¿Cómo juzgar el valor de inversión de una empresa?
El artículo proviene de: Notas de Willick sobre la libertad financiera
“Al ver esto, las ideas de análisis se vuelven cada vez más claras. Tenemos “un punto clave” y “dos preguntas” que responder. Análisis:
"Un punto clave" es el análisis de MDI, que es la razón de los altos ingresos y altas ganancias de Wanhua, el espacio de mercado, la situación competitiva, las tendencias de desarrollo, los factores clave que influyen y las ventajas competitivas. son todos. Es lo que hay que analizar.
Las "dos preguntas" se refieren a las preguntas que los inversores deben entender:
La primera pregunta es: en el contexto de MDI. ganando mucho dinero, ¿por qué la empresa? ¿Se ampliará este "negocio petroquímico" no rentable con gran fanfarria? ¿Este negocio reducirá en gran medida el ROE de la empresa?
La segunda pregunta es: ¿la empresa está vigorosamente? ¿Las perspectivas de desarrollo y la rentabilidad de otro negocio, el 34, son realmente tan buenas como lo que transmitimos entre líneas en el informe anual de la empresa?
Después de todo, el margen de beneficio bruto del 34? es sólo a principios de los años 20. ¿Será el próximo negocio petroquímico con bajo margen de beneficio bruto? "
Al comienzo de este artículo, le mostraré mi marco de pensamiento para que pueda ver claramente cómo lo hago. Juzgar la viabilidad de la inversión en Wanhua, las respuestas a las preguntas anteriores aparecerán en mi marco de pensamiento.
Cabe señalar que este marco de pensamiento se puede aplicar a diferentes empresas. Con este marco, los lectores también pueden intentar encontrar respuestas a su propio nivel cognitivo cuando se enfrenten a la próxima empresa.
El proceso de mejorar la propia "capacidad cognitiva" es el proceso más interesante en el proceso de inversión, y también es un proceso interminable. Puede que incluso sea un proceso sin una respuesta absoluta, pero lo es. esta incertidumbre El sexo es la fuente de ingresos por inversiones y la parte más atractiva de la inversión.
Por lo tanto, la primera parte de este artículo no abordará directamente el análisis de Wanhua. Espero que los lectores puedan entender mi intención de "enseñar a pescar a un hombre".
Cómo juzgar si una empresa tiene valor de inversión, en mi sistema, se resume en cuatro palabras: "La nieve mojada tiene largas pendientes y un margen de seguridad".
Shixue se refiere a la rentabilidad de una empresa, específicamente a la capacidad de la empresa para "ganar dinero con el dinero de los accionistas", lo que se refleja en los datos como ROE.
La connotación de este indicador es fácil de entender: si una empresa puede alcanzar un nivel que es significativamente mayor que la tasa de rendimiento libre de riesgo, porque el capital busca ganancias, en principio, el capital rápidamente Demasiado flujo en este negocio dará lugar a una mayor competencia, menores márgenes de beneficio y, finalmente, los niveles de rendimiento volverán a la tasa de rendimiento libre de riesgo.
Te daré un ejemplo intuitivo de "abrir un comedor al lado del colegio".
Si hay una escuela primaria recién inaugurada, actualmente no hay comedor en la puerta y los estudiantes no tienen lugar para comprar material de oficina y refrigerios, lo cual es muy angustioso.
En este momento, si se abre un comedor, es probable que esté abarrotado. En este momento, las características financieras típicas de este negocio pueden ser las siguientes:
5 tasa de interés neta, 3.0 tasa de rotación de activos totales, 1 multiplicador de capital, correspondiente a 15 ROE (5*3*1).
Al ver que el negocio del dueño de la tienda está en auge, la segunda y tercera tienda están a punto de abrir. Cuando hay entre 4 y 5 tiendas abiertas, las características financieras típicas del negocio pueden verse así:
Un margen de beneficio neto de 3, un índice de rotación de activos totales de 2,0 y un multiplicador de capital de 1 corresponden a un ROE de 6 (3*2*1).
Porque, por un lado, una botella de bebida que antes costaba 3 yuanes ahora se vende por 2,50 yuanes. Por otro lado, antes se "agotaba en cuanto llegaba la mercancía", pero ahora tarda varios días en agotarse.
Aunque el ejemplo es simple, básicamente puede ilustrar el problema.
Este es el poder de la competencia. Todas las empresas que puedan lograr consistentemente tasas de rendimiento más altas sin riesgo deben tener ciertas características. Buffett lo llama "foso" y la dirección lo llama "ventaja competitiva sostenible".
Pongamos como ejemplo la cantina.
Puede ser (foso) que "la dueña de la cafetería es la cuñada del director, por lo que el director ya no puede abrir la cafetería".
El resultado directo es que no se puede comprar una bebida por 3 yuanes, pero sí se puede vender por 3,5 yuanes, lo que genera un margen de beneficio muy alto.
También puede ser que “el dueño de una cafetería sea amable y a los estudiantes les guste ir a su casa a comprar cosas”, lo que hará que la papelería y los snacks se vendan más rápido y generen una alta rotación.
También puede ser que "el dueño de una cantina conozca muy bien al presidente del banco, y el banco le presta dinero a un tipo de interés muy bajo", permitiendo al jefe "pedir prestado el dinero de otras personas para hacer negocios", que es un alto apalancamiento.
No importa de dónde provenga la ventaja competitiva, es importante identificarla. Esto no es difícil de entender a través de indicadores financieros, especialmente comparaciones horizontales dentro de la misma industria y entre industrias.
Por cierto, por eso me gusta analizar empresas. Cuanto más lea, más agudo será al hacer comparaciones horizontales. Esto es lo que los lectores pueden obtener de mí.
Cuando se trata de ventaja competitiva, es importante identificarla. Más importante aún, si esta ventaja competitiva es sostenible en el futuro.
Después de todo, el director puede jubilarse (o algo peor), el jefe afable puede enfermarse, el banco puede prestar dinero y el entorno empresarial cambia constantemente. Encontrar aquellas cosas que no cambian es un trabajo importante para los inversores.
Pararemos aquí y esperaremos a que la nieve moje. Si ampliamos este tema, podemos decir mucho. A menudo mencionaré este tema en mis artículos y es factible mejorar continuamente los casos.
Además, Changpo, traducido al vernáculo, significa “crecimiento”
Esto no es difícil de entender. A partir de la fórmula precio de las acciones = beneficio por acción * relación precio-beneficio, podemos ver que sólo cuando los beneficios de la empresa aumentan puede el precio de las acciones de la empresa seguir creciendo.
Específicamente, al considerar si vale la pena invertir en una empresa, la "pendiente larga" significa que la empresa debe tener un espacio visible para el crecimiento futuro.
Este espacio generalmente proviene de dos fuentes:
Una es la expansión del espacio dentro de la industria, es decir, "el pastel general se hace más grande".
El otro es el mercado industrial. Un aumento en la concentración significa “obtener más porción del pastel”.
Por supuesto, el mejor de los casos es que el mercado se expanda rápidamente y la concentración siga aumentando.
Cabe señalar que juzgar si una empresa tiene una "pendiente larga" no requiere una predicción precisa de la capacidad de mercado futura de la industria. Si eres más conservador, ni siquiera necesitas hacer una predicción aproximada.
¿Qué necesitas ver?
Siempre que el "espacio visible" sea suficiente. En otras palabras, no necesitamos hacer predicciones precisas sobre el espacio del mercado. De hecho, predecir el futuro no es realista y es "precisamente incorrecto".
Por ejemplo, podemos saber fácilmente que todavía hay espacio para la urbanización en China. Cada vez más personas beberán licores de alta calidad y el desarrollo económico requerirá cada vez más préstamos. Eso es suficiente.
Volvemos al término “largas pendientes de nieve húmeda”.
La nieve húmeda y las pendientes largas están relacionadas. Por ejemplo, las pendientes largas son la “mesa de dibujo” y la nieve húmeda es la “técnica”. Siempre que tenga una "mesa de dibujo" y pintores "calificados", podrá dibujar cuadros que satisfagan a los inversores.
Traducido a la lengua vernácula, mientras haya espacio en el mercado, la ventaja competitiva permitirá a la empresa seguir creciendo. Ésta es la relación universal entre ventaja competitiva y crecimiento.
En cuanto al marco de pensamiento, eso es todo por este momento. A continuación podemos aplicar estos marcos al análisis de varias cosas.
En cuanto a Wanhua específicamente, el negocio de la empresa se divide en tres partes: poliuretano, petroquímicos y 34 negocios (consulte mi tercer artículo si no comprende los nombres).
A continuación, llevaré a los lectores a ver sus respectivas "largas pendientes de nieve mojada", es decir, ventajas competitivas y espacio de mercado.
Si analizamos primero el negocio del poliuretano, mi visión general es:
Las ventajas competitivas son claras y hay grietas que parecen aceptables en este momento; pero la tasa de crecimiento a mediano y largo plazo es de media a baja.
La ventaja competitiva se puede ver desde dos ángulos. Veamos primero el primero: el margen de beneficio bruto.
El siguiente gráfico muestra el margen de beneficio bruto histórico de la serie de poliuretano Wanhua.
De este diagrama podemos obtener cierta información, de la que hablaré juntos, sin limitarnos al tema de la ventaja competitiva:
La primera información es que, históricamente, las empresas La competitividad de los productos ha quedado plenamente demostrada por la historia, reflejada en márgenes de beneficio bruto que generalmente superan el 30%.
Me gustaría mencionar aquí que algunos lectores pueden pensar que un margen de beneficio bruto superior a 30 no es alto, pero hay que entender que el poliuretano es para clientes corporativos. La lógica empresarial habitual es que el margen de beneficio bruto del negocio de TO B es a menudo menor que el del negocio de TO C.
Porque los productos de TO B básicamente no tienen la posibilidad de ser de marca premium como los bienes de consumo. En Wanhua Polyurtane, un margen de beneficio bruto superior al 30% ya es un nivel muy bueno.
La segunda información es que el margen de beneficio bruto de la empresa fluctúa mucho, lo que se refleja principalmente en el hecho de que no llegó a 30 en 2010 y subió y cayó bruscamente en 16 y después.
65438 Después de 2006, el margen de beneficio bruto se desplomó. Hablaremos de la parte de la “pendiente larga” más adelante, que es más relevante para esa parte.
Hablemos primero del primero. La razón por la que el margen de beneficio bruto en 2010 fue relativamente bajo se debió a razones técnicas.
Wanhua realmente dominó la tecnología y el proceso de fabricación de MDI a partir de 1995 (el primer equipo comprado en el extranjero debería haber sido en 1983, pero la estabilidad era extremadamente pobre, y mucho menos económica). Ahora es la tecnología de sexta generación. A juzgar por la información recopilada en línea, la tecnología MDI de la empresa ha alcanzado un nivel de "líder mundial" y pocas empresas de fabricación nacionales pueden alcanzar este nivel.
Con la actualización de los equipos y la tecnología de Wanhua en los últimos años, los beneficios son: la calidad mejora y los costos disminuyen. Aunque nos preocupan las grandes fluctuaciones en los precios de los productos (que se discutirán más adelante en la exposición), a juzgar por la tendencia del producto en sí, el margen de beneficio bruto es alto, que es lo que veremos 10 años después.
La segunda base para juzgar que "la serie de poliuretano Wanhua tiene ventajas competitivas" es que MDI es un producto típico de oligopolio.
A diferencia de la impresión inherente de la mayoría de los inversores de que "las materias primas son mercancías y normalmente sólo pueden determinarse por el precio", MDI es un producto muy especial.
¿Qué tan especial es?
En todo el mundo, sólo cinco países y ocho empresas tienen la capacidad de producir este producto.
Mira la lista de países y empresas.
Los cinco países son: Estados Unidos, Alemania, Japón, Corea del Sur y China.
Las ocho empresas son BASF, Bayer, Huntsman, Dow, Caodong, Mitsui y Wanhua (no se puede encontrar el nombre de una de ellas).
Nuevamente, en caso de que los lectores no hayan notado la exageración de esto:
Sólo ocho empresas en el mundo pueden producir este tipo de MDI.
¿Qué es este concepto? Piénselo, en el campo de los materiales básicos, ¿qué más pueden producir sólo unas pocas empresas en el mundo?
Me devané los sesos y no pude pensar en ningún otro campo.
La siguiente pregunta es: ¿por qué ninguna otra empresa produce esto? ¿Es más difícil que la bomba atómica?
Nos vemos en el próximo artículo.
Artículo de: Notas de Willick sobre la libertad financiera