Compañías de seguros y modelo de APP
La financiación se puede dividir en dos categorías según su naturaleza: financiación mediante acciones y financiación mediante bonos. En la aplicación de financiación de proyectos de APP, también existen dos formas de financiación: financiación de capital de APP y financiación de bonos de APP. Los fondos de orientación gubernamental, los fondos de inversión de capital socializados, los fideicomisos, la gestión de activos y los planes de capital de seguros son los principales métodos de financiación de capital de las APP. Los métodos de financiación de la deuda incluyen principalmente planes de deuda que utilizan préstamos bancarios, arrendamientos financieros, seguros de gestión de activos fiduciarios y la emisión de bonos PPP para su financiación. Sin embargo, independientemente del método de financiación que se utilice, los investigadores de Yuancube Financial Services recuerdan que los proveedores de los fondos necesarios para la financiación de las APP son principalmente capital social, como gobiernos, bancos, fideicomisos y compañías de seguros. Este artículo se centrará en el modelo de fondo de orientación gubernamental, el modelo de fondo de inversión de capital social y el modelo de financiación de bonos bajo el modelo de financiación de capital.
Figura 1: Métodos de financiación de proyectos APP y fuentes de fondos
Fuente de datos: Información divulgada al Instituto de Investigaciones Económicas en Internet.
1. Análisis del modelo de financiación de fondos de inversión de capital PPP
En términos de financiación de proyectos PPP, investigadores de Yuancubic Finance descubrieron que, además de la inversión de capital de los fondos gubernamentales y sociales, las PPP. proyectos La financiación de capital se logra principalmente mediante la introducción de fondos de inversión de capital. Los fondos de inversión en acciones son fondos que recaudan fondos de inversores de forma no pública e invierten en empresas que no cotizan en bolsa o en acciones de empresas que cotizan en bolsa que no cotizan en bolsa. Según su forma organizativa, se puede dividir en: fondos de inversión en acciones corporativos, fondos de inversión en acciones contractuales y fondos de inversión en acciones de sociedades limitadas.
Los fondos de inversión en acciones de empresa se refieren a fondos de inversión en acciones constituidos de conformidad con la "Ley de Sociedades" y organizados y operados en forma de sociedad. Tiene una estructura jurídica completa y la junta general de accionistas y el consejo de administración suelen seleccionar al administrador del fondo y ejercer el poder de decisión. Las sociedades de fondos pueden gestionar ellos mismos los activos de los fondos como gestores de fondos, o pueden confiar a otros gestores de fondos la gestión en su nombre. Los fondos de inversión de capital empresarial tienen principalmente las siguientes tres características:
1. Los inversores sólo tienen una responsabilidad limitada por las deudas de la empresa en la medida de su contribución de capital;
2. empresa interna En la estructura de gobierno, el máximo poder de toma de decisiones de la empresa lo ejerce la junta de accionistas, y el poder de toma de decisiones del administrador del fondo se restringe fácilmente;
3. Los procedimientos son complejos.
Los fondos de inversión en acciones contractuales se refieren a la recaudación de fondos mediante la emisión de acciones de fondos por parte de administradores de fondos. La sociedad gestora del fondo es operada y administrada de acuerdo con las leyes, reglamentos y contratos del fondo; el custodio del fondo es responsable de la custodia de los activos del fondo. Los inversores en fondos disfrutan de derechos de inversión en fondos mediante la compra de participaciones en fondos. A diferencia de los fondos corporativos, los fondos contractuales en sí no tienen estatus de empresa o persona jurídica. Por lo tanto, en términos de estructura organizativa, los inversores de fondos no tienen la condición de accionistas de empresas, pero los inversores de fondos pueden ejercer los derechos correspondientes a través de la junta de accionistas.
Un fondo de inversión en acciones de sociedad limitada es un fondo constituido según un acuerdo de sociedad. Los socios están compuestos por socios colectivos y socios comanditarios. Los socios colectivos asumen la responsabilidad solidaria ilimitada y ejercen el poder de decisión de inversión del fondo. Los socios comanditarios generalmente no participan en el funcionamiento del fondo. Los fondos de inversión de capital de sociedad limitada tienen las siguientes tres características:
1. La relación entre los socios generales y los socios comanditarios es clara y la gestión y operación son eficientes.
2. La implementación del sistema de compromiso de fondos favorece la mejora de la eficiencia del uso de los fondos;
3. La recuperación de la inversión es conveniente y el mecanismo de incentivos es eficaz.
Los tres modelos de fondos de inversión en acciones anteriores tienen cada uno sus pros y sus contras. La Tabla 1 compara las ventajas y desventajas de estos tres modos.
Tabla 1. Comparación de los pros y los contras de los fondos de inversión de capital corporativos, contractuales y de asociación
Hay dos modos operativos principales bajo el modelo de fondo de inversión de capital PPP: fondos de orientación gubernamental PPP y fondos de inversión de capital socializados. En la aplicación inicial de las APP, los fondos de orientación gubernamentales fueron los principales promotores. A medida que el gobierno central fortalece vigorosamente la construcción de proyectos de APP, el investigador de servicios financieros Yuan Cube cree que el capital social ha ido desempeñando gradualmente un papel importante.
(1) Fondo de orientación gubernamental del PPP
El Fondo de orientación gubernamental es un fondo de políticas establecido por el gobierno y operado de manera orientada al mercado. Los primeros fondos de orientación gubernamentales se utilizaron principalmente para orientar los fondos sociales hacia el campo del capital de riesgo y apoyar el desarrollo de empresas de capital de riesgo. A medida que el gobierno central promueve vigorosamente el modelo de APP, con el fin de innovar métodos de apoyo financiero, aprovechar y liderar el papel de los fondos fiscales y optimizar el entorno de inversión y financiamiento de las APP, tanto el gobierno central como los locales están explorando activamente el establecimiento de directrices para las APP. fondos.
Los investigadores de Yuancubic Finance descubrieron que normalmente existen dos modelos de fondos de orientación de inversión de capital PPP actualmente establecidos en el mercado: fondos de orientación de inversión de capital PPP con una estructura de fondos padre-hijo y fondos de orientación de inversión de capital PPP sin una estructura de subfondo separada.
1. Fondo de orientación de inversión de capital PPP con estructura de fondo padre-hijo
El fondo de orientación bajo la estructura de fondo padre-hijo es iniciado por el departamento financiero provincial para establecer la guía de inversión PPP. fondo fondo matriz. Los inversores del fondo matriz son haciendas provinciales, entidades financieras o capital social industrial. El fondo matriz invierte pequeñas proporciones en varios subfondos, lo que aumenta el apalancamiento de los fondos de gestión financiera. Figura 2 Yuancube Fine Researcher ha resuelto el modelo de estructura entre padres e hijos del fondo de orientación del gobierno del PPP. Los fondos gubernamentales desempeñan un papel destacado en el fondo, atrayendo la participación de instituciones financieras y capital social. En la selección de administradores de fondos, el fondo de orientación de inversiones de capital de APP se puede confiar a instituciones externas con suficiente experiencia en gestión de fondos de APP.
Figura 2. Estructura del subfondo matriz del Fondo de orientación gubernamental del PPP
2. El Fondo de orientación gubernamental no tiene una estructura de subfondo.
La estructura de fondos de los fondos de orientación de inversión de capital PPP sin estructuras de subfondos separados es relativamente simple. Los fondos gubernamentales se utilizan como fondos inferiores para guiar a los fondos de prioridad social a establecer fondos de orientación de inversión de capital PPP. El fondo participa en actividades de financiación de proyectos de APP a través de inversiones de capital, inversiones de deuda o proporcionando garantías de financiación a empresas de proyectos.
Figura 3. El Fondo de Orientación Gubernamental del PPP no tiene una estructura de subfondo.
Fuente de datos: "Métodos de financiación de proyectos PPP" del Instituto de Investigación PPP del Think Tank Yuanheng.
(2) Fondos de inversión de capital socializado PPP
Fondos
A diferencia del fondo de orientación de PPP del gobierno, que proviene principalmente de agencias gubernamentales, el fondo de inversión de capital socializado PPP Utilizar el capital social como fuerza principal para recaudar e invertir en proyectos de APP y brindar apoyo financiero para proyectos de APP mediante el establecimiento de fondos de inversión de capital. Los investigadores de Yuancube Financial Services han observado que los fondos de inversión de capital social PPP operan en varios modelos, y los inversores suelen combinar empresas de plataformas locales, capital social, inversores industriales y financiación gubernamental. Las empresas de plataformas locales y los inversores industriales atraen una mayor participación del capital social al proporcionar fondos inferiores. El modelo de funcionamiento del fondo de inversión de capital social PPP suele ser el que se muestra en la siguiente figura:
Figura 4. 4. Método de financiación. Fondo de inversión de capital socializado PPP
Fuente de datos: "Métodos de financiación de proyectos PPP" del Instituto de Investigación Económica Xiang.
2. Análisis del modelo de financiación de bonos para proyectos PPP
Con el mayor desarrollo del mercado de capitales, Yuancubic Financial Services cree que los productos de financiación de deuda directa de China serán cada vez más abundantes. En la actualidad, el mercado de bonos ha formado un sistema unificado de mercado de bonos de múltiples niveles que incluye el mercado interbancario y el mercado cambiario. Entre ellos, el mercado de bonos interbancarios es el cuerpo principal del mercado de bonos de mi país, y el mercado cambiario es un complemento importante a la estructura del mercado de bonos. Los bonos son certificados de crédito y deuda en los que el emisor del bono toma dinero prestado directamente de la sociedad, lo emite a inversores y promete pagar intereses y reembolsar el principal a una tasa de interés específica dentro de un tiempo específico. Dependiendo de la entidad emisora, los bonos se pueden dividir en bonos gubernamentales, bonos financieros y bonos corporativos. Según las diferentes partes de la gestión de productos de bonos, los bonos se pueden dividir en tres categorías: 1. Los bonos supervisados por la Comisión Reguladora de Valores de China incluyen: bonos corporativos, bonos convertibles, bonos convertibles que pueden negociarse por separado y planes especiales de gestión de activos. 2. Los bonos supervisados por la NDRC incluyen: bonos corporativos y bonos de ingresos de proyectos; 3. Comerciantes del mercado interbancario; Los bonos supervisados por la asociación incluyen: bonos de financiación a corto plazo, bonos de financiación a ultracorto plazo, pagarés a medio plazo, instrumentos de financiación de deuda dirigida, pagarés de ingresos de proyectos, pagarés respaldados por activos, etc. El Cuadro 2 enumera los distintos tipos de instrumentos de deuda, emisores, entidades suscriptores y sus reguladores.
Tabla 2. Emisores, suscriptores y reguladores de diversos instrumentos de financiación de deuda
La elección de los métodos de financiación de la deuda por parte de las empresas es en realidad el uso del apalancamiento financiero. Una relación activo-pasivo razonable conduce a maximizar el valor corporativo. Los proyectos de APP han utilizado conscientemente la financiación mediante deuda como su principal método de financiación en la práctica a largo plazo, lo que también demuestra que el método de financiación mediante deuda es altamente adaptable.
Dado que los proyectos de APP generalmente requieren un período de tiempo prolongado, los investigadores de Yuancubi Financial Services han descubierto sus ventajas, es decir, el financiamiento de la deuda puede garantizar que los proyectos de APP obtengan fondos a largo plazo relativamente estables para grandes inversiones en segundo lugar, en comparación con los modelos de financiamiento de capital, la deuda; el modelo de financiación da a la empresa del proyecto más autonomía y puede controlar razonablemente los fondos de financiación de acuerdo con las propias necesidades del proyecto. Finalmente, dado que los fondos de financiación de bonos son pasivos corporativos a largo plazo, los intereses generados a través de los pasivos pueden incluirse en los costos de la empresa, por lo que tiene la función de elusión fiscal razonable.
Teniendo en cuenta que los proyectos de APP tienen un largo período de tiempo, desde la inversión, la construcción hasta la operación, la demanda de fondos es diferente en las diferentes etapas del proyecto. Por lo tanto, el investigador de servicios financieros de Yuan Cube cree que en la etapa inicial de inversión y construcción, los fondos estables y a largo plazo son la clave para garantizar el buen progreso del proyecto. En esta etapa, los proyectos de APP aún no han formado activos básicos ni una retroalimentación estable del flujo de efectivo. En este momento, no solo es perjudicial para el buen progreso del proyecto, sino que también puede provocar el fracaso del proyecto. Por tanto, en las primeras etapas del proyecto, el uso de préstamos sindicados o modelos de financiación de capital está más acorde con las características del proyecto actual. Durante las etapas de presentación y operación del proyecto, debido a la capacidad del proyecto para generar flujo de caja, la demanda de fondos se reduce significativamente en comparación con las etapas anteriores. Ya sea que se base en tarifas de usuario, pagos gubernamentales o subsidios gubernamentales para la brecha de viabilidad, el modelo de financiamiento de deuda mediante APP tiene un gran atractivo para los inversores debido a sus características de flujo de efectivo estable. Por lo tanto, en la selección de los métodos de financiamiento, las compañías de proyectos de APP deben combinar las características del ciclo del proyecto y las etapas de desarrollo del proyecto y emitir diferentes tipos de instrumentos de financiamiento en etapas para satisfacer las necesidades de financiamiento de las diferentes etapas del proyecto.
La mayoría de las empresas de proyectos de APP son personas jurídicas independientes establecidas para la construcción de un determinado proyecto, y no existen datos crediticios y financieros históricos rastreables como referencia de calificación para la financiación de deuda. Por lo tanto, cuando las empresas de proyectos de APP optan por utilizar el modelo de financiación de deuda, deben utilizar los derechos de ingresos futuros del proyecto como garantía o prenda, y también necesitan un fuerte respaldo crediticio de instituciones de terceros.
Debido a la particularidad del proyecto y al uso específico de los fondos de financiación, el PPP también debe considerar estos factores al seleccionar las herramientas de financiación. Las notas sobre ingresos de proyectos (PRN) y las notas respaldadas por activos (ABN) se utilizan ampliamente en la financiación de bonos de APP debido a sus propósitos especiales y al hecho de que el crédito de activos solo depende del proyecto en sí.
(i) Descripción de Ingresos del Proyecto-PRN
2065438+El 11 de julio de 2004, la Asociación Nacional de Inversionistas Institucionales del Mercado Financiero emitió las "Directrices de Operación para Notas de Ingresos de Proyectos de No- Empresas financieras en el mercado de bonos interbancarios" 》, lanzó oficialmente la nota de ingresos del proyecto (en adelante, "PRN"). PRN se refiere a un instrumento de financiación de deuda emitido por empresas no financieras en el mercado de bonos interbancarios para recaudar fondos para la construcción del proyecto. El flujo de caja operativo generado por el proyecto es la principal fuente de pago de la deuda. El emisor de PRN es generalmente una empresa de proyectos y su fuente de pago de deuda son principalmente los ingresos del proyecto. El plazo del PRN generalmente puede cubrir todo el ciclo de inversión del proyecto, pero también se pueden diseñar herramientas de financiamiento del PRN por fases en función de las necesidades de financiamiento en las diferentes etapas del proyecto. PRN invierte principalmente en proyectos relacionados con la construcción urbana, como administración municipal, transporte, servicios públicos, educación y atención médica. Estos proyectos pueden generar un flujo de caja sostenido y estable en el futuro. Los instrumentos de financiamiento del PRN tienen las siguientes características importantes:
1 emisor. PRN es la empresa del proyecto.
PRN aísla los riesgos del proyecto de las empresas de construcción urbana o los gobiernos desde el nivel de diseño del sistema, asegurando la independencia del proyecto. El patrocinador del proyecto lleva a cabo la construcción, el financiamiento y las operaciones del proyecto mediante el establecimiento de un vehículo de propósito especial (SPV), es decir, una empresa del proyecto. Los fondos recaudados por la empresa del proyecto sólo podrán utilizarse para la construcción del proyecto y no podrán desviarse para otros fines.
2. La fuente de pago de la deuda del PRN
El PRN utiliza proyectos de ingresos operativos relacionados con la construcción de infraestructura como base para el crédito. El flujo de caja operativo generado por el proyecto es la principal fuente de deuda del PRN. reembolso. Los proyectos de construcción de infraestructura en operación tienen un flujo de caja sostenido y estable en las últimas etapas de operación, lo que puede proporcionar una garantía confiable y a largo plazo para el reembolso de los fondos de financiamiento del PRN. Al mismo tiempo, debido a que el reembolso de los fondos del PRN no depende de la capacidad de pago de los gobiernos locales, sino de la capacidad de pago del flujo de caja del proyecto, el PRN proporciona un modelo de financiamiento aislado para los gobiernos locales con capacidades de pago de deuda históricamente bajas y pagos insuficientes. capacidades.
El periodo de inversión del 3.3. Las herramientas de financiación del PRN pueden cubrir todo el ciclo de proyectos APP.
Por lo general, el término diseño de PRN cubre el proyecto desde la construcción hasta la operación y finalmente hasta la etapa de rentabilidad del proyecto. El diseño a largo plazo de PRN es exactamente adecuado para las características del retorno del capital del proyecto.
Durante el período de construcción del proyecto, el proyecto aún se encuentra en la etapa de incubación y requiere una gran inversión de capital. Durante la etapa de operación, el proyecto tiene rentabilidad y capacidad de pago en efectivo, y el flujo de caja del proyecto se convierte en la principal fuente de ingresos de inversión del PRN. Para la construcción de infraestructura compleja, como los proyectos de construcción urbana por etapas, el saldo de fondos en diferentes etapas es diferente, y los niveles de riesgo de los modelos de financiamiento del PRN en diferentes etapas también son muy diferentes.
Los investigadores de Yuancubic Financial Services descubrieron que, basándose en las características básicas de los instrumentos financieros de PRN, para proteger los intereses tanto de los emisores como de los inversores, PRN generalmente ajusta el período de pago, la amortización de las cuotas y el reembolso anticipado. Se estructuran la recaudación de fondos, la garantía hipotecaria y la mejora del crédito y otras condiciones de transacción, y se establecen medidas externas de mejora del crédito de acuerdo con la situación financiera. Estos acuerdos de diseño de estructura de transacción proporcionan diferentes compromisos crediticios para el pago de PRN, lo que en última instancia afectará el riesgo crediticio de los pagarés.
Fuente de datos: "Métodos de financiación de proyectos PPP" del Instituto de Investigación de Inversiones PPP del Think Tank Yuanheng.
El marco estructural de las herramientas de financiación del PRN para proyectos de APP se muestra en la Figura 5: Primero, el patrocinador del proyecto de APP establece una cuenta especial para los fondos recaudados y una cuenta de recaudación de ingresos del proyecto en el banco. La cuenta especial para fondos recaudados se utiliza exclusivamente para la aceptación, transferencia y gasto de los fondos recaudados. El hogar de recaudación de ingresos del proyecto se utiliza para la recaudación de los ingresos del proyecto y la transferencia y pago de las deudas del proyecto. Los patrocinadores de proyectos de APP generalmente necesitan utilizar los derechos de cobro del proyecto para pignorar las notas de ingresos actuales del proyecto. Los fondos recaudados por las letras sólo se pueden utilizar para proyectos de APP, y los ingresos del proyecto son la principal fuente de fondos para pagar el principal y los intereses de las letras en este período. Sólo después de que los fondos del recaudador de ingresos del proyecto cumplan con los requisitos de reembolso del principal y los intereses, el patrocinador del proyecto podrá distribuir libremente los fondos restantes. Si los fondos recaudados de los ingresos del proyecto son insuficientes para cumplir con los requisitos de reembolso del principal y los intereses, el patrocinador del proyecto deberá compensar la diferencia con otros fondos propios.
(2) Notas respaldadas por activos-ABN
Otro instrumento común de financiación de deuda mediante APP son las notas respaldadas por activos. Es una nota respaldada por activos emitida a inversores en el mercado de bonos interbancarios por instituciones no financieras mediante emisión pública o emisión direccional no pública, y está respaldada por flujos de efectivo futuros generados por los activos subyacentes. Los activos básicos se refieren a propiedades, derechos de propiedad o una combinación de propiedades y derechos de propiedad que cumplen con las leyes y regulaciones, tienen propiedad clara y pueden generar flujos de efectivo predecibles. Y los activos subyacentes no deberán ir acompañados de hipotecas, prendas u otras cargas de garantía u otras restricciones de derechos. Los proyectos de APP generalmente generan un flujo de efectivo continuo y estable durante la etapa de operación madura, por lo que los proyectos de APP pueden utilizar notas respaldadas por activos para financiarse en esta etapa. Normalmente, después de que se emite una nota respaldada por activos, el emisor debe ser responsable de la gestión de los activos subyacentes para garantizar su funcionamiento normal y garantizar que se puedan generar los flujos de efectivo esperados. El emisor y el banco responsable de la supervisión del capital deben firmar un acuerdo de supervisión del capital y utilizar la cuenta especial establecida por el emisor en el banco de supervisión del capital como cuenta de supervisión del capital para recaudar el flujo de efectivo generado por los activos subyacentes.
ABN es adecuado para proyectos con entradas de efectivo continuas y estables, por lo que tiene una adaptabilidad natural a las APP y se ha utilizado ampliamente en la práctica. A medida que el proyecto PPP se pone en funcionamiento, la empresa del proyecto puede obtener cierta liquidez a través del financiamiento de ABN para afrontar el mantenimiento y operación del proyecto posterior. Porque el reembolso del principal y los intereses de ABN depende del flujo de efectivo esperado de los activos subyacentes, no de la capacidad crediticia y de reembolso del patrocinador del proyecto. La función de ABN de aislar el crédito del proyecto del crédito del patrocinador hace que este método de financiación sea ampliamente favorecido por el mercado.
(3) Comparación entre PRN y ABN
Las notas de ingresos del proyecto y las notas respaldadas por activos son métodos de financiamiento importantes para el financiamiento de deuda de proyectos de APP. La hoja de ingresos del proyecto cubre un ciclo de proyecto más completo y de mayor duración, abarcando básicamente todo el ciclo de vida de construcción, operación e ingresos del proyecto. Debido a que la capacidad de pago de los pagarés respaldados por activos se basa en los flujos de efectivo esperados de los activos subyacentes, principalmente recauda fondos para proyectos completados y solo cubre una parte del ciclo del proyecto. Además, PRN y ABN son entidades de proyectos independientes y no tienen datos históricos crediticios ni financieros rastreables. Por lo tanto, en el proceso de financiación de la deuda, es necesario diseñar los medios de mejora crediticia correspondientes, como la calificación por parte de agencias de calificación externas o la búsqueda de instituciones de terceros que proporcionen garantías. La Tabla 3 detalla las características correspondientes de PRN y ABN.
Lectura ampliada: Cómo contratar un seguro, cuál es mejor y enseñarte cómo evitar estos "escollos" de los seguros.