¿Cómo analizar la brecha de derechos en el análisis técnico de acciones?
Las fallas institucionales en el mercado de valores interno se remontan a principios de la década de 1990. En ese momento, para evitar la pérdida de activos estatales, los diseñadores dividieron las acciones de la misma empresa cotizada en cuatro tipos: acciones estatales, acciones de personas jurídicas, acciones extranjeras y acciones individuales. Los cuatro tipos de acciones sólo pueden circular entre el mismo tipo de inversores. Si el titular final de las acciones de propiedad estatal es el Estado, sólo pueden transferirse entre empresas de propiedad estatal y entidades de gestión de activos de propiedad estatal. Las entidades legales holding de propiedad estatal y los inversores ordinarios no tienen derecho a poseerlos.
Dado que el costo original de las acciones de propiedad estatal y de las personas jurídicas es extremadamente bajo, y la mayoría de ellas ocupan posiciones de control, la ganancia maliciosa de dinero por parte de los principales accionistas se ha convertido en un resultado inevitable de este sistema.
Zhang Hongji, director general de Linfen Jiuxin Investment, trabajó en el departamento de inversiones de una empresa de valores alrededor del año 2000. Para explicar el mecanismo mediante el cual los principales accionistas recaudan dinero, mostró un modelo simplificado a los periodistas:
Supongamos que el país quiere establecer y emitir una empresa que cotiza en bolsa con un total de 10.000 acciones. Según la práctica del mercado de valores nacional, cuando se constituye y emite una sociedad anónima, no se discute la cuestión del aporte de capital de ambas partes, sino que las acciones se dividen primero. Debido a limitaciones ideológicas, el Estado debe ocupar una posición de control absoluto. De esta manera, los principales accionistas de las empresas estatales que cotizan en bolsa recibirán el 70% del capital social, o 7.000 acciones, y los accionistas de acciones públicas negociables recibirán el 30% del capital. capital social o 3.000 acciones. Luego, los dos accionistas contribuirán con dinero en proporción a las acciones que posean. En este momento, el principal accionista de acciones de propiedad estatal aporta 1 yuan por acción al valor nominal de las acciones y el mayor accionista invierte 7.000 yuanes. Sin embargo, los accionistas de acciones negociables tienen que invertir con una prima, 7 yuanes por acción, para una inversión total de 21.000 yuanes.
Por ser una sociedad anónima, los activos de cada accionista de la empresa deben combinarse, es decir, los 21.000 yuanes invertidos por los accionistas de acciones de circulación social y los 7.000 yuanes invertidos por los principales accionistas. de acciones de propiedad estatal, para que esta empresa pueda cotizar en bolsa. Después de su creación, la empresa tenía un capital social total de 10.000 acciones y activos totales de 28.000 yuanes. Dado que se trata de una sociedad anónima, el capital de cada accionista de la sociedad anónima debe determinarse de acuerdo con el ratio de capital. En este momento, los activos correspondientes de cada accionista se dividen claramente por el ratio de acciones: el mayor. los accionistas de acciones de propiedad estatal representan el 70% de las acciones, por lo que representan el 70% del total de los activos totales de 28.000 yuanes deberían ser 19.600 yuanes; los accionistas de acciones negociables sociales deberían poseer el 30 de los activos totales de. 28.000 yuanes, lo que debería sumar 8.400 yuanes.
Después de la operación de oferta pública inicial antes mencionada de dividir primero las acciones, luego proporcionar dinero, luego realizar una empresa conjunta y luego dividir el dinero según las acciones, los principales accionistas de acciones de propiedad estatal transfirieron fácilmente los 12.600 yuanes de los tenedores. de acciones públicas negociables a su propio nombre. Se completa la transposición patrimonial de ambas. El accionista principal que originalmente aportó 7.000 yuanes de pronto poseyó 19.600 yuanes, mientras que el accionista de acciones negociables que originalmente aportó 21.000 yuanes se quedó con sólo 8.400 yuanes.
Las consecuencias: los principales accionistas desvían dinero sin sentido
Entonces, ¿qué hacen las empresas estatales con el dinero que desvían después de salir a bolsa a través de OPI? Zhang Hongji dijo a los periodistas que en el entorno de mercado de esa época, una función importante del mercado de valores era ayudar a las empresas estatales a "salir de los problemas". Los fondos recaudados por las sociedades anónimas se utilizaban generalmente para pagar las deudas de las empresas. las empresas estatales originales o adquirir el capital de las filiales de las empresas estatales originales, proporcionándoles La empresa matriz paga por todas las acciones no relacionadas con el mercado.
Puso un ejemplo, como el de SST Qingqi (600698.SH), el campeón con pérdidas de las Bolsas de Valores de Shanghai y Shenzhen en 2002. Sus activos totales eran sólo mil millones de yuanes, pero sufrió una enorme pérdida de 3,4 mil millones de yuanes. Entre ellos, el principal accionista Qingqi Group debía 2,8 mil millones de yuanes. empresa. El devengo fue dado de baja.
Lo que también impresionó a Zhang Hongji fue Huaye Real Estate (600240.SH) (anteriormente conocida como Shiqi Industrial). Después de que la empresa saliera a bolsa en junio de 2000, no escatimó esfuerzos para proporcionar fondos a su principal accionista, Shiqi Group. En el momento del informe anual de 2003, Shiqi Industrial, con activos totales de sólo 750 millones de yuanes, había sido ocupada injustificadamente por accionistas importantes, que ascendían a 667 millones de yuanes. Justo antes de que casi se drenara la "sangre" de la empresa que cotiza en bolsa, los principales accionistas comenzaron a pasar a un segundo plano y transfirieron las 29 acciones de la persona jurídica estatal de la empresa a una pequeña empresa con un capital registrado de sólo 28 millones de yuanes, Huaye Development. , con una prima de 270 millones de yuanes.
El nuevo accionista casi mayoritario Huaye Development realizó una adquisición inicial y luego utilizó los 257 millones de yuanes que Shiqi Industrial originalmente planeaba invertir en el negocio textil de la empresa que cotiza en bolsa para adquirir Hanguo Huaye en manos de Huaye Development. El capital social, la deuda y Huaye Development Rainbow New Capital Real Estate. ¿Y cuánto valen estos dos derechos de propiedad? Tomemos como ejemplo las 20 acciones de Hanguo Huaye adquiridas por 85,7 millones de yuanes. Los activos netos de Hanguo Huaye, que originalmente estaba perdiendo dinero, en realidad son sólo 25 millones de yuanes (informe financiero de 2002). sólo 5 millones de yuanes, pero en el momento de la transferencia de capital en mayo de 2003, los activos netos de Hanguo Huaye aumentaron repentinamente de 25 millones de yuanes a 44,19 millones de yuanes, y luego, basándose en los 44,19 millones de yuanes, el valor de tasación llegó a 198 millones. yuan.
Bajo los auspicios del accionista cuasi mayoritario Huaye Development, Shiqi Industrial pagó 85,7 millones de yuanes por derechos de propiedad por valor de 5 millones de yuanes según el índice de adquisición. El valor neto original de los bienes raíces de Caihong Xindu era de 57,96 millones de yuanes, pero después de la tasación, el valor llegaba a 197 millones de yuanes. Luego se vendió a Shiqi Industrial por 179 millones de yuanes con un descuento del 10%. Se dice que el nuevo propietario gastó 270 millones de yuanes para comprar el capital. En esencia, la empresa que cotiza en bolsa gastó su propio dinero para comprarse a sí misma. Una vez dentro y fuera, los grandes accionistas sólo necesitan gastar una pequeña cantidad de dinero, y son los pequeños y medianos inversores los que acaban pagando la factura.
Lo que es aún peor es que una vez que estas empresas se convierten en empresas que cotizan en bolsa, obtienen el derecho a exigir continuamente a los accionistas individuales. Los accionistas individuales se enfrentan constantemente a presiones para asignar acciones y emitir nuevas acciones. El precio de adjudicación y el precio de suscripción de nuevas acciones son generalmente superiores al patrimonio neto contable por acción e inferiores al precio de mercado de valores. Como resultado, los accionistas individuales pueden permitir que sus acciones se diluyan o seguir pagando.
Potencia la búsqueda de rentas
Este sistema, que fue diseñado originalmente para evitar la pérdida de activos estatales e incluso ayudar a las empresas estatales a salir de problemas, también ha sido adoptado por algunas otras empresas con el desarrollo del mercado de valores.
Tomemos como ejemplo UFIDA Software, que cotizó en la Bolsa de Valores de Shanghai en mayo de 2001, el principal accionista de la empresa sólo invirtió más de 84 millones de yuanes, pero con su precio de emisión "orientado al mercado" de. 36,68 yuanes, se vendió por más de 60 veces. La relación precio-beneficio fue de 917 millones de yuanes en una financiación, 70 de los cuales le pertenecían personalmente: el principal accionista convirtió 84 millones de yuanes de activos en 75 millones de acciones, mientras que el los accionistas públicos sólo recibieron 25 millones de acciones por 917 millones de yuanes.
Sin mencionar que en el año en que UFIDA Software salió a bolsa, los principales accionistas recibieron 90 millones de yuanes en efectivo, equivalente a 107 de los 84 millones de yuanes de inversión, en forma de un alto dividendo de 6,0 yuanes por 10 acciones. Esto significa que los principales accionistas de la empresa tardaron más de un año en recuperar una nueva empresa. En las mismas condiciones de dividendos, los dividendos reales pagados a los accionistas públicos fueron sólo de 24 millones de yuanes. En comparación con su inversión de 917 millones de yuanes, la tasa de rendimiento del año fue sólo de 1,3.
Después de esta batalla, el fundador de UFIDA, Wang Wenjing, encabezó la lista de ricos de China de Forbes de 2001 con un patrimonio neto de 5 mil millones de yuanes.
De hecho, el mito de la riqueza personal de UFIDA no es un caso aislado. Alrededor del año 2000, fue el China Merchants Bank el que llevó este "drama" a su punto máximo. Cuando la empresa salió a bolsa en abril de 2002, su capital social total era de 5.700 millones de acciones, de las cuales 1.500 millones de acciones se emitieron en la IPO, y los accionistas de acciones negociables gastaron 10.950 millones de yuanes en dinero real. A finales de ese año, los activos netos del China Merchants Bank ascendían a 16.032 millones de yuanes, con una participación media de 2,81 yuanes. Como resultado, el capital contable de las acciones negociables cambió de 10,95 mil millones de yuanes a 4,215 mil millones de yuanes (2,81 yuanes × 1,5 mil millones de acciones). A través de la emisión de la IPO, la riqueza de los accionistas de acciones en circulación se transfirió por 6.735 millones de yuanes en poco más de medio año.
Lo más extraño es que en esta situación no hay violación de leyes o regulaciones, ni se puede llamar fraude o trampa. Se basa en la "bendición" de la "circulación no completa" especial. sistema de fijación de valores y método de emisión "Creado". "Tomar el dinero de los inversores y ganar el dinero de los inversores" se ha convertido en la "regla de sangre de hierro" de este mercado.
Zhang Hongji también señaló que la razón por la que las acciones negociables de las empresas que cotizan en bolsa pueden emitirse a precios mucho más altos que los de los mercados maduros se debe en gran medida a la "escasez de suministro de acciones" causada por la aprobación y los reguladores. Siempre he adherido al sistema de aprobación para garantizar la salida a bolsa sin problemas de las empresas estatales.
Desde esta perspectiva, el sistema de aprobación en realidad ha creado el fenómeno de las "empresas cooperativas de poder-dinero" en las que los principales accionistas de acciones de propiedad estatal aportan poder y el público aporta dinero. Las diferentes primas por aportes de capital de los accionistas estatales y de los accionistas circulantes son en realidad una distribución de participación de poder cuantificada. Con el desarrollo del mercado de valores, si este sistema de aprobación que originalmente servía a las empresas estatales se utiliza para servir a empresas de otros tipos de propiedad, conducirá inevitablemente al fenómeno de la búsqueda de rentas del poder.
Resolver el problema: reforma accionaria
Precisamente debido a las diversas desventajas causadas por la división de acciones, la dirección obstaculizó seriamente el desarrollo del mercado de valores en 2005. Finalmente se decidió a realizar la reforma inmobiliaria.
El 29 de abril de 2005, la Comisión Reguladora de Valores de China emitió el "Aviso sobre cuestiones relevantes relativas al programa piloto de reforma del comercio de acciones de las empresas que cotizan en bolsa", anunciando que, de acuerdo con las ideas de trabajo de "unificado organización y toma de decisiones descentralizada" y "piloto primero, coordinación" Promover y resolver paso a paso" pasos operativos, y lanzó oficialmente el programa piloto de reforma del comercio de acciones.
El problema número uno que ha plagado al mercado durante varios años: la división del accionariado finalmente ha marcado el comienzo del momento de la reforma.
El 8 de mayo de 2005 se publicó la lista del primer lote de empresas piloto. Cuatro empresas que cotizan en bolsa, incluidas Sany Heavy Industry, Jinniu Energy, Tsinghua Tongfang y Zijiang Enterprise, fueron preseleccionadas para el primer grupo de empresas piloto. El 9 de mayo, se suspendió la actividad comercial de cuatro empresas piloto y todo el mercado estaba a tope. Durante un tiempo, las cuatro empresas y sus planes de precios se convirtieron en el "blanco".
Ha habido una guerra de palabras sin precedentes en el mercado en torno a los planes de reforma accionaria de las cuatro empresas piloto. Sobre cómo pagar una contraprestación a los accionistas de acciones negociables para obtener derechos de negociabilidad, han aparecido uno tras otro representantes de intereses de todas las partes. En julio de ese año, Wu Jinglian, una figura destacada de la comunidad económica, declaró públicamente que era injusto que los accionistas de acciones no negociables compensaran a los accionistas de acciones negociables, y que los accionistas de acciones negociables se habían convertido en una parte poderosa en este proceso. reforma. Algunas personas incluso descartan el "Libro de las Diez Mil Palabras sobre la Reforma Accionaria" y creen que la premisa de compensar a los accionistas de acciones negociables es errónea, daña los cimientos de la economía de mercado y del sistema de derechos de propiedad y destruye las reglas del juego en el mercado. mercado de capitales. A principios de agosto de 2005, un "debate sobre la pérdida de activos estatales" se volvió aún más animado. Algunas personas incluso calcularon con precisión que los activos estatales habían perdido cientos de miles de millones de yuanes debido al pago de contraprestaciones.
Sin embargo, la rueda de la historia finalmente seguirá adelante. El 9 de septiembre de 2005, se lanzó por completo la reforma del comercio de acciones. Las empresas especiales se abrieron paso una tras otra, incluidas las empresas de acciones B y H. y las empresas con malos resultados se han sumado a la reforma accionaria. Constantemente surgen métodos de pago innovadores, como garantías de venta, garantías, inyecciones de efectivo y consideraciones de reestructuración. El plan de reforma accionaria también implica la solución de cuestiones históricas como la oferta pública de acciones de personas jurídicas, las acciones internas de los empleados, la falta de acciones de personas jurídicas, la personalización de las acciones de personas jurídicas y la ocupación de los fondos de las empresas cotizadas por parte de los principales accionistas.
El 23 de junio de 2008, según las estadísticas de Tianxiang Investment System, sólo quedaban 21 acciones en los mercados de valores de Shanghai y Shenzhen que no habían completado la reforma accionaria. Entre estas 21 acciones que no se han sometido a una reforma accionaria, excepto S Sanjiu y S Jiatong, el resto son todas empresas que cotizan en ST.
Un experto de la industria dijo que aunque el mercado de valores nacional se está viendo afectado actualmente por las "secuelas" de la reforma accionaria y el índice bursátil está cayendo constantemente, este es un dolor que debe soportarse para los cambios en el sistema.
"Por supuesto, durante todo el proceso de reforma del comercio de acciones, la dirección tampoco comprendió el daño causado por el levantamiento de la prohibición de que las empresas grandes y pequeñas sin fines de lucro cotizaran en el mercado de valores, y Se sospecha que el período de restricción de ventas de tres años para los accionistas de 'Dafei' es obviamente demasiado corto y las consecuencias están surgiendo gradualmente. En los próximos tres años, se pondrán en circulación hasta 12 billones de yuanes. es la razón fundamental para la "mitad" de las acciones A.
La razón por la que las acciones negociables de las empresas que cotizan en bolsa pueden emitirse a precios mucho más altos que los de los mercados maduros se debe en gran medida a la "escasez de oferta de acciones" provocada por el sistema de aprobación que los reguladores siempre han respetado. sistema de aprobación. De hecho, es para garantizar la salida a bolsa de las empresas estatales.
Información
"Grandes y pequeños"
Grandes y pequeños se refieren a acciones no negociables con restricciones de venta grandes y pequeñas, y levantar la prohibición significa permitir la cotización y circulación. Si se levanta la prohibición o si se permite cotizar las acciones restringidas no negociables.
Dafei se refiere a existencias de circulación restringida a gran escala. Xiaofei, que representa más del 5% del capital social total, se refiere a acciones negociables restringidas a pequeña escala. Representan menos del 5% del capital social total.
Cuando se llevó a cabo originalmente la reforma del comercio de acciones, se restringió la fecha en la que las acciones de algunas empresas cotizadas podían cotizar en circulación. En otras palabras, algunas de las acciones de muchas empresas no pueden cotizar ni circular temporalmente. Se trata de acciones no negociables, también llamadas acciones restringidas. O llamadas ventas restringidas de acciones A. Una pequeña parte de ellos se llama Xiaofei. La mayoría de ellos se llaman Dafei.
Colocación privada
La colocación privada también se denomina "emisión no pública", es decir, emitir acciones a inversores específicos. En realidad, es una colocación privada común en el extranjero, y las acciones chinas. El mercado existe desde hace mucho tiempo. Sin embargo, como nueva política iniciada bajo dos contextos principales: la implementación oficial de la nueva Ley de Valores y la plena circulación de acciones después de la reforma accionaria, las emisiones no públicas de hoy han experimentado cambios cualitativos en comparación con las colocaciones privadas anteriores.
En las "Medidas de gestión de refinanciamiento" (borrador para comentarios) lanzado por la Comisión Reguladora de Valores de China, con respecto a las emisiones no públicas, además de estipular que el número de objetos de emisión no excederá de 10 personas, el El precio de emisión no será inferior al 90% del precio de mercado, y el precio de emisión no será inferior al 90% del precio de mercado. No existen otras condiciones excepto que las acciones no puedan transferirse dentro de los 12 meses (36 meses para aquellas). suscrita por accionistas importantes), el propósito de recaudar fondos debe cumplir con las políticas industriales nacionales, y la empresa que cotiza en bolsa y sus ejecutivos no deben participar en actividades ilegales. Esto significa que a menos que no existan requisitos de ganancias para las ofertas públicas, e incluso para generar pérdidas. Las empresas pueden crearse de forma privada siempre que alguien las compre.
El mayor beneficio de las emisiones no públicas es que los principales accionistas y los grandes inversores con fortaleza y fuerte tolerancia al riesgo pueden proporcionar fondos a las empresas que cotizan en bolsa a precios cercanos o incluso superiores al precio de mercado, minimizando el riesgo de inversión. riesgos para los pequeños inversores. Dado que el máximo de 10 inversores que participan en la orientación tienen un período de bloqueo claro, en términos generales, las empresas que cotizan en bolsa que se atreven a proponer planes de emisión adicionales no públicos y han sido aceptados por los grandes inversores suelen tener un mejor crecimiento.
Las motivaciones de las empresas cotizadas para implementar colocaciones privadas se pueden atribuir a los siguientes aspectos:
1. Aprovechar la prima de valoración basada en el mercado de las empresas cotizadas (en relación con el libro valor de los activos de la empresa matriz)), amplificando los activos de la empresa matriz a través del mercado de capitales, aumentando así el valor de los activos de la empresa matriz.
2. Cumplir con los requisitos reglamentarios de la Comisión Reguladora de Valores de China para las empresas que cotizan en bolsa, evitar fundamentalmente transacciones relacionadas y la competencia horizontal entre la empresa matriz y la empresa que cotiza en bolsa, y lograr la total autonomía financiera y operativa de las empresas que cotizan en bolsa. compañía.
3. Para las empresas del grupo con un bajo ratio de participación accionaria, la colocación privada puede fortalecer aún más el control de las empresas que cotizan en bolsa.
4. Para las empresas y grupos estatales que cotizan en bolsa, reduce el nivel de gestión, internaliza una gran cantidad de problemas externos, reduce los costos de transacción y puede fortalecer más eficazmente el mecanismo orientado al valor de mercado a través de incentivos de capital. y otros métodos.
5. La importancia del timing. La valoración actual de las empresas que cotizan en bolsa se encuentra todavía en un nivel bajo. En este momento, la colocación privada es más beneficiosa para el grupo para obtener más acciones, lo que es más beneficioso desde la perspectiva de una futura reducción de la participación.
6. La colocación privada se puede utilizar como un nuevo medio de fusiones y adquisiciones para promover el crecimiento de empresas líderes de alta calidad a través de fusiones y adquisiciones.