Comentarios sobre el informe anual de 2018 de Jiangfeng Electronics y el informe del primer trimestre de 2019
Los ingresos de Jiangfeng Electronics en 2018 fueron de aproximadamente 649,7 millones de yuanes, un aumento interanual del 1812%, ligeramente inferior a los 650,2 millones de yuanes previstos en el informe de rendimiento (un año tras año). aumento anual del 1821%), y el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de aproximadamente 58,8 millones de yuanes, una disminución interanual de más de 865.438 yuanes. Los ingresos en el primer trimestre de 2019 fueron de 1,67 millones, un aumento interanual del 2018%, y el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de aproximadamente 10,75 millones, una disminución interanual de aproximadamente el 18% dentro del rango previsto. .
Análisis operativo
La demanda de objetivos de tantalio ha aumentado en más de un 40 % y los objetivos de panel de visualización están listos para funcionar: el año pasado, los productos objetivo de la empresa rompieron la tecnología de 7 nm. nodo y entró en las filas de liderazgo en tecnología objetivo internacional. Como uno de los clientes clave de la empresa, la utilización de la capacidad de 7 nm de TSMC se mantendrá en un alto nivel. Esperamos que las ventas de etiquetas de tantalio sigan logrando un crecimiento de ingresos de más del 40% en 2019. La industria de paneles de visualización se está moviendo hacia el lado inferior derecho de la industria, y la demanda correspondiente de objetivos de pulverización catódica para paneles de visualización seguirá expandiéndose, empujando a los objetivos de paneles de la compañía a una etapa de rendimiento rápido y peso pesado.
Se implementó el plan de incentivos de acciones y las esposas de prima de opción aumentaron el entusiasmo de los empleados. Los destinatarios de los incentivos son principalmente el equipo directivo superior y el personal técnico central de la empresa. Las condiciones de ejercicio para los tres años de ejercicio de 2019 a 2021 se basan en los ingresos promedio de 2016 a 2018. El crecimiento de los ingresos en los próximos tres años no será inferior al 28%, 38% y 48% respectivamente, y el precio de ejercicio será de 39,5 yuanes. Creemos que vincular profundamente a la administración y al personal técnico central con la empresa a través de opciones favorece el desarrollo a largo plazo de la empresa.
Los gastos han aumentado significativamente y el control de costes y la mejora de la eficiencia se han convertido en el foco de la siguiente etapa. La puesta en marcha de nuevos proyectos genera mayores gastos de depreciación, mientras que los préstamos a corto plazo aumentan los gastos financieros. En el primer trimestre de 2019, los gastos por intereses aumentaron un 324% interanual y los gastos de I + D aumentaron un 53% interanual. El crecimiento de diversos gastos ha superado con creces la tasa de crecimiento de los ingresos, lo cual es una razón importante por la que los ingresos de la empresa han aumentado pero sus ganancias no. La clave para mejorar la rentabilidad posterior de la empresa reside en la capacidad de controlar los gastos.
Propuesta de capital
Dado que 2019-2020 es el período de ajuste para el cambio de 4G a 5G y la etapa inicial de comercialización, todavía llevará tiempo liberar la cantidad de chips sputtering. objetivos, y los gastos de la empresa están creciendo rápidamente. El beneficio neto para 2019-2020 se reduce al 1% y al 10% respectivamente. Estimamos que el BPA de la empresa de 2019 a 2021 será de 0,31 yuanes/0,48 yuanes y 0,58 yuanes respectivamente. Las valoraciones de la relación precio-beneficio correspondientes al precio actual de las acciones son 132x, 86x y 70x respectivamente, y la empresa está calificada como "sobreponderada". .
Advertencia de riesgo
El progreso del mercado de nuevos productos no cumple con las expectativas; el riesgo de fluctuaciones del tipo de cambio; el riesgo de una mayor valoración.
Texto del informe:
La utilización de la capacidad de 7 nanómetros de TSMC sigue siendo alta, lo que hace que la demanda de objetivos de tantalio crezca en más del 40 %. En 2018, los ingresos estándar de tantalio de la compañía alcanzaron los 205 millones, un aumento interanual del 41,58%, y la participación en los ingresos también aumentó en más de 5 puntos porcentuales. Los objetivos de tantalio se utilizan principalmente como materiales de barrera en fábricas de obleas de 12 pulgadas (el material de película conductor correspondiente es el cobre). Como capa de barrera, el tantalio se utiliza generalmente en chips de punta en el nodo de proceso de 90-7 nm. El año pasado, los productos objetivo de la compañía rompieron el nodo de proceso de 7 nm y entraron en las filas líderes de las tecnologías objetivo internacionales. A medida que la tecnología de proceso de 7 nm de TSMC comienza la producción en masa en 2018, la demanda de objetivos de tantalio ha aumentado significativamente, por lo que los ingresos por objetivos de tantalio de la compañía han aumentado significativamente. Aunque los ingresos por ventas de objetivos de tantalio han aumentado, el margen de beneficio bruto de los objetivos de tantalio de la empresa ha caído aproximadamente un 7,7 % debido a la feroz competencia en las fábricas de obleas extranjeras para los productos objetivo. En 2019, los chips de 7 nm de Qualcomm, HiSilicon y AMD se lanzarán en la segunda mitad de este año. La tasa de utilización de la capacidad de 7 nm de TSMC se mantendrá en un nivel alto y la demanda de objetivos de tantalio sigue siendo enorme. Esperamos que las ventas de etiquetas de tantalio sigan logrando un crecimiento de ingresos de más del 40% en 2019. El margen de beneficio bruto y los ingresos de los objetivos de aluminio y titanio han logrado un crecimiento año tras año a través de ajustes en la estructura del producto. Esta tendencia de crecimiento continuará a medida que la tasa de operación de las fábricas de obleas se recupere trimestre a trimestre. La competencia por el suministro de materiales de soporte de fibra de carbono de cristal líquido es evidente. El margen de beneficio bruto cayó un 6,46% este año y los ingresos también se desaceleraron significativamente. A diferencia de las materias primas consumibles, como los objetivos de pulverización catódica, las piezas compuestas de fibra de carbono se pueden reutilizar. Generalmente habrá una gran demanda durante la construcción y expansión de las líneas de producción de pantallas planas, y la demanda disminuirá una vez que se complete la línea de producción.
En 2019, la velocidad de construcción de las líneas de producción de los fabricantes de paneles de visualización se desaceleró y la inversión en equipos se redujo en un 38% interanual, de la cual la inversión en LCD se redujo en aproximadamente un 9%. Por lo tanto, los ingresos futuros del compuesto de fibra de carbono. Se espera que el transporte de materiales disminuya gradualmente.
La industria de paneles de visualización ha alcanzado un punto de inflexión y se espera que la demanda de objetivos de pulverización catódica de paneles se dispare. 2065438+2008, las ventas de productos objetivo de la empresa en el campo de las pantallas planas lograron un crecimiento considerable. Los objetivos de aluminio, cobre y titanio de la empresa se han vendido en lotes a los principales fabricantes en el campo de las pantallas planas, como Hefu BOE, Shenzhen Huaxing Optoelectronics, Tianma Group, Hehui Optoelectronics, etc., y han sido reconocidos por clientes y convertirse en un importante proveedor. Al mismo tiempo, los productos se han aplicado a clientes AMOLED en lotes. Además, el objetivo de molibdeno de la empresa salió oficialmente de la línea de producción y se enviaron muestras para su inspección y certificación. Como fábrica de soldadura para productos específicos utilizados en el campo de las pantallas planas, Hefei Jiangfeng se puso oficialmente en producción en 2018 y sus productos han pasado la certificación. Dado que los precios de los paneles de visualización han experimentado un año y medio de caída desde mediados de 2017, la caída de los precios de los paneles ha estimulado una recuperación de la demanda. Creemos que la industria de paneles de visualización se ha movido hacia la parte inferior derecha de la industria y se espera que esté a punto de comenzar una nueva ronda de ciclo ascendente de paneles de visualización. Para entonces, la demanda de paneles de visualización seguirá creciendo y la demanda correspondiente de objetivos de pulverización catódica para paneles de visualización también seguirá expandiéndose, lo que promoverá el crecimiento del rendimiento objetivo de los paneles de la empresa. Además, en 2018, la empresa Malasia Jiangfeng Electronic Materials Co., Ltd. entró oficialmente en producción. Como la primera fábrica en el extranjero operada por la empresa, ampliará aún más las ventas de objetivos de tungsteno y titanio en el campo solar de SunPower, ampliará el alcance de la aplicación y el espacio de mercado de los objetivos y mejorará la competitividad integral de la empresa.
Se implementó el plan de incentivos de acciones y las esposas de prima de opción aumentaron el entusiasmo de los empleados. El 65 de marzo de 2019, la compañía adoptó un plan de incentivos de opciones sobre acciones, determinó la fecha de otorgamiento de las opciones sobre acciones como el 65 de marzo de 2019 y el número de opciones sobre acciones otorgadas fue de 65,438+04,640,000 acciones. La fuente de las acciones es la emisión específica de acciones ordinarias tipo A por parte de la empresa para incentivar objetivos. Los destinatarios de los incentivos son principalmente el equipo directivo superior y el personal técnico central de la empresa. Motivar a los gerentes y al personal técnico mediante el uso de opciones ayudará a mejorar el desempeño de la empresa. Las condiciones de ejercicio para los tres años de ejercicio de 2019 a 2021 se basan en los ingresos promedio de 2016 a 2018. El crecimiento de los ingresos en los próximos tres años no será inferior al 28%, 38% y 48% respectivamente, y el precio de ejercicio es 39,5 yuanes/acción. Creemos que vincular profundamente a la administración y al personal técnico central con la empresa a través de opciones favorece el desarrollo a largo plazo de la empresa. Dado que los incentivos de opciones también generarán los gastos correspondientes, se espera que los gastos totales de amortización alcancen los 34,22 millones de yuanes. Los montos de amortización en los próximos cuatro años serán 16,68 millones, 11,98 millones, 471,6 millones y 860.000 respectivamente. incluidos en los gastos de gestión actuales, lo que se traduce en una reducción de los beneficios. Sin embargo, el pronóstico de amortización de costos anterior no representa el costo contable final. El coste contable real no sólo está relacionado con la fecha real de concesión, el precio de cierre en la fecha de concesión y el número de subvenciones, sino también con las cantidades efectivas e ineficaces reales.
Los gastos han aumentado significativamente y el control de costes y la mejora de la eficiencia se han convertido en el foco de la siguiente etapa. Aunque los ingresos aumentaron aproximadamente un 18% y un 20% en el primer trimestre de 2018 y 2019 respectivamente, el lado de las ganancias no aumentó año tras año. La principal contradicción reside en el enorme aumento de los costes. En primer lugar, los activos fijos aumentaron un 32% a finales de 2018 y el primer trimestre de 2019 respectivamente, y los gastos de depreciación aumentaron significativamente, lo que resultó en una caída del 2% en el margen de beneficio bruto del año. En segundo lugar, debido a la expansión de la escala de producción, el capital de trabajo también ha aumentado en consecuencia. En 2018, los préstamos a corto plazo aumentaron en 366 millones, un aumento interanual del 1124%, lo que resultó en un aumento significativo del 324,49% en los gastos por intereses en 2019. Además, como empresa impulsada por la tecnología, la inversión de la empresa en I+D también aumenta constantemente. El monto del gasto en I+D en 2018 fue de aproximadamente 47 millones, lo que representa el 7,17% de los ingresos. En el primer trimestre de 2019, el gasto en I+D aumentó un 53% interanual, lo que fue más del doble de la tasa de crecimiento de los ingresos. La comisión de gestión también aumentó del 11,72% en 2017 al 15.438+0% en el primer trimestre de 2019. El crecimiento de diversos gastos supera con creces la tasa de crecimiento de los ingresos, razón por la cual la empresa aumenta los ingresos pero no aumenta las ganancias. La clave para mejorar la rentabilidad posterior de la empresa reside en la capacidad de controlar los gastos.
Ajuste de ingresos y beneficios:
Estimamos que con la capacidad de producción de 7 nm de TSMC, los ingresos del objetivo de tantalio seguirán creciendo rápidamente en los próximos dos años, con tasas de crecimiento de ingresos del 45% y 40% de 2019 a 2021. %, 35%.
Los objetivos de aluminio y los objetivos de titanio no solo se beneficiarán de la recuperación en la tasa de operación de las fundiciones de obleas de visualización, sino que la industria de paneles de visualización también saldrá gradualmente de la depresión, lo que impulsará el crecimiento de la demanda de estos dos tipos de objetivos. A medida que la velocidad de las nuevas líneas de producción de las fábricas de paneles de visualización se desacelere, la tasa de crecimiento de los ingresos de los materiales de soporte de fibra de carbono para LCD será baja. Dado que 2019-2020 es el período de ajuste para el cambio de 4G a 5G y la etapa inicial de comercialización, llevará algún tiempo liberar la cantidad de objetivos de chip sputtering, por lo que reduciremos los ingresos en 2019 de 950 millones a 85,1. millones, una disminución de aproximadamente el 10,4%, los ingresos en 2020 comienzan desde 65438+.
Desde la perspectiva del margen de beneficio bruto, debido a la feroz competencia, el margen de beneficio bruto de los estándares de tantalio está en una tendencia a la baja. Estimamos que 2019-2021 será del 29%, 28% y 27% respectivamente. Sin embargo, los márgenes de beneficio bruto de los objetivos de aluminio y titanio se han mejorado constantemente mediante ajustes en la estructura del producto. Se espera que el margen de beneficio bruto de los materiales de soporte de fibra de carbono de cristal líquido se mantenga en torno al 10% y el margen de beneficio bruto general se mantenga estable en el 30%. Debido a los gastos financieros y administrativos de la compañía, el beneficio neto atribuible a la matriz cayó de 69 millones a 68 millones en 2019, y el beneficio neto atribuible a la matriz en 2020 cayó de 117 millones a 105 millones, una disminución de aproximadamente el 10%.
Advertencia de riesgos:
1. El progreso del mercado de nuevos productos no es el esperado. El marketing y la promoción a gran escala de los nuevos productos objetivo de la empresa en el nodo de proceso de 28-7 nm para circuitos integrados enfrenta ciertos riesgos de marketing debido a factores inciertos como la voluntad de los clientes de obtener la certificación, el reconocimiento de las capacidades de gestión de calidad de la empresa y el rigor. de certificación de productos.
2. El riesgo de una disminución de la demanda del mercado de componentes compuestos de fibra de carbono para pantallas LCD. A diferencia de las materias primas consumibles, como los objetivos de pulverización catódica, las piezas compuestas de fibra de carbono se pueden reutilizar. Generalmente habrá una gran demanda durante la construcción y expansión de las líneas de producción de pantallas planas, y la demanda disminuirá una vez que se complete la línea de producción. En 2019, la escala de inversión de la industria de paneles de visualización cayó significativamente año tras año y se espera que disminuya la demanda de materiales compuestos de fibra de carbono de cristal líquido.
3. Riesgo de fluctuación del tipo de cambio. El valor de los activos mantenidos por la Compañía en dólares estadounidenses y yenes japoneses también puede verse afectado por las fluctuaciones del tipo de cambio. Las pérdidas cambiarias del RMB pueden afectar el beneficio neto de la empresa.