Análisis de ejemplos de valoración de acciones
Con el continuo desarrollo del mercado de valores de China, muchos académicos nacionales han realizado investigaciones sobre cuestiones de valoración de acciones. Ma Qingshan y Yu Jing (2003) utilizaron el modelo de descuento de dividendos para evaluar el Banco de Desarrollo de Shanghai Pudong. El autor encontró que existe una gran diferencia entre los resultados empíricos y los precios reales, y analizó que la razón es que la duración de la etapa de crecimiento extraordinario es difícil de determinar. Zhao Jinhong (2005) utilizó el modelo del método de flujo de efectivo descontado para realizar un análisis empírico de "SAIC Motor" y enfatizó que el método de flujo de efectivo descontado puede "corregir distorsiones contables en ciertos años", pero también mencionó la reforma de división de acciones para Análisis empírico Esto trae dificultades y requiere la estimación y revisión del precio de las acciones no transables. Xu He (2005) utilizó el modelo de descuento de dividendos para realizar un análisis empírico de "Foshan Lighting" y descubrió que el modelo puede estimar bien el valor de Foshan Lighting y concluyó que el precio siempre fluctúa alrededor del valor. Zhao Yong (2006) utilizó el modelo de descuento de ingresos para analizar las acciones del aeropuerto de Shanghai. Este artículo utiliza el modelo de descuento de dividendos y el modelo de descuento de flujo de efectivo para valorar las acciones del aeropuerto de Shanghai. Los resultados muestran que, además de la tasa de rendimiento del mercado y el valor beta, la coexistencia de acciones negociables y no negociables en mi país es también una de las razones importantes que afectan la valoración razonable, y se le han hecho ciertas correcciones.
2. La composición del valor de las acciones
El valor de una acción se compone de un valor de flujo de caja determinado y un valor de opción incierto. En términos generales, el valor del flujo de caja de una empresa incluye: inventario neto, efectivo y letras del Tesoro a corto plazo, ganancias trimestrales y dividendos. Las empresas con operaciones relativamente estables tienen un mayor valor de flujo de caja. El valor de opción de una empresa suele incluir nuevas tecnologías, recursos naturales, marcas, competitividad central y patentes. Las empresas nuevas y de rápido crecimiento tienen valores de opción más altos. Las empresas de servicios públicos tradicionales incluyen empresas de los sectores de energía, energía e infraestructura. Estas empresas son generalmente monopolísticas, a menudo se encuentran en un estado de demanda externa estable y su propio progreso tecnológico es muy limitado, lo que da como resultado un alto grado de certeza en las acciones de estas empresas y el flujo de caja de dichas empresas es relativamente fijo. Muchas acciones de servicios y manufacturas tienen tanto flujo de caja como valor de opción. Para estas industrias, deben evaluarse utilizando una combinación de modelos de flujo de efectivo descontado y modelos de valoración de opciones. Muchas empresas de alta tecnología no son rentables y, en ocasiones, incluso experimentan un flujo de caja negativo. Sólo tienen planes de inversión, patentes de tecnología y perspectivas brillantes. Los precios de las acciones de estas empresas no son altos, pero su valor potencial sí lo es. Es necesario utilizar métodos de valoración de opciones para medir el valor de la opción y obtener el valor de las acciones.
La incertidumbre y la certeza son diferentes en diferentes industrias, y los métodos tradicionales de fijación de precios son exitosos para las empresas maduras. Para las empresas de alto crecimiento, la fórmula de la anualidad de crecimiento no se puede aplicar simplemente porque el futuro es impredecible. Por lo tanto, se deben utilizar diferentes modelos de valoración para evaluar el valor de las acciones de empresas de diferentes industrias.
II.Breve análisis de Shuanglu Pharmaceutical
En el contexto de la mejora de la industria farmacéutica, Shuanglu Pharmaceutical insiste en la investigación y el desarrollo independientes, desarrolla productos de alta gama y mejora la calidad. competitividad fundamental de la empresa en 2007 se lograron buenos resultados. La empresa logró unos ingresos operativos anuales de 238 millones de yuanes, un aumento interanual del 62,55%, y unos beneficios totales de 65.438+49 millones de yuanes, un aumento interanual del 654,38+0,34%. El beneficio atribuible a los accionistas de las empresas que cotizan en bolsa fue de 65.438+035 millones de yuanes, un aumento interanual de 654,38+0,71. La empresa obtuvo un beneficio básico por acción de 1,09 yuanes. La siguiente tabla es una descripción general de Shuanglu Pharmaceutical Co., Ltd. al 28 de febrero de 2007:
El código de stock 002038 pertenece a la industria de fabricación biofarmacéutica. Cotizado el 9 de septiembre de 2004. Las ganancias por acción son de 1,09 yuanes, el capital social total es de 124,2 millones de acciones y el rendimiento sobre los activos netos es del 24,45%. tres. Introducción al modelo 1. Modelo FCFE en etapa de crecimiento estable.
El flujo de caja libre sobre capital (FCFE) se refiere al flujo de caja restante después de deducir los gastos necesarios para las operaciones en curso de la empresa. La fórmula de cálculo es: FCFE=ingreso neto-(1-δ)*(gasto de capital-depreciación)-δcapital de trabajo*(1-δ).
Si la empresa ha estado en una etapa de crecimiento estable y mantiene el crecimiento a un ritmo constante, entonces la empresa puede hacer un modelo de crecimiento estable FCFE:
① Modelo. En el modelo de crecimiento estable, el valor del capital social es función de tres variables: el FCFE esperado en el próximo año, la tasa de crecimiento estable y la tasa de rendimiento requerida por los inversores;
P0=FCFE1 /(r_gn)
Donde: P0 = el valor actual del stock; FCFE1 = FCFE esperado para el próximo año.
R = costo del capital social de la empresa; gn = la tasa de crecimiento estable del FCFe
②Condiciones restrictivas. a. La depreciación puede cubrir completamente los gastos de capital; b. El valor beta de las acciones es aproximadamente 1.
③Aplicabilidad del modelo. Este modelo es adecuado para empresas cuyo flujo de caja libre de capital social mantiene un crecimiento constante y se encuentra en una etapa de crecimiento estable.
2. Modelo FCFE de dos etapas
El modelo de valoración FCFE de dos etapas es adecuado para empresas que se espera que crezcan rápidamente dentro de un cierto período de tiempo y luego entran en una etapa de crecimiento estable.
①Modelo. El valor de una acción consta de dos partes: una es el valor presente del FCFE anual durante el período de crecimiento extraordinario y la otra es el valor presente del valor final al final del período de crecimiento extraordinario.
Valor de las acciones P0 = valor presente de FCFE en la etapa de crecimiento rápido + valor presente del valor de fin de período =
FCFEt = fcfe en el año Pn precio de las acciones en; el final de la etapa de crecimiento rápido
R=la tasa de rendimiento requerida por los inversores de capital en la etapa de crecimiento de alta velocidad.
El valor final Pn se suele calcular utilizando el modelo de crecimiento sostenible y estable:
Pn=FCFEt+1/(rn_gn)
Donde: gn=estable crecimiento segundo La tasa de crecimiento de la etapa; Rn = la tasa de rendimiento requerida por los inversores de capital en la etapa de crecimiento estable.
② Calcula el valor final. Aún debemos considerar las advertencias mencionadas anteriormente al aplicar el modelo de crecimiento constante. Además, cuando estimamos el FCFE al final de la fase de alto crecimiento, a menudo utilizamos los supuestos de la primera fase, por lo que estos supuestos también deben ser consistentes con los supuestos de la fase de crecimiento estable. Por ejemplo, los gastos de capital de una empresa pueden ser mucho mayores que la depreciación durante un período de crecimiento extraordinario, pero cuando una empresa entra en una etapa de crecimiento estable, la brecha entre ambos se reducirá.
En cuarto lugar, análisis empírico de la valoración de las acciones de Shuanglu Pharmaceutical.
En términos generales, en la industria farmacéutica, el valor de una empresa proviene en última instancia del valor de los bienes que produce, y la producción de estos bienes contiene los derechos de patente que la empresa desea. Por lo tanto, el valor de una empresa generalmente consta de las siguientes partes: ① El flujo de caja generado por los derechos de patente que se han aplicado a la producción de bienes (2) El valor de los derechos de patente que la empresa ya posee pero que no posee; todavía se ha utilizado en la producción; (3) Las expectativas de la empresa El valor esperado de cualquier nueva patente obtenida dentro de un cierto período de tiempo en el futuro puede ser el resultado de la investigación que se está llevando a cabo actualmente.
Valor empresarial = valor de los bienes producidos + valor de las patentes existentes + (valor de las nuevas patentes que se pueden obtener en el futuro - costo de obtener estas patentes).
Podemos utilizar un modelo de flujo de caja tradicional para estimar el primer término de la fórmula, "el valor de los bienes producidos". El valor de estos productos se puede obtener estimando primero los flujos de efectivo esperados de los productos existentes durante el ciclo económico y luego descontando estos flujos de efectivo al período inicial al costo de capital apropiado. El segundo término, “valor de las patentes existentes”, puede estimarse mediante el modelo de fijación de precios de opciones de las patentes y luego calcularse como una suma. El valor en la tercera parte de la fórmula se basa en las perspectivas de las capacidades de investigación científica de la empresa. En algunas circunstancias especiales, en un determinado período en el futuro, el costo esperado de la I+D es igual al valor de los derechos de patente generados por el proyecto de investigación científica, entonces el valor del tercer componente es cero.
Determinación de 1. Valor de Ri
El modelo de valoración de activos de capital (CAPM) se utiliza para determinar el valor de Ri = RF+β (RM _ RF).
Donde: Ri es la tasa de rendimiento esperada de la acción I, Rf es la tasa de rendimiento libre de riesgo, Rm es la tasa de rendimiento esperada de la cartera de mercado y β es el coeficiente beta.
1. Determinación del valor de Rf: La tasa de interés del bono del tesoro a 5 años en la fecha base de evaluación es del 6,01%, que se convierte en un interés compuesto del 5,40%, es decir, Rf=5,40%.
En segundo lugar, estime la tasa de rendimiento promedio en el mercado de capitales y determine la prima de crisis del mercado. En la actualidad, la tasa de rendimiento promedio autorizada del mercado de capitales aún no se ha formado ni publicado en China. Para estimar la tasa de rendimiento promedio del mercado de capitales, este artículo intenta analizar la tasa de rendimiento de la cartera de inversiones en valores durante un período de tiempo y obtiene la tasa de rendimiento de la cartera de inversiones en valores como valor de referencia para el rendimiento promedio. tasa del mercado de capitales. Para que la cartera de inversiones en valores sea lo suficientemente grande como para reflejar la tasa de rendimiento promedio del mercado de capitales, se seleccionaron como objetos de investigación el índice compuesto de Shanghai y el índice compuesto de Shenzhen. Para reducir el impacto de "ruido" de las grandes fluctuaciones a corto plazo en el mercado de valores causadas por políticas o emergencias sobre los rendimientos, se selecciona como referencia el índice de rendimiento mensual durante 10 años (1997-2006). de la siguiente manera:
①Reúna el índice compuesto de Shanghai y el índice compuesto de Shenzhen de 1996 12 a 2006 12 y calcule la tasa de retorno del índice mensual: in = (Sn _ sn _ 1)/sn _ 1.
② Calcula la tasa de rendimiento anual promedio aritmética. La tasa de retorno mensual del Índice Compuesto de Shanghai de 1997 a 2006 se calcula mediante un promedio aritmético, se calcula la tasa de retorno promedio mensual y luego se convierte en la tasa de retorno promedio anual. Según cálculos basados en datos publicados en los sitios web de la Bolsa de Valores de Shanghai y la Bolsa de Valores de Shenzhen, la tasa de rendimiento anual promedio aritmética del Índice de la Bolsa de Valores de Shanghai es del 13,37% y el Índice Compuesto de la Bolsa de Valores de Shenzhen es del 7,76%.
Calcule la tasa de rendimiento anual media geométrica. Rentabilidad anual media geométrica = [(2006 65438+índice de febrero/1996 65438+índice de febrero) (1/10)-1], la rentabilidad anual media geométrica del Índice Compuesto de Shanghai es 10,70.
④ Según el índice de capitalización de mercado de los mercados de valores de Shanghai y Shenzhen anunciado por la Comisión Reguladora de Valores de China, las ponderaciones de capitalización de mercado de los mercados de valores de Shanghai y Shenzhen son 0,7838 y 0,2162 respectivamente, el promedio aritmético ponderado. La tasa de rendimiento anual promedio de los dos mercados de valores es del 12,16%, y la tasa de rendimiento anual promedio ponderada es del 12,16%. La tasa es del 9,32%, tomando el 50% de las dos ponderaciones, y el rendimiento anual promedio integral es del 10,74%. >
⑤ Prima de crisis de mercado. Con base en los resultados del cálculo anterior, finalmente se determina la prima de crisis del mercado MRP=10,74%-5,40%=5,26%.
En tercer lugar, determine el valor de β. Tomando como muestras los datos comerciales semanales de Shuanglu Pharmaceutical y el índice compuesto de Shanghai del 30 de septiembre de 2004 al 28 de febrero de 2007, se utilizó SPSS13 para realizar la regresión. El resultado de la regresión fue β=1,3, que pasó la prueba f y la prueba T de. los parámetros. Se puede obtener sustituyendo los datos en el modelo CAPM.
ri = Rf+β(Rm _ Rf)= 5,40%+1,3 * 5,26% = 12,24%
2. Valor estimado de las acciones
De años anteriores. A juzgar por los datos financieros y el progreso de la empresa, dado que la estructura financiera de la empresa es relativamente estable y a medida que la empresa crece gradualmente y la tasa de crecimiento de la empresa cambia, su FCFE también aumentará, por lo que suponiendo que las acciones de Shuanglu Pharmaceutical hayan experimentado cuatro años de rápida crecimiento Después del crecimiento, entró en una etapa de crecimiento estable, y luego a partir de 2012. Por lo tanto, utilizamos el modelo de crecimiento de dos etapas FCFE para evaluar sus acciones. A partir del año 65438 + 28 de febrero de 2007, el período de rápido crecimiento de Shuanglu Pharmaceutical será de 4 años.
El ingreso operativo por acción es de 1,91 yuanes, el ingreso neto por acción es de 1,06 yuanes, el gasto de capital por acción es de 1,05 yuanes, el índice de endeudamiento por acción es del 35 %, la tasa de retención es del 100 %, el rendimiento sobre los activos netos es 18,5% (ROE) (2004) 18,5% = 18,5%.
Supongamos que los gastos de capital aumentan un -24%, la depreciación aumenta un 35% y el ingreso neto aumenta un 18,5%.
Período de crecimiento estable: tasa de crecimiento esperada = 8,7% (tasa de crecimiento promedio del PIB 11 años).
Etapa de crecimiento constante β= 1,10; coste de capital = 5,40%+1,10 * 5,26% = 11,186%.
El primer componente del valor es el valor presente del FCFE esperado durante la etapa de alto crecimiento. El cálculo es el siguiente (el número es el valor por acción):
Ingreso neto en 20082009201020112012 1.261.491.762. 092. 48——(Gasto de capital-depreciación) (65438 0.060.080. 090.165438+) 0.650.861.041 19. Valor actual del FCFE en la etapa de crecimiento rápido = 0,65+0,86+1,04+1,19 = 3,74 (RMB) al final de la etapa de crecimiento rápido (20,74)
Valor final = esperado fcfe/(r _ gn) = 2,35 en el próximo año /(0,11186 _ 0,087) = 94,53 (yuanes).
Valor actual del valor final = 94,53/1,12244 = 59,56 (yuanes)
Valor actual total = valor actual del FCFE durante el período de crecimiento de alta velocidad + valor actual del valor terminal = 3,74 +59.56=63.3 (yuan) )
En este momento, todas las patentes obtenidas por la empresa se han puesto en producción y sus productos han hecho una gran contribución a las ganancias de la empresa. Su valor se ha reflejado. en la primera parte, y la empresa aún no ha utilizado las nuevas patentes, por lo que la segunda parte tiene un valor de cero. Como se mencionó anteriormente, en términos generales, el valor de la tercera parte de un negocio es cero. Por lo tanto, el valor de las acciones de Shuanglu Pharmaceutical Co., Ltd. el 28 de febrero de 2007 era de 63,3 yuanes por acción, mientras que el precio de mercado de las acciones en ese momento era de 60,5 yuanes por acción. Evidentemente, el valor de la empresa es mayor que el precio y tiene valor de inversión.
Resumen: Al analizar la composición del valor de las acciones, utilizando el modelo de dos etapas FCFE para evaluar el valor de las acciones de Shuanglu Pharmaceutical en la industria de fabricación farmacéutica, podemos obtener el valor real de las acciones de Shuanglu Pharmaceutical, y evaluar el valor de las acciones de Shuanglu Pharmaceutical Se dan sugerencias razonables sobre los métodos de evaluación del valor de las acciones en la industria farmacéutica.