Medicina del este de China: ¡El secreto que desea saber está en este informe!

Autor: villike

"La confusión se está extendiendo".

Mencioné en el artículo anterior analizando la Medicina del Este de China:

“Hasta el momento en que leí el activo circulante, la empresa no tuvo grandes problemas, ni me generó dudas, sin embargo, algunos de los siguientes fenómenos comenzaron a hacerme dudar un poco. Empecé a reflexionar sobre ello: ¿Cuánto sé sobre esta empresa?

En este artículo, sigamos mirando el informe y veamos qué me confunde.

01 Estética médica confusa

El primero son los activos no corrientes, como se mencionó en el artículo anterior, esta cantidad es de 7.700 millones, lo que representa el 36% de su estructura. :

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Los activos productivos (activos fijos + obras en curso) son 4 mil millones, lo que representa el 52%. Al ser el grueso, el contenido específico será. abierto más tarde;

La reputación empresarial es de 1.500 millones, lo que representa el 19%;

Los activos intangibles son 1.500 millones, lo que representa el 19%; la inversión es de 200 millones, lo que representa el 3% (principalmente 4 empresas conjuntas, la cantidad es pequeña y el problema no es grave

La inversión en otros instrumentos de capital es de 200 millones, lo que representa el 3% (principalmente inversiones); en 5 empresas, que son inversiones en instrumentos de patrimonio no comerciales, y el método de tratamiento contable es (Ingresos: inversiones en instrumentos de patrimonio medidas a valor razonable y cambios incluidos en otro resultado integral, no es un gran problema).

No hay nada de qué hablar en términos de activos fijos, echemos un vistazo a los proyectos en construcción. Son 1.800 millones por año, principalmente tres piezas:

La segunda fase del proyecto del parque de ciencia y tecnología biomédica es de 1.300 millones;

El proyecto de transformación técnica del laboratorio profesional (piloto) de investigación y desarrollo de fármacos macromoleculares es de 200 millones.

Preparación del Edificio 3 y apoyo a proyectos de ingeniería y transformación tecnológica por valor de 200 millones.

Después de leer esto, habrá un signo de interrogación: ¿Cuál es el producto de este proyecto de parque científico y tecnológico biomédico con una inversión relativamente grande? Esta inversión supone más de la mitad del beneficio neto de la compañía en 2019 y será necesario estudiarla más a fondo en el futuro.

Echemos un vistazo a la buena voluntad. Esta es un área que a menudo es propensa a tormentas eléctricas en las declaraciones de la empresa y se debe principalmente a "pérdidas por deterioro" repentinas. Originalmente, la empresa dijo de repente que los activos en los libros eran menos valiosos, o incluso valían 0.

En las notas del informe, vi que el fondo de comercio era de 1.500 millones, de los cuales 1.400 millones procedían de una empresa llamada Sinclair Pharma Limited. Luego busqué esta empresa en el. Informe anual Descubrí un fenómeno: esta empresa parece tener disputas legales con algunos agentes. En 2018, la empresa tuvo disputas con dos empresas y acumuló una responsabilidad estimada de 50 millones de yuanes. en la industria de la belleza médica, ¿es esto algo que sucede a menudo entre aguas abajo y aguas abajo?

Después de buscar nuevamente, se mencionó en el informe anual: "La subsidiaria de propiedad total de la compañía, Sinclair Pharma Limited, tiene su sede en Londres, Reino Unido. Es la empresa internacional médica y plataforma de operación comercial estética, con ventas en todo el país. Más de 60 países y regiones de todo el mundo ”

Echemos un vistazo a la situación de esta empresa.

Se puede observar en el informe anual que el negocio principal de la empresa es "la investigación y desarrollo, producción y venta de productos médicos de belleza", con un capital social de 200 millones. , activos totales de 900 millones y activos netos de 400 millones, ingresos de 500 millones, beneficio neto de 100 millones, ROA diluido es del 11%, ROE diluido del 25%, parece que la rentabilidad es muy buena.

Parece que la empresa va a entrar en la industria de la belleza médica, y lo hará "a nivel internacional".

Desde la perspectiva de la dirección, este asunto debe ser ambicioso y basarse en la intención original de hacer más grande la empresa.

Sin embargo, desde la perspectiva de los inversores, hay un signo de interrogación: después de todo, la empresa está entrando en una industria completamente nueva si cumple con los requisitos de una "fuerte competencia". Ventaja" y "fuerte ventaja competitiva" en la industria original. Con las dos condiciones de "se puede esperar el techo de la industria" (como Gree), la diversificación es el camino inevitable, pero si no se cumple, este asunto será cuestionable. Después de todo, las capacidades de una empresa son limitadas y el resultado de ataques multifacéticos suele ser el fracaso en todos los lados.

Mirando hacia atrás en el fondo de comercio, de los 1.500 millones de fondo de comercio, 1.400 millones pertenecen a la anterior empresa de belleza médica, lo que significa que el precio de adquisición de la empresa es de aproximadamente 1.800 millones. el precio de adquisición es 18 veces PE y 5 veces PB. Desde la perspectiva de una empresa que no cotiza en bolsa, este precio de adquisición no es realmente bajo.

Además, la empresa tiene en sus libros un fondo de comercio formado por 13 empresas adquiridas, y muchas de estas empresas son "Huadong Pharmaceutical XX Company". Parece que originalmente estaban peleando. en contra Las empresas que cotizan en bolsa tienen el mismo nombre. Me pregunto si está relacionado con transacciones relacionadas. Busqué en el informe anual de 2019 y no encontré ninguna explicación relevante. Afortunadamente, la cantidad no es grande, así que puedo dejarla a un lado por ahora.

La buena noticia sobre el fondo de comercio es que no hay problemas importantes con las provisiones por deterioro. Existen dos deterioros del fondo de comercio, uno es "Shaanxi Jiuzhou Pharmaceutical Co., Ltd. "Cuando. la empresa adquirió anteriormente "Xi'an Bohua Pharmaceutical", esta última ya había hecho una provisión para deterioro del fondo de comercio, y otra "Clínica Hangzhou Peiyuantang" con deterioro del fondo de comercio parecía tener problemas operativos.

Después de analizar el fondo de comercio, veamos los activos intangibles.

Los activos intangibles de la empresa son diferentes a los de otras empresas. En circunstancias normales, la mayoría absoluta de los activos intangibles son derechos de uso de la tierra, pero si esta empresa se basa en el valor contable original. A principios de año, los derechos de uso de la tierra representaban el 15%, las tecnologías no patentadas representaban el 45% y las marcas registradas y los derechos de franquicia representaban el 40%. Estos dos son comunes entre las empresas farmacéuticas y a menudo se subestiman porque están contabilizados. al costo, pero las patentes de estos medicamentos a menudo aportan un valor mucho mayor que el costo.

02 Las ganancias parecen buenas

La segunda tabla analiza el estado de flujo de efectivo.

A finales de 2019, la compañía tenía un efectivo y equivalentes de 2.200 millones, una disminución de 200 millones en comparación con el comienzo del año. El efectivo operativo, de inversión y de financiación. los flujos fueron 2 mil millones y -16 respectivamente. 100 millones y -600 millones. No es difícil ver que la función autohematopoyética de la empresa es buena.

El gasto de capital es de 1.400 millones, el flujo de caja libre es de 600 millones y el índice de efectivo libre es del 2%. Incluso el año pasado, el gasto de capital fue de solo 900 millones y el índice de efectivo libre fue de solo el 4%. La empresa no parece tener mucho flujo de caja libre. Es comprensible si se piensa en cuentas por cobrar e inventario tan elevados.

Por cierto, calculando el paquete salarial de la empresa, el salario per cápita es de 190.000, principalmente para el personal comercial, técnico y administrativo, y el salario sigue siendo bueno.

A continuación, fíjate en la cuenta de resultados.

En 2019, los ingresos del primer año de la compañía fueron de 35,4 mil millones, los costos operativos directos fueron de 24,1 mil millones, la utilidad bruta fue de 11,3 mil millones y el margen de utilidad bruta fue del 32%. El margen de beneficio estaba bien, aunque no era alto, pero definitivamente no es bajo. Sin embargo, ¿no significa eso que los márgenes de beneficio bruto de las empresas farmacéuticas son muy altos?

Luego calcule la tasa de rotación de activos, que es 1,74. La empresa tiene una alta rotación.

Aquí hay una pregunta. Como se mencionó anteriormente, el margen de beneficio bruto de la empresa no es ni alto ni bajo, pero es diferente del de las empresas farmacéuticas comunes y de la rotación de activos. La tasa también es diferente de la de las empresas farmacéuticas generales. Para las empresas ordinarias, no es ni alta ni baja. En general, la mayoría de las industrias manufactureras están por debajo de 1. Si se trata de bienes de consumo de rápido movimiento, la mayoría de ellas están por encima de 2. Esta combinación de. El margen de beneficio bruto y la tasa de rotación no son comunes. Lo explicaremos más adelante cuando analicemos el informe anual.

Luego pase a los resultados operativos. El beneficio neto atribuible a la empresa matriz es de 2.800 millones y la tasa de beneficio neto es del 8% de la tasa de beneficio bruto del 32%. a la tasa de beneficio neto del 8%, el 24% medio se distribuye de la siguiente manera:

Los gastos de ventas son 5.800 millones, lo que representa el 16%; p> Los gastos de gestión son 1,1 mil millones, lo que representa el 3%

Los gastos de I + D son 1,1 mil millones, lo que representa el 3%

El impuesto sobre la renta es 500 millones, lo que representa el 1%; el 14% de los beneficios totales, lo cual es relativamente normal.

Considerando únicamente este conjunto de datos, la empresa está impulsada por el marketing. Cuando se analizan los gastos de ventas, los "gastos de viaje" + "gastos de promoción de productos y mantenimiento del mercado" son 2,4. mil millones, lo que representa los gastos de ventas son el 41%. Teniendo en cuenta que la empresa es una empresa farmacéutica, todos sabemos cuáles son estos gastos.

La tarifa de publicidad es de sólo 150 millones, lo que es una proporción muy pequeña. Desde esta perspectiva, a menos que la empresa dependa de la promoción local. Los productos son líderes, la marca es difícil de formar, pero dicho esto, las compañías farmacéuticas no tienen primas de marca de las que hablar, sino solo primas de patentes o monopolios de patentes.

Los gastos de ventas incluyen el salario del personal de ventas, que es de 1.300 millones por dólar, con 6.060 empleados y un salario medio de 210.000 por persona, lo que no está nada mal.

Dado que la empresa es una empresa farmacéutica, los gastos de I+D también son muy importantes, pero como vimos anteriormente, los gastos de I+D representan sólo el 3% de los ingresos.

Además, entre los gastos de I+D, lo que realmente está relacionado con I+D son los "honorarios de servicios técnicos" y los "honorarios de calibración y pruebas", que ascienden a 400 millones, lo que supone unos ingresos de 1%, solo desde esta perspectiva, la empresa definitivamente no es una empresa impulsada por la I + D, pero luego cambié gradualmente esta visión y esperaré un análisis detallado en los siguientes artículos.

03 Tocando la pizarra

En este punto, he examinado los tres informes. El resumen es el siguiente: