¿Cómo se valora la empresa?
La lógica de la valoración de empresas es que "el valor determina el precio". Los métodos de valoración de las empresas que cotizan en bolsa se suelen dividir en dos categorías: una es el método de valoración relativa (como el método de valoración de la relación precio-beneficio, el método de valoración de la relación precio-valor contable, el método de valoración EV/EBITDA, etc.) el otro es el método de valoración absoluta (como la valoración del modelo de descuento de dividendos, la valoración del modelo de descuento de flujo de caja libre, etc.).
1) Método de estimación relativa
La valoración relativa El método es simple y fácil de entender, y también es un método importante para los inversores. El método de valoración más utilizado. En el método de valoración relativa, los indicadores comúnmente utilizados incluyen la relación precio-beneficio (PE), la relación precio-valor contable (PB) y los múltiplos EV/EBITDA. La fórmula de cálculo es la siguiente:
Relación P/E = precio por acción/ganancias por acción
p>Relación P/B = precio por acción/activos netos por acción
EV/EBITDA=valor de la empresa/ganancias antes intereses, impuestos, depreciación y amortización
(incluido: valor de la empresa Es la suma del valor de mercado total de las acciones de la empresa y el valor de la deuda que devenga intereses menos el efectivo y las inversiones a corto plazo)
Un múltiplo calculado utilizando el método de valoración relativa y utilizado para comparar precios entre diferentes industrias y empresas dentro de la industria. Los valores del indicador de valoración relativa para empresas de diferentes industrias no se pueden comparar directamente y las diferencias pueden ser. grande. El método de valoración relativa refleja. Al comparar diferentes empresas dentro de una industria, puede identificar empresas que están relativamente infravaloradas en el mercado. Pero esto no es absoluto. Por ejemplo, si el mercado otorga a una empresa una relación precio-beneficio más alta, significa que el mercado es optimista sobre las perspectivas de crecimiento de la empresa y está dispuesto a otorgar una determinada prima a las empresas superiores de la industria. Por lo tanto, cuando se utilizan indicadores de valoración relativa para analizar el valor de una empresa, es necesario analizar la empresa específica junto con la macroeconomía, el desarrollo de la industria y los fundamentos de la empresa. En comparación con el método de valoración absoluta, el método de valoración relativa tiene la ventaja de ser simple y fácil de entender para los inversores comunes. También revela la evaluación del mercado sobre el valor de la empresa. Sin embargo, cuando el mercado fluctúa mucho, la relación precio-beneficio y la relación precio-valor contable también cambian mucho, lo que puede inducir a error en la evaluación del valor de la empresa.
2) Método de valoración absoluta
El modelo de descuento de dividendos y el modelo de descuento de flujo de caja libre adoptan el método de valoración de capitalización de ingresos. Al predecir los dividendos futuros de la empresa o los flujos de efectivo libres y descontarlos, se puede obtener el valor intrínseco de las acciones de la empresa. La forma más general del modelo de descuento de dividendos es la siguiente:
Donde V representa el valor intrínseco de la acción, D1 representa el dividendo disponible al final del primer año, D2 representa el dividendo disponible al final del primer año. al final del segundo año, y así sucesivamente, k representa el rendimiento del capital/tasa de descuento.
Si se define Dt como representativo del flujo de caja libre, entonces el modelo de descuento de dividendos se convierte en un modelo de descuento de flujo de caja libre. El flujo de caja libre se refiere a los fondos restantes después de que el flujo de caja operativo después de impuestos de la empresa deduzca el monto de la inversión adicional en el año.
En comparación con el método de valoración relativa, la ventaja del método de valoración absoluta es que puede revelar con mayor precisión el valor intrínseco de las acciones de la empresa, pero es más difícil seleccionar correctamente los parámetros. Los sesgos de previsión en dividendos futuros, flujos de caja y sesgos de selección en las tasas de descuento pueden afectar la precisión de la valoración.
¿Cómo deberían los inversores en valor resolver los problemas de valoración?
Los principales métodos de valoración de una empresa también se pueden resumir en tres categorías:
Flujo de caja descontado
Descontar los flujos de caja futuros de la empresa a un momento específico en el tiempo. para determinar el valor intrínseco de la empresa.
Análisis Comparativo de Empresas (Análisis Comparativo de Empresas)
Uso de varios múltiplos de valoración de empresas similares para inferir el valor de una empresa.
Análisis de transacciones comparables (Análisis de transacciones comparativas)
Uso de varios múltiplos de valoración de transacciones similares para inferir el valor de una empresa.
Existen algunos métodos cuantitativos para la valoración de una empresa, pero durante la operación se deben considerar algunos factores cualitativos. El análisis financiero tradicional sólo proporciona una referencia de valoración y determina el rango posible de valoración de la empresa.
Según las condiciones del mercado y de la empresa, se utilizan ampliamente los siguientes métodos de valoración:
1. Método de empresa comparable
En primer lugar debemos elegir empresas cotizadas que sean comparables o referenciales. empresas no cotizadas en la misma industria Las empresas calculan los principales ratios financieros basándose en los precios de las acciones y los datos financieros de empresas similares, y luego utilizan estos ratios como multiplicadores de precios de mercado para inferir el valor de la empresa objetivo, como P/E (precio/beneficio). relación), método P/S (precio/ventas) monto).
En el mercado nacional de capital de riesgo (VC), el método de relación precio-beneficio es un método de valoración comúnmente utilizado. Por lo general, existen dos tipos de relación precio-beneficio para las empresas que cotizan en bolsa:
Relación precio-beneficio final: valor de mercado actual/beneficio de la empresa en el año fiscal anterior (o beneficio en los 12 años anteriores). meses).
Relación precio-beneficio a futuro, es decir, valor de mercado actual/beneficio de la empresa para el año fiscal actual (o beneficio de los próximos 12 meses).
Los inversores están invirtiendo en el futuro de una empresa, y utilizando el método de relación precio-beneficio para valorarlo es:
Valor de la empresa = relación precio-beneficio prevista × las ganancias futuras de la empresa durante 12 meses.
Las ganancias de la empresa en los próximos 12 meses se pueden estimar a través de las previsiones financieras de la empresa, por lo que el mayor problema en la valoración es cómo determinar la relación precio-beneficio prevista. En términos generales, el ratio P/E adelantado es un descuento del ratio P/E histórico. Por ejemplo, la relación P/E histórica promedio de una determinada industria en Nasdaq es 40, y la relación P/E prevista es aproximadamente 30. Para las empresas que no cotizan en bolsa en la misma industria y tamaño, es necesario descontar nuevamente la relación precio-beneficio de referencia, que es de aproximadamente 15-20. Para las pequeñas empresas de nueva creación en la misma industria, la relación precio-beneficio de referencia debe descontarse nuevamente y pasa a ser 7-6544. Esto significa que la actual inversión nacional de capital de riesgo extranjero es aproximadamente el múltiplo precio-beneficio de la valoración corporativa. Por ejemplo, si una empresa predice que sus ganancias en el segundo año después de financiar a las pequeñas y medianas empresas serán de 6.543.800 dólares estadounidenses, entonces la valoración de la empresa será de aproximadamente 7 a 6.543.800 dólares estadounidenses. Si un inversor invierte 2 millones de dólares, la empresa venderá aproximadamente entre 20 y 35 acciones.
Para una empresa con ingresos pero sin beneficios, la relación P/E no tiene sentido. Por ejemplo, muchas empresas de nueva creación no pueden lograr ganancias previstas positivas durante muchos años, por lo que pueden utilizar el método P/S para la valoración. El método general es el mismo que el método P/E.
2. Método de transacción comparable
Elija empresas del mismo sector que la empresa de nueva creación para invertir y adquirir en un período adecuado antes de la valoración. Utilice la base de precios de las transacciones de financiamiento de PYME o MA como referencia para obtener datos financieros o no financieros útiles, encontrar algunos multiplicadores de precios de financiamiento de PYME correspondientes y evaluar la empresa objetivo en consecuencia.
Por ejemplo, si la empresa A acaba de obtener financiación para pequeñas y medianas empresas, la empresa B se encuentra en el mismo campo empresarial que la empresa A y su escala empresarial (como los ingresos) es el doble que la de la empresa. A, entonces la valoración de los inversores de la empresa B debería ser aproximadamente el doble que la de la empresa A. Por ejemplo, Focus Media fusionó frame media y crowd media respectivamente, se basa en los parámetros de mercado de Focus. La valoración del marco también se puede utilizar como base para la valoración colectiva.
El método de transacción comparable no analiza el valor de mercado, solo cuenta el nivel de prima promedio del precio MA de la financiación de pequeñas y medianas empresas de empresas similares, y luego utiliza este nivel de prima para calcular el valor. de la empresa objetivo.
3. Flujo de caja descontado
Este es un método de valoración relativamente maduro. Al predecir el flujo de caja libre futuro y el costo de capital de la empresa, se descuenta el flujo de caja libre futuro de la empresa y el valor de la empresa es el valor presente del flujo de caja futuro. La fórmula de cálculo es la siguiente: (donde, CFn: flujo de caja libre previsto anual; r: tasa de descuento o coste de capital)
La tasa de descuento es la forma más eficaz de afrontar el riesgo previsto, porque el pronóstico El flujo de caja de una empresa nueva tiene mucha incertidumbre y la tasa de descuento es mucho más alta que la de las empresas maduras. El costo de capital para las empresas emergentes que buscan capital inicial puede oscilar entre 50 y 100, 40 y 60 para empresas en etapa inicial y 30 a 50 para empresas en etapa tardía. En comparación, las empresas con antecedentes operativos más maduros tienen costos de capital que oscilan entre 10 y 25.
Este método es más adecuado para empresas privadas maduras y en etapa avanzada o empresas que cotizan en bolsa, como la adquisición de Xugong Group por parte de Carlyle.
4. Enfoque de activos
El enfoque de activos supone que los inversores prudentes no pagarán más que el coste de adquisición de activos con la misma utilidad que la empresa objetivo. Por ejemplo, CNOOC hizo una oferta por Unocal y valoró la empresa en función de sus reservas de petróleo.
Este método proporciona los datos más realistas y normalmente se basa en el dinero gastado para hacer crecer la empresa. El inconveniente es que, al suponer que el valor es igual al capital empleado, los inversores no tienen en cuenta todo el valor intangible asociado con las operaciones de una empresa. Además, el enfoque de activos no tiene en cuenta el valor de los beneficios económicos futuros previstos. Por tanto, el método de activos tiene los resultados de valoración más bajos para la empresa. [1]
5 Editor de valoración de empresas
1. Los líderes del mercado suelen tener valoraciones más altas.
2. En la mayoría de los mercados, sólo están el jefe, el segundo y el tercero, y los demás son insignificantes.
3. Debe existir un plan de crecimiento para llevar el negocio de la empresa más allá de su estado actual para mantener la valoración.
4. Es una tontería estimar el valor de una empresa basándose en los costes de creación (replicación). El valor real está en los clientes, los ingresos y las perspectivas de crecimiento, no en cuánto costó iniciar la empresa.
5. Nunca subestimes cómo responderán tus competidores al rápido crecimiento.
6. Cuando un líder del mercado se encuentra en un período de rápido crecimiento, la inercia es muy importante.
[2]
6 Editor de bases de valoración
Según si la empresa es una empresa en funcionamiento, la base de valoración de la empresa se puede dividir en dos categorías.
Negocios en curso
Suponiendo que la empresa continuará operando en el futuro previsible, se pueden utilizar tres métodos de valoración.
Empresas en quiebra
La empresa se encuentra en dificultades financieras y ha quebrado o se declarará en quiebra. La consideración principal es el posible precio de venta de los activos de la empresa.
[Editor] Determinación de la valoración de empresas
Las valoraciones de empresas obtenidas por diferentes métodos pueden ser diferentes. Es mejor expresar los resultados de valoración de la empresa utilizando estimaciones de intervalo en lugar de estimaciones puntuales.
El precio final de un acuerdo a menudo depende en última instancia de la calidad del marketing o de la fuerza de la negociación; la elección final de la inversión depende de la relación relativa entre valor y precio.
7 Editor de simplificación de valoración
La opinión de Ba Lao es simplificar lo complejo:
1. El llamado valor de la empresa es lo que una empresa puede lograr para el resto de su vida. El valor presente de los flujos de efectivo generados; el valor intrínseco es sólo una estimación, no un valor exacto, y es una estimación que debe cambiar cuando cambian las tasas de interés o los flujos de efectivo. Balao también enfatizó que “el valor intrínseco proporciona el único medio lógico para evaluar el atractivo relativo de las inversiones y las empresas”. Por tanto, es difícil intentar una valoración precisa. Nuestros analistas suelen estimar las EPS en unos pocos centavos, y la valoración de acciones específicas suele tener una precisión de centavos. Al parecer, se trató de un "error de precisión".
2. En términos de métodos de valoración específicos, Balao está de acuerdo con el método de flujo de efectivo descontado de la "Teoría del valor de la inversión" de John Burr Williams. Balao citó la fábula de Esopo en el informe anual de 2000: "Más vale pájaro en mano que ciento volando", que significa "la certeza es lo más importante". Balao no está de acuerdo con el método de valoración relativa. Dijo: "Los estándares generales de evaluación, como la tasa de dividendos, PE, PB o crecimiento, no tienen nada que ver con la evaluación del valor a menos que puedan proporcionar pistas sobre las futuras entradas y salidas de efectivo de la empresa hasta cierto punto. De hecho, si el inicial inversión de un proyecto Este crecimiento, que supera el valor descontado de los flujos de caja generados por los activos una vez finalizado el proyecto, destruye el valor del negocio. Algunos analistas enumeran continuamente "crecimiento" y "valor" como dos estilos de inversión diametralmente opuestos. "Solo puede mostrar su ignorancia, pero no es verdadero conocimiento. El crecimiento es sólo uno de los factores en la evaluación del valor. Generalmente es un factor positivo, pero a veces también es un factor negativo", insiste Balao. método de valoración absoluta, y nunca está de acuerdo con la valoración relativa, argumentando que estos métodos son “irrelevantes para la valoración”.
3. ¿Cómo elegir el flujo de caja y la tasa de descuento? Dado que la valoración absoluta es el único método de valoración, ¿cómo se determinan los flujos de efectivo y las tasas de descuento?
En cuanto al flujo de caja, Balao insiste en los "ingresos del propietario" (en realidad, flujo de caja libre). Se puede decir que éste es el talón de Aquiles de muchos métodos de valoración relativa.
Los estados financieros siguen artificialmente el supuesto de "contabilidad por etapas" y reducen artificialmente los ciclos operativos de algunas empresas a un año. Sin embargo, de hecho, el año fiscal a menudo no está sincronizado con el ciclo operativo de la empresa y las ganancias de muchas empresas tienden a hacerlo. fluctuar. Por ejemplo, las empresas no cíclicas y las cíclicas obtendrán un beneficio anual medio de 100 millones en los próximos 10 años, pero la valoración de las empresas no cíclicas puede ser de 2.500 millones, mientras que la valoración de las empresas cíclicas puede ser de sólo 100 millones o Incluso 600 millones. ¿Cuál es la razón? Sólo desde el punto de vista de las ganancias, no hay ningún problema. La razón es el flujo de caja libre. Las empresas a plazo tienden a aumentar el capital de trabajo y los activos operativos a largo plazo al mismo nivel de ingresos. El flujo de caja libre de un mismo EPS es mucho menor que el de las empresas no cíclicas. Por lo tanto, las estimaciones aproximadas de los gastos de capital y los aumentos del capital de trabajo son mucho más importantes que los flujos de efectivo descontados aparentemente precisos.
Para la tasa de descuento, Balao utiliza la tasa de interés de los bonos gubernamentales a largo plazo. Esto es fácil de entender. Lo que valora Balao es el coste de oportunidad. Si una acción no puede superar a los bonos gubernamentales a largo plazo en el futuro, no la elegirá en absoluto. CAPM tiene defectos naturales. Cree que β es lógicamente irracional, que el nivel de riesgo futuro no es constante y que la tasa de interés libre de riesgo no es fija. Balao eligió una empresa con ventajas competitivas sostenibles. Para él no hay ninguna otra incertidumbre sobre el futuro. Simplemente utilizó la tasa de interés de los bonos gubernamentales a largo plazo como tasa de descuento.
En cuanto a la valoración absoluta de Balao, hay muchos ejemplos en el camino de Buffett, como Coca-Cola y Geely.
4. ¿Cómo romper las minas terrestres en valoración absoluta? Ante la incertidumbre de la valoración, Balao propuso dos soluciones: a. adherirse al principio del círculo de competencia y atenerse a industrias que pueda comprender b. insistir en dejar un amplio margen de seguridad al comprar; Balao dijo: "El precio de mercado de un activo es sólo ligeramente inferior a su valor intrínseco y no tenemos ningún interés en comprarlo; sólo lo compraremos cuando haya un "descuento significativo".
5 La valoración es lo más fundamental. El enfoque: conocer la empresa al revés.
En definitiva, la valoración de empresas es un arte, y requiere de una ardua experiencia para comprender su verdadero significado. Los inversores en valor deben prestar atención a la valoración. Sin valoración, no se puede determinar el margen de seguridad. Deberíamos abandonar los complicados métodos de valoración de los académicos y, más aún, deberíamos abandonar el ridículo método de "predicción de EPS y valoración de PE" y simplificarlo. Siempre que siga el camino correcto, persevere, se esfuerce más y domine algunos conocimientos previos de la industria, el problema de valoración se puede resolver.
8 Implicaciones de la valoración para el editor de inversores
Cuando los inversores comunes invierten en acciones, suelen utilizar el método de valoración relativa para valorar las empresas que cotizan en bolsa. El método de valoración relativa suele utilizar indicadores como la relación precio-beneficio (la relación entre el precio de mercado y las ganancias por acción) o la relación precio-valor contable (la relación entre el precio de mercado y los activos netos por acción). la relación precio-beneficio o relación precio-valor contable, los indicadores financieros son principalmente ganancias por acción y activos netos por acción. Debido a los cambios en los métodos contables, las nuevas normas pueden cambiar significativamente las ganancias por acción y los activos netos por acción de las empresas que cotizan en bolsa, y los inversores pueden tomar decisiones de compra o venta basadas en estos indicadores, lo que puede causar pérdidas innecesarias. Por lo tanto, los inversores deben prestar atención a los importantes cambios en los métodos contables según las nuevas normas.