ya débil.

Después de la crisis financiera mundial, la producción real nunca volvió a sus niveles potenciales (producto interno bruto teórico a largo plazo). Ahora, la UE ha acordado gastar más de 2 billones de euros en la reconstrucción pospandemia hasta 2027. Las áreas de enfoque de la UE incluyen la innovación digital, la investigación, el gasto centrado en el clima y los planes de preparación para una pandemia. Costos de compensación: impuesto a las transacciones financieras propuesto, impuesto digital y “contribuciones financieras” corporativas. No obstante, creemos que el gasto tendrá un impacto neto positivo en la economía y los mercados.

Las estrictas normas fiscales de Europa han estado suspendidas durante dos años y parece probable que se produzcan cambios permanentes. Cuando los costos de endeudamiento son negativos, parece haber pocas razones económicas para equilibrar el presupuesto. Sin embargo, el apoyo continuo del Banco Central Europeo parece crucial para ayudar a los países periféricos a mantener costos de endeudamiento manejables. Si bien persisten los problemas estructurales relacionados con la unión monetaria, la pandemia ha llevado a una mayor integración en todo el continente y a una postura de política fiscal más orientada al mercado. El déficit fiscal de la eurozona como porcentaje del PIB, una medida del apoyo fiscal a la economía, sigue siendo mayor que en el punto álgido de la crisis financiera mundial, aunque esta vez el crecimiento se está recuperando mucho más rápido. Aunque el déficit fiscal se reducirá, esto indica que la situación fiscal es más favorable que antes.

Los cambios de estos dos bancos centrales deberían respaldar a los mercados en 2022 y más allá.

En otros lugares, los bancos centrales van en una dirección diferente. Los bancos centrales de los mercados desarrollados de Noruega, Nueva Zelanda, Canadá y el Reino Unido han tomado medidas para endurecer la política monetaria. Si bien diferentes caminos políticos podrían generar oportunidades tácticas en todas las regiones y mercados de divisas, es probable que la Reserva Federal y el BCE (junto con el Banco Popular de China) sean los más importantes para los activos de riesgo global.

En los mercados emergentes, la postura política es decididamente menos favorable a los inversores.

Las autoridades del XX han estado trabajando arduamente para reequilibrar el impulso del crecimiento y ajustar la estructura económica. Sus esfuerzos incluyen reforzar la industria inmobiliaria, cambios rápidos en las regulaciones de Internet, objetivos ambiciosos en materia de cambio climático y nuevos movimientos sociales sobre la desigualdad y los valores familiares. Las autoridades que persiguen reformas y prioridades a largo plazo han estado dispuestas a sacrificar el crecimiento a corto plazo.

En el mediano plazo, es posible que los inversores tengan que aceptar el impacto de la desaceleración del crecimiento estructural de XX. Este estado puede ser más sostenible, pero esta transición conlleva riesgos a corto plazo.

En América Latina, un posible giro hacia el populismo podría tener graves consecuencias económicas negativas para la región.

Los resultados electorales recientes han sido mixtos hasta ahora, a medida que crece la insatisfacción social con el manejo de la pandemia por parte del gobierno y la consiguiente crisis económica. Algunos países, como Chile, votaron en contra de la alternativa populista, mientras que otros, como Perú, votaron a favor.

Los candidatos de izquierda lideran las encuestas preliminares antes de las cruciales elecciones presidenciales programadas para 2022 en potencias regionales como Brasil y Colombia. Existe una creciente preocupación de que la incertidumbre electoral pueda tener un impacto negativo en el consumo y la inversión.

Empresas y consumidores saludables: el patrimonio neto de los hogares está en su punto más alto de todos los tiempos, la capacidad de pago de la deuda está en su punto más bajo de todos los tiempos y la confianza de los consumidores tiene margen para recuperarse. En todo el mundo desarrollado, el ahorro de los hogares está aumentando. Los consumidores estadounidenses ahorraron casi 2 dólares. 5 billones por encima de las tendencias prepandémicas. Esto contrasta con la experiencia posterior a la crisis financiera mundial, cuando la caída de los precios de la vivienda y de las acciones afectó la riqueza de los hogares.

Empresas saludables El cuartil superior de personas con mayores ingresos, el 20 % de las personas con mayores ingresos, ha experimentado el mejor crecimiento en patrimonio neto a un ritmo sorprendente. Desde diciembre de 2019 hasta mediados de 2021, 17 billones de dólares. Aun así, la clase media está mucho mejor en términos de riqueza e ingresos.

La riqueza neta entre los ingresos del percentil 20 al 80 aumentó en más de 6 billones de dólares, y la relación deuda-activos está en su nivel más bajo desde principios de los años 1990.

Abundan las empresas saludables y los empleos para el consumidor, y los empleadores están pagando una prima para atraer trabajadores.

La tasa de salida en Estados Unidos está en su nivel más alto desde 2000, lo que indica una fuerte demanda de mano de obra. (Las personas a menudo renuncian cuando confían en que pueden encontrar otro trabajo). En general, los salarios han aumentado entre un 4% y un 5% año tras año, el ritmo más fuerte desde mediados de la década de 2000 y la proporción de pequeñas empresas registrada que planea aumentar los salarios. alguna vez. Es importante destacar que los salarios están creciendo más rápidamente en los niveles de ingresos más bajos.

Esto parece ser una tendencia mundial. En el Reino Unido, por ejemplo, la proporción de vacantes por puesto ocupado también se encuentra actualmente en su nivel más alto registrado. En definitiva, los trabajadores han tenido el mayor poder de fijación de precios sobre la mano de obra desde los años noventa. Si bien hay razones para creer que el ritmo actual de crecimiento salarial se desacelerará, es probable que sea a un ritmo más saludable que en el período posterior a la crisis financiera global.

¿Los salarios aumentan entre un 4% y un 5%, el ritmo más rápido desde mediados de la década de 2000? ¿Empresas y consumidores saludables? Dado este punto de partida, esperamos que los consumidores de los países desarrollados impulsen la demanda y el crecimiento el próximo año y más allá del crecimiento económico.

Los sectores que se quedaron rezagados en la recuperación de la crisis financiera, como la vivienda y el automóvil, pueden estar liderando el camino en el ciclo actual. El parque inmobiliario estadounidense actual no puede satisfacer la demanda. Los precios de las viviendas han aumentado, pero las bajas tasas hipotecarias y los crecientes ingresos han mantenido la vivienda asequible. ?El cambio hacia esquemas de trabajo más flexibles debería permitir que la gente se traslade de las ciudades y los suburbios cercanos a suburbios y suburbios relativamente más baratos. Al mismo tiempo, las innovaciones en la industria automotriz, incluida la electrificación y la conducción asistida, pueden conducir a ciclos de actualización más largos en Estados Unidos y en todo el mundo.

Según el Índice de Asequibilidad de Vivienda de la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios, que ajusta el ingreso medio y las tasas de interés hipotecarias pendientes, las viviendas ocupadas por sus propietarios son más asequibles que en cualquier otro momento entre 2000 y 2010.

Empresas y consumidores saludables Desde el punto de vista empresarial, el punto de partida es igualmente impresionante.

Las ganancias y los márgenes están en máximos históricos, los diferenciales de crédito con grado de inversión están en mínimos históricos y la demanda es fuerte. En los países desarrollados, el sector financiero parece sólido y dispuesto a prestar. Las empresas del S&P 500 predicen un crecimiento económico global del 6%, un crecimiento de las ventas del 15% y un crecimiento de las ganancias en 2021. Este apalancamiento operativo sorprendió a los inversores y provocó que el precio del índice aumentara aproximadamente un 25%.

Los resultados de ganancias fueron aún más significativos en Europa (aunque partiendo de una base más baja). El crecimiento de las ventas del 10% llevó a un aumento de las ganancias del 64% en la región, y las acciones europeas siguieron a las acciones estadounidenses en términos de moneda local por primera vez desde 2018. Si bien esperamos cierta desaceleración en 2022, todavía hay margen para una sorpresa en las ganancias.

Innovación continua La economía global se vuelve más digital. La innovación médica está generando vacunas potentes a una velocidad vertiginosa. Los formuladores de políticas y las empresas siguen comprometidos a invertir en la mitigación del cambio climático.

Creemos que estas tendencias seguirán impulsando la I+D, la inversión y la creación de valor.

En los últimos años, la innovación se ha producido en el comercio electrónico, el hardware tecnológico y la computación en la nube. El gasto en comercio electrónico es un 20% mayor que antes de la pandemia, y el gasto global en seguridad en computación en la nube aumentó un 40% durante 2021. Todo el mundo se beneficia del hecho de que la gente pasa más tiempo online. ? En los próximos años, esperamos que la transformación digital de la economía continúe a buen ritmo: es probable que la producción de bienes y servicios se automatice más, posiblemente debido a la escasez en el mercado laboral. La inteligencia artificial y el aprendizaje automático seguirán impulsando nuevas tecnologías como los asistentes de voz y la conducción autónoma.

Otro ejemplo: la verdadera causa de la escasez de semiconductores es un aumento en la demanda de estos bienes por parte de los consumidores. ¡Casi todo tiene semiconductores hoy en día! En muchos sentidos, la electrificación de la flota mundial será una fuerza poderosa en la industria automotriz.

Un dato nos lo dice: el contenido de semiconductores de los vehículos eléctricos es al menos 4 veces mayor que el de los vehículos tradicionales con motor de combustión interna.

Más allá de la automoción, la transformación digital es cada vez más frecuente en áreas como las finanzas (pagos y blockchain), el comercio minorista (realidad aumentada), el entretenimiento (algoritmos de preferencia) y la atención sanitaria (medicina predictiva impulsada por IA). El metaverso puede digitalizar la mayor parte de la vida, para bien o para mal.

La computación en la nube continúa acelerándose. Antes de la pandemia, entre el 20% y el 30% del trabajo se realizaba en la nube. Los ejecutivos creen que se necesitarán 10 años para crecer hasta el 80%. Ahora sólo se necesitan tres. Para algunos inversores, los criptoactivos podrían ser una interesante oportunidad a largo plazo dentro de una cartera más amplia basada en objetivos.

Innovación médica En el campo de la medicina, los investigadores buscan ver si la tecnología de ARNm detrás de potentes vacunas se puede utilizar para tratar otras enfermedades.

A medida que se acelera la innovación médica, creemos que es probable que la industria se vuelva más personalizada, con un mayor enfoque en la atención preventiva y la digitalización. Los dispositivos portátiles, la telemedicina y la edición genética son otras áreas de oportunidades de inversión destacadas.

El continuo apoyo político de Estados Unidos, Europa y China, así como los desastres naturales más frecuentes y devastadores, están llamando la atención sobre la necesidad de una inversión sostenible.

Algunas estimaciones sugieren que descarbonizar la economía global requerirá entre 4 y 6 billones de dólares al año durante esta década. Para cumplir el objetivo del presidente Joe Biden de descarbonizar la red para 2035, Estados Unidos necesitará invertir 90 mil millones de dólares anualmente en nueva capacidad de generación eólica y solar. A pesar de la evaluación integral, vemos oportunidades en tecnologías limpias como la captura de carbono, el almacenamiento en baterías, las energías renovables y la eficiencia energética. La economía circular y la tecnología agrícola también son áreas de interés. El mercado de compensación de carbono también puede brindar oportunidades para inversores tácticos.

Cuestiones clave Monitorear las corrientes cruzadas.

Si bien vemos un claro potencial para un ciclo económico más dinámico, el entorno también está plagado de corrientes cruzadas.

Confiamos en que la expansión económica continuará hasta 2022, pero su fortaleza puede depender de la futura respuesta monetaria a la inflación y del éxito relativo de XX en el reequilibrio de su economía y la recuperación de la epidemia. una transición endémica.

Inflación y política monetaria El mercado ahora indica que habrá un despegue a mediados del próximo año, con tasas de interés a corto plazo acercándose al 1% a finales de año.

Prevenir la inflación es clave para alcanzar objetivos a largo plazo. De cara a 2022, se puede crear una cartera que reconozca y mitigue el riesgo de inflación.

En cuanto a la cuestión de las subidas de tipos de interés, esperamos ser un poco más pacientes. El benigno contexto de inflación (nuestro escenario base) debería dar a la Fed cierto margen de maniobra para esperar una recuperación más completa del mercado laboral hacia las tendencias prepandémicas.

En 2021, la elevada inflación subyacente en Estados Unidos (excluidos alimentos y energía) fue impulsada por un aumento en la demanda de bienes. Las cadenas de suministro están bajo presión. En los últimos años, se han adaptado a un período prolongado de actividad económica tibia, demanda lenta e incertidumbre sobre las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China.

Hoy, sin embargo, el gasto real en bienes es un 15% mayor que en el período anterior. La interrupción de la enfermedad por coronavirus de 2019, especialmente dada la interrupción de las estrictas políticas de contención de COVID-19, ha provocado un aumento en las importaciones desde China y otras partes de Asia, pero la oferta no ha igualado la demanda. Esto también ha provocado una escasez de semiconductores, lo que ha exacerbado el aumento de los precios en la industria automotriz. De hecho, en 2021, el 30% de los aumentos de los precios al consumidor en Estados Unidos fueron impulsados ​​por los automóviles, a pesar de que este sector representaba solo el 7% de la canasta de los consumidores.

Inflación y política monetaria Esperamos que los aumentos en los precios de las materias primas sean temporales. A medida que la pandemia disminuye, los consumidores deberían trasladar el gasto de bienes a servicios. Las presiones sobre las cadenas de suministro deberían estar aliviandose, y si bien la inversión extranjera directa se ha desplomado, los flujos comerciales y de cartera sugieren que es poco probable que las fuerzas seculares de la globalización que han mantenido bajo control la inflación de las materias primas durante dos décadas se reviertan por completo.

Sin embargo, hay señales de que los aumentos de precios se están ampliando. Por ejemplo, el importante y problemático componente de la inflación inmobiliaria está aumentando. Además, el crecimiento de los salarios ya es fuerte y debería estar respaldado por un progreso continuo en el mercado laboral hacia el máximo empleo.

Inflación y política monetaria Pero el mercado laboral ha sido un enigma para economistas y estrategas durante un año.

A la economía estadounidense todavía le faltan 5,5 millones de trabajadores, y la tasa de desempleo supera el 4,5%. Estos datos indican que la oferta laboral es suficiente. Sin embargo, los datos de encuestas y otros indicadores muestran que las empresas están teniendo dificultades para contratar trabajadores, lo que sugiere que el mercado laboral está perdiendo fuerza rápidamente.

Si bien las presiones inflacionarias se están extendiendo por toda la economía global, la dinámica del empleo no es exclusiva de Estados Unidos. Las vacantes laborales están aumentando en muchos mercados desarrollados, particularmente en las industrias hotelera y de ocio de alto contacto. En el Reino Unido, por ejemplo, el sector del ocio y la hostelería tiene más del doble de probabilidades de sufrir escasez de mano de obra que otros sectores. En países en desarrollo como Vietnam, el brote de COVID-19 ha provocado escasez de mano de obra en las grandes ciudades.

La pandemia mundial está afectando la dinámica laboral en los mercados globales.

A pesar de las presiones demográficas (aproximadamente 1,5 millones de trabajadores estadounidenses se jubilaron anticipadamente durante la pandemia), esperamos que la oferta laboral estadounidense aumente a medida que se reduzcan los riesgos para la salud. Además, unos 2,7 millones de trabajadores que reciben prestaciones de desempleo adicionales están en mejor situación que los que están empleados y es posible que también estén buscando trabajo en los próximos meses. El fuerte crecimiento salarial debería atraer a algunos de los aproximadamente 2 millones de personas en edad de trabajar que han abandonado la fuerza laboral para que regresen a la fuerza laboral. En general, creemos que la “escasez de mano de obra” se describe más apropiadamente como una desalineación entre los empleos disponibles, los salarios que pagan y la voluntad y capacidad de los trabajadores a tiempo parcial para aceptar esos empleos. Con el tiempo, esta dinámica debería volver al equilibrio.

Inflación y política monetaria En la zona del euro, si bien el desempleo sigue siendo alto, el uso intensivo de trabajo a corto plazo significa que la disminución general de la fuerza laboral es menos severa que en Estados Unidos. Como resultado, el crecimiento de los salarios es lento, una dinámica que debería ayudar a mantener paciente al BCE. A medio plazo, esperamos que el crecimiento de los salarios europeos avance a un ritmo saludable a medida que continúa la recuperación del mercado laboral.

Los salarios han aumentado más rápido que los precios de los bienes y servicios durante la pandemia, y encontramos poca evidencia de que el aumento de los costos haya llevado a menores márgenes de ganancia. Los riesgos para nuestras perspectivas son que la inflación subyacente de las materias primas se mantenga elevada o que la relación empleo-población nunca se recupere por completo. Esto significa que la economía efectivamente ha salido de la depresión, lo que podría llevar a una respuesta agresiva de la Reserva Federal en 2022. Esto podría causar graves daños a la economía y a los activos de riesgo.

Ahora, el crecimiento se está desacelerando significativamente.

El crecimiento interanual del PIB de XX cayó por debajo del 5 % por primera vez después de que los responsables de la formulación de políticas endurecieran las políticas monetarias y fiscales para frenar los excesos en el mercado inmobiliario y tomar medidas enérgicas contra el sector del consumo digital. A cambio de un crecimiento nominal más lento, las autoridades esperan que el consumo de la clase media y la manufactura de alto valor agregado hagan que la economía sea más sostenible. La aplicación simultánea de políticas macro e industriales amplias aumenta la dificultad de la implementación de políticas y plantea riesgos a la baja para el crecimiento y los mercados.

Este cambio en el acto de equilibrio económico de XX ha tenido un grave impacto en la economía y el mercado.

Los bonos de promotores inmobiliarios en dificultades se cotizan a 20-30 céntimos y el valor de mercado de las empresas de Internet se ha reducido a la mitad. Sólo la valoración de Alibaba ha caído en más de 400.000 millones de dólares desde su nivel máximo. El sector educativo con fines de lucro prácticamente ha dejado de existir. La debilidad económica de XX afecta principalmente a la economía global a través del comercio. La industria inmobiliaria XX es una de las mayores fuentes de demanda mundial de productos básicos industriales. Es evidente que esta desaceleración está teniendo un impacto en los productores de materias primas de todo el mundo.

Las medidas de estímulo económico de XX son muy débiles y tienen como objetivo controlar el exceso de nuevo crédito neto, como el nuevo crédito neto a 6 meses del % del PIB

En este punto, muchas personas Todos están debatiendo si se puede invertir XX.

Creemos que esta es la pregunta equivocada. Se puede invertir cualquier cosa al precio correcto si se considera que la recompensa potencial vale la pena correr el riesgo.

Se pueden descubrir oportunidades, pero los inversores deben considerar la gama completa de activos XX y los riesgos relacionados. También hay que tener en cuenta que, si bien la mayoría de los bancos centrales están subiendo las tasas o debatiendo cuándo hacerlo, las autoridades pueden estar más cerca de flexibilizarlas. Esta dinámica podría proporcionar interesantes beneficios de diversificación para los bonos XX, especialmente dadas las desafiantes perspectivas de renta fija en los países desarrollados.

Las diferentes características de los índices offshore y onshore son cruciales. El Offshore Equity Index (MSCIXX) está formado principalmente por empresas de tecnología e Internet y es propiedad principalmente de inversores extranjeros. El índice de acciones onshore (CSI300) está distribuido de manera más uniforme entre industrias y está en manos principalmente de inversores nacionales.

A estas alturas nos parece más atractivo esto último.

A corto plazo, es probable que la incertidumbre sobre el impacto de las regulaciones actuales y futuras sobre los márgenes y el crecimiento de las ganancias afecte a las acciones extraterritoriales a medida que los inversores luchan por valorar estas empresas. Sin embargo, el mercado terrestre incluye muchas empresas de energía limpia, vehículos eléctricos (EV) y semiconductores que podrían beneficiarse del apoyo de las políticas gubernamentales.

Si bien la trayectoria del coronavirus ha resultado difícil de predecir, los inversores ahora se están tomando la incertidumbre con calma.

La mala noticia es que parece probable que la COVID-19 se convierta en una enfermedad endémica; los humanos tendrán que seguir adaptándose a ella. La buena noticia es que las vacunas, la inmunidad obtenida de infecciones anteriores y los nuevos tratamientos reducen los riesgos asociados con la propagación de la enfermedad.

Actualmente, el plan de vacunación COVID-19 ha finalizado y el 42% de los países desarrollados han comenzado a distribuir vacunas. La mayoría de las estimaciones sugieren que más del 65% de la población mundial tiene algún tipo de protección contra el virus, ya sea mediante vacunación o exposición previa.

Sin embargo, más brotes de COVID-19 pueden deberse a nuevas mutaciones. Para tener una idea de cómo podría reaccionar el mercado, miremos la experiencia de Estados Unidos con la ola Delta: casos de ganancias inesperadas afectaron a las acciones de empresas vinculadas a la liquidez (como las aerolíneas) y los precios del petróleo. Lógica: cuanto más amplia es la propagación del CVID-19, menos probable es viajar, por lo que la demanda de petróleo cae.

De pandemia a endemia Otra consideración que complica aún más a los inversores es hasta qué punto ciertos países aplican políticas de “covid cero”.

Cuanto más tiempo hagan esto, mayor será la perturbación potencial en la producción manufacturera y las cadenas de suministro globales. En el tercer trimestre, empresas como Nike y Toyota informaron problemas de suministro debido a los cierres en lugares como Vietnam. En un momento dado, hasta el 50% de los fabricantes de ropa y calzado del país quebraron. Los cierres de puertos de XX perturbaron aún más el transporte marítimo mundial.

En términos más generales, las previsiones de crecimiento económico para el tercer trimestre del PIB anualizado de Estados Unidos se desplomaron del 6 % al 2 % para el trimestre completo, ya que las interrupciones de la cadena de suministro global se vieron exacerbadas por el aumento del % de casos de virus. Las condiciones comerciales en el este de Asia (particularmente China, Australia y Vietnam) se han deteriorado aún más.

Las rentabilidades de los bonos cayeron de pandemia a endémica hasta que la onda delta superó claramente el pico en Estados Unidos. En el mercado de valores, el sector de gran capitalización impulsado por las cifras ha superado a aquellos sectores más estrechamente vinculados a la producción económica.

Pero al final, la onda delta en realidad tuvo poco impacto en los mercados bursátiles estadounidenses o europeos: el S&P 500 alcanzó 28 nuevos máximos, y el Stoxx 600 europeo no se quedó atrás. Recientemente, una mayor penetración de las vacunas ha dado lugar a mejoras significativas en las operaciones de producción en lugares como Hanoi, y hay señales tempranas de que los problemas de la cadena de suministro global están comenzando a aliviarse.

28 ¿El S&P 500 alcanza nuevos máximos durante la oscilación del delta? En el centro de nuestra perspectiva está que la economía global será más dinámica en este ciclo económico que el anterior.

Mantenga efectivo para gastos a corto plazo y como red de seguridad psicológica contra la volatilidad. Pero el efectivo estratégico como inversión estratégica es nuestra clase de activos que menos nos gusta.

Las políticas económicas en Estados Unidos, Europa y China están diseñadas para promover un crecimiento más sostenido y de mayor calidad en todo el espectro de ingresos, incluso si las posibilidades relativas de éxito varían según las regiones. Los hogares y empresas estadounidenses y europeos tienen balances saludables y una fuerte demanda de sus bienes, servicios y mano de obra. La innovación está impulsando cambios estructurales en todas las industrias y podría conducir a una mayor productividad en la economía global.

Estas fuerzas tienen importantes implicaciones para la inversión, especialmente para los inversores a largo plazo que pueden estar todavía en medio del malestar económico de finales de la década de 2010.

En 2022, a medida que las economías de EE. UU. y Europa avanzan hacia la mitad del ciclo, esperamos un entorno de fuerte crecimiento caracterizado por una inflación más alta que la que vieron los inversores en el ciclo anterior. Si bien la etapa del ciclo puede variar según la región, estas condiciones son un buen augurio para las acciones globales, especialmente en relación con la renta fija básica. Dado que es probable que la volatilidad de las acciones y la renta fija siga aumentando, una gestión activa dinámica puede añadir valor. Ajustado a la inflación, el rendimiento esperado del efectivo sigue siendo negativo;

Acciones No, las acciones no están infravaloradas. En el mejor de los casos, están totalmente valorados en la mayoría de los mercados importantes, pero los inversores están pagando una prima por un crecimiento superior de las ganancias y la generación de flujo de caja libre.

En la mayoría de las regiones que cubrimos, tenemos una visión más optimista que el consenso sobre el crecimiento de las ganancias el próximo año, con la excepción de XX. Preferimos los mercados desarrollados a los mercados emergentes, pero nos preocupa más la calidad de los impulsores comerciales subyacentes y los flujos de ingresos que la jurisdicción. A algunos inversores les preocupa que los márgenes de beneficio empeoren. Creemos que los precios más altos y la mayor productividad compensarán el aumento de los costos de insumos y mano de obra.

De hecho, creemos que estamos en la fase de "crecimiento" del ciclo del mercado, donde el crecimiento de las ganancias impulsa los rendimientos del mercado de valores y los seleccionadores de acciones pueden obtener ganancias.

Es importante destacar que esperamos que los rendimientos se distribuyan de manera más uniforme entre sectores y empresas, en lugar de concentrarse únicamente en los actores más grandes con los mayores vientos de cola a largo plazo. Dada la dinámica del ciclo anterior, es posible que se haya producido una acumulación de desequilibrios en la cartera. Seguirá siendo importante el equilibrio entre las empresas de crecimiento a largo plazo que cotizan a precios "razonables" y las empresas que se benefician de la fortaleza a corto plazo de la economía real. Por tanto, el sector tecnológico y financiero son dos de nuestras áreas favoritas. Son diversificadores de cartera porque reaccionan en direcciones opuestas a los cambios en las tasas de interés, y ambos sectores deberían verse impulsados ​​por un fuerte crecimiento de las ganancias. A medida que nos adentramos en el mediano plazo, los gestores activos deberían poder añadir valor a las carteras de acciones.

Inversión privada Para muchos inversores, los mercados privados representan un conjunto de oportunidades sin explotar.

Los mercados privados pueden ser un coto de caza especialmente atractivo para inversiones relacionadas con las megatendencias que hemos identificado: transformación digital, innovación sanitaria y sostenibilidad. Por ejemplo, de las más de 100.000 empresas mundiales de software, el 97% son empresas privadas. Las pequeñas empresas biotecnológicas privadas se están convirtiendo cada vez más en una importante fuente de innovación para las grandes empresas farmacéuticas. Sólo el 30% de los medicamentos más comercializados por las grandes farmacéuticas se desarrollaron internamente. Esperamos que los mercados privados logren mayores retornos en relación con los mercados públicos, en parte debido al acceso a estos motores de crecimiento.

Vínculos La renta fija básica se enfrenta a un panorama desafiante dado que es probable que los rendimientos históricamente bajos sigan aumentando mientras la inflación se mantenga elevada.

Los inversores se enfrentan a un doble desafío: encontrar rendimiento y protegerse contra la posible volatilidad de las acciones mientras superan la inflación.

Los bonos básicos siguen siendo un componente clave en la construcción de carteras. Si bien las bajas tasas de interés eliminan parte de la apreciación del capital que podría ocurrir en una recesión, la clase de activos aún ofrece protección contra resultados de crecimiento negativos. Sin embargo, este año hemos abogado por el uso de gestores activos flexibles (ya sea en renta fija o en diferentes clases de activos) que puedan ajustar dinámicamente las carteras en respuesta a las condiciones cambiantes del mercado para ayudar a complementar la renta fija básica. Esta es una estrategia para 2021 que debería seguir creciendo en la cartera de 2022.

Para ser claros, este año somos más agresivos con la renta fija básica que el año pasado. A pesar de las tasas de interés más bajas, han aumentado marcadamente durante el año pasado, acercándose poco a poco a niveles en los que los bonos ofrecen rendimientos ajustados al riesgo más competitivos en relación con las acciones. Para los inversores estadounidenses, especialmente aquellos en estados con impuestos altos, los bonos municipales pueden parecer más atractivos ahora, dado el aumento de los rendimientos.

A corto plazo, las crecientes expectativas de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal están dando a los inversores la oportunidad de salir del efectivo y comprar bonos a corto plazo.

Las valoraciones de los bonos de alto rendimiento no son convincentes (los rendimientos son relativamente bajos y los diferenciales ajustados), pero hay buenas razones: los rendimientos de los bonos de alto rendimiento en 2021 son los más bajos registrados.

Sin embargo, recomendamos confiar en otros componentes del crédito otorgado, como préstamos apalancados, valores híbridos y crédito privado, para aumentar los ingresos con nuevo capital. Los inversores también pueden considerar las acciones preferentes de los bancos debido a las fuertes reservas de capital y el trato fiscal favorable en Estados Unidos.

Para los inversores que buscan protección contra la inflación, no creemos que los valores del Tesoro protegidos contra la inflación ni el oro sean buenas opciones en este momento. En cambio, nos gustan los activos que dependen del flujo de caja vinculado a la inflación, como acciones, bienes raíces directos e infraestructura con poder de fijación de precios.

En general, las carteras diversificadas aún pueden lograr los objetivos de los inversores, pero requieren un diseño cuidadoso y una gestión cuidadosa.