¿Qué pasará si el Estado fomenta las fusiones y reorganizaciones de las empresas que cotizan en bolsa?
En primer lugar, el entorno para las fusiones, adquisiciones y reorganizaciones de empresas cotizadas está experimentando cambios fundamentales.
1. La macroeconomía ha entrado en un período de contracción, lo que favorece las fusiones y adquisiciones corporativas.
A juzgar por la historia de los mercados de capital extranjeros maduros, cuando la macroeconomía entra en un período de contracción, normalmente habrá un aumento de las fusiones y adquisiciones. Tomemos a Estados Unidos como ejemplo. A finales de los años 1980, después de ocho años de expansión, la economía estadounidense comenzó a contraerse. En ese momento, hubo una ola de fusiones y adquisiciones, la mayoría de las cuales fueron fusiones y adquisiciones hostiles. El propósito era adquirir competidores y reducir la competencia en el mercado. Después del estallido de la burbuja de la "economía de Internet" en 2000, la economía estadounidense comenzó una nueva ronda de contracción. Durante este período, la industria del software experimentó una ola de fusiones y adquisiciones. Los objetivos de la adquisición son principalmente empresas con excelente tecnología y clientes estables. El objetivo de la adquisición es encontrar nuevas formas de crecimiento de beneficios para la empresa, a fin de lograr una mejor integración industrial.
La razón por la que se produce la situación anterior debe comenzar por la motivación de las fusiones y adquisiciones de empresas. Las motivaciones fundamentales para las fusiones de empresas son: en primer lugar, la búsqueda de beneficios. A través de las fusiones de empresas, podemos ampliar la escala económica, aumentar la producción de productos y obtener más beneficios; en segundo lugar, podemos mejorar nuestra propia competitividad; A través de fusiones de empresas, pueden reducir la competencia, adquirir experiencia mutua, aumentar su participación en el mercado o ingresar a nuevas industrias y ampliar sus puntos de ganancias. Durante el período de expansión económica, las operaciones y perspectivas de la empresa son muy prometedoras, el nivel de valoración es alto y el costo de adquirir la empresa objetivo también es alto, mientras que durante el período de contracción económica, el nivel de valoración de la empresa es bajo y poderoso; Las empresas pueden lograr una expansión de bajo costo, por lo que es muy fácil sufrir una ola de fusiones y adquisiciones.
La última ronda de expansión económica de China está impulsada principalmente por la inversión y las exportaciones. Como en el pasado, debido a las fallas del sistema de inversión, el rápido crecimiento económico impulsado por cada ronda de inversión conducirá a un sobrecalentamiento de la inversión en algunas industrias y campos. Una vez que pase el entusiasmo por la inversión, lo que quedará será un exceso de capacidad y una competencia feroz. y otras consecuencias adversas. La baja eficiencia de la inversión conduce a productos similares con bajo contenido técnico. Las empresas sólo pueden recurrir a métodos de competencia feroz, como las reducciones competitivas de precios, y el entorno de vida de las empresas es deficiente. Esto se refleja en las exportaciones. Los productos exportados por China han sido objeto repetidamente de sanciones antidumping a nivel internacional. En este caso, es necesario aprovechar plenamente el papel de las fusiones y adquisiciones corporativas en la integración industrial y la optimización de la asignación de recursos, especialmente en el período en que el crecimiento macroeconómico se desacelera y las industrias cíclicas entran en ajuste, el nivel de valoración de la empresa es relativamente bajo; , formando un entorno favorable para fusiones y adquisiciones.
2. La solución al problema de la división de acciones ha mejorado el entorno para las fusiones y adquisiciones de empresas cotizadas.
La actual reforma del comercio de acciones es una importante revolución institucional en el mercado de valores. Una vez finalizada con éxito, la circulación total se hará realidad, lo que beneficiará las fusiones, adquisiciones y reorganizaciones de las empresas que cotizan en bolsa en los siguientes aspectos:
(1) El precio de las acciones será naturalmente ex-derechos debidos al pago de la contraprestación, lo que reducirá el nivel global de valoración del mercado. Al resolver la cuestión de la división del capital, los accionistas de acciones no negociables pagarán consideración a los accionistas de acciones negociables. Si los accionistas de acciones negociables de clase A reciben una media de 10 y tres de forma gratuita, el precio de las acciones caerá un 23% mediante el ex dividendo natural según el método de valor de mercado constante. Aunque en realidad puede que no caiga tanto, el nivel general de valoración del mercado disminuirá hasta cierto punto y el costo para el adquirente también disminuirá.
(2) Una vez resuelta la cuestión de la división de acciones, la fijación de precios de las acciones estará totalmente orientada al mercado. Al adoptar acuerdos de fusiones y adquisiciones, se pueden evitar las operaciones originales de caja negra. Los administradores de acciones estatales también pueden abandonar gradualmente el concepto de utilizar los activos netos como estándar de fijación de precios, de modo que los activos de las empresas que cotizan en bolsa puedan circular sobre la base. de fijación de precios de mercado, lo que aumenta la probabilidad de que se produzcan fusiones y adquisiciones sustanciales exitosas a fin de lograr el propósito de la asignación racional de recursos.
2. Las razones fundamentales del éxito de las fusiones y adquisiciones de empresas cotizadas
El éxito aquí se refiere al efecto de las fusiones y adquisiciones y la reorganización de las empresas cotizadas, es decir, lograr el propósito de la integración de la industria, el desempeño de la empresa y la mejora continua del precio de las acciones.
El primer caso de fusiones y adquisiciones de empresas cotizadas en China fue en 1993. Shenzhen Baoan adquirió acciones de Zhongyan Industrial a través del mercado secundario y se convirtió en su mayor accionista de 1997 a 2001, hubo un clímax de fusiones y adquisiciones de empresas cotizadas; Entre estos cientos de fusiones y adquisiciones, hay muy pocos casos verdaderamente exitosos, y la mayoría de ellos son reestructuraciones de declaraciones de corta duración. También son comunes los comportamientos fraudulentos que utilizan la reestructuración para vaciar a las empresas que cotizan en bolsa. Después de 2002, con la promulgación de las "Medidas para la administración de adquisiciones de empresas cotizadas", la prohibición de las MBO y la regulación gubernamental del mercado de fusiones y adquisiciones, la reestructuración de las fusiones y adquisiciones de las empresas cotizadas de China cayó en un punto bajo, lo que también demostró que la anterior reestructuración de fusiones y adquisiciones de empresas cotizadas era muy inmadura. Las razones de este fenómeno son las siguientes:
1. La mayoría de las fusiones y adquisiciones sólo se centran en el valor de los "recursos fantasma" de las empresas que cotizan en bolsa.
Esto se debe a la particularidad del mercado de valores de China. Durante mucho tiempo, las calificaciones para cotizar en bolsa de las empresas chinas se han descentralizado en función de indicadores y la financiación en el mercado de valores ha estado estrictamente restringida. Sin embargo, los costos de financiación son muy bajos, por lo que la mayoría de ellas son empresas estatales establecidas. Cuando esas empresas se convierten en empresas que generan pérdidas debido a una mala gestión, se convierten en "recursos fantasma" muy valiosos; el objetivo principal de las fusiones y adquisiciones y las reestructuraciones para controlar las empresas fantasma no es la consolidación de la industria, sino la obtención de fondos de bajo costo para la refinanciación. Por tanto, prevalece la "reestructuración de informes". A medida que el gobierno mejora repetidamente las calificaciones de refinanciamiento, fortalece la supervisión de los procesos de cotización y fusión y adquisición, y aumenta gradualmente el número de empresas que cotizan en bolsa con pérdidas, el valor de los "recursos fantasma" se ha reducido considerablemente y el entusiasmo del mercado por las fusiones y Las adquisiciones se han ido enfriando gradualmente.
2. El gobierno está excesivamente involucrado en las fusiones, adquisiciones y reorganizaciones de empresas cotizadas.
Por razones históricas, los lugares donde cotizan las empresas locales están controlados por los gobiernos locales. La importancia de las empresas que cotizan en bolsa para la economía local es evidente, por lo tanto, cuando las empresas tienen problemas, los gobiernos locales suelen; hacer todo lo posible para mantener las calificaciones para cotizar en bolsa y, por lo tanto, intervenir activamente y liderar las fusiones y adquisiciones de empresas que cotizan en bolsa. Objetivamente hablando, la intervención de los gobiernos locales ha jugado un papel positivo en promover la implementación de la reestructuración, pero su participación excesiva ha interferido y violado las leyes del mercado, produciendo grandes efectos negativos.
(1) Afectados por el proteccionismo local, los gobiernos locales a menudo son exclusivos en la selección de los reorganizadores, excluyendo así algunas fusiones y adquisiciones que realmente tienen la intención de reorganizarse, lo que resulta en una falta de entorno de licitación.
(2) Para promover el éxito de la "preservación de la cáscara", los gobiernos locales a menudo inyectan por la fuerza activos de alta calidad en las empresas que cotizan en bolsa a cambio de sus activos inferiores, que es el llamado reemplazo de activos. y luego proporcionar inversiones en impuestos, tierras, etc. en condiciones preferenciales como compensación. Los efectos negativos de este enfoque surgieron gradualmente: primero, las políticas preferenciales prometidas por el gobierno no se pudieron cumplir, lo que generó disputas y conflictos entre el gobierno y las empresas; la segunda situación es más común, es decir, el objetivo final del reorganizador es; utilizar “recursos fantasma” "En términos de financiación, aceptaremos temporalmente las condiciones más estrictas propuestas por el gobierno y no nos preocuparemos por el futuro de las empresas que cotizan en bolsa.
Además, el proceso de aprobación de acciones de propiedad estatal sigue siendo complicado. En el proceso de fusiones, adquisiciones y reorganización de empresas que cotizan en bolsa, la transferencia de acciones de propiedad estatal mediante fusiones y adquisiciones requiere no sólo la aprobación de los departamentos de gestión de activos de propiedad estatal en todos los niveles, sino también la aprobación del Ministerio de Finanzas y finalmente, la Comisión Reguladora de Valores de China, que requiere mucho tiempo y es complicada.
En tercer lugar, el gobierno debería crear condiciones más favorables para las fusiones y adquisiciones de empresas que cotizan en bolsa en la era posterior a la separación.
Como se mencionó anteriormente, las fusiones y adquisiciones de empresas que cotizan en bolsa no tuvieron mucho éxito en el pasado, pero actualmente, el entorno macroeconómico y el entorno del mercado están experimentando cambios favorables. El gobierno debe crear condiciones más favorables para las fusiones y adquisiciones que cotizan en bolsa, promoviendo así la integración industrial, haciendo que las empresas sean más grandes y más fuertes y promoviendo el progreso fluido de la reforma del comercio de acciones.
Para ello, el gobierno debería al menos realizar mejoras en los siguientes aspectos:
1. Minimizar el color administrativo del proceso de aprobación de las transferencias de acciones de propiedad estatal. Dado que las acciones de propiedad estatal representan una gran proporción del capital de las empresas que cotizan en bolsa en mi país, tendrán un impacto decisivo en las fusiones y adquisiciones fluidas de las empresas que cotizan en bolsa. Por lo tanto, es necesario reposicionar el proceso de aprobación de la transferencia de acciones de propiedad estatal, restar importancia al color administrativo y aprovechar plenamente el papel de los mecanismos de mercado. En primer lugar, en industrias y empresas que requieren control estatal, la ley estipula que el porcentaje de participación accionaria que supere este porcentaje debe ser gestionado de manera orientada al mercado por administradores de activos estatales. En segundo lugar, la restricción de que "el precio de transferencia de los accionistas estatales de una sociedad anónima no será inferior a los activos netos por acción" ya no es apropiada una vez resuelta la cuestión de la división del capital, y el precio debe determinarse por el mercado.
2. El correcto posicionamiento de los gobiernos locales en fusiones y adquisiciones de empresas cotizadas. En primer lugar, los gobiernos locales no deberían convertirse en contrapartes de las transacciones de fusiones y adquisiciones, sino que deberían actuar como supervisores de las transacciones o hacer un buen trabajo de concertación.
En segundo lugar, los gobiernos locales deben tener el coraje y la previsión para romper los bloqueos y la fragmentación regionales, y dar la bienvenida activamente a los reorganizadores interesados en fusiones y adquisiciones sustanciales para que participen en las licitaciones.
3. Fomentar y relajar la innovación de las herramientas de financiación de fusiones y adquisiciones. A juzgar por la experiencia madura de los mercados extranjeros, la financiación es uno de los factores clave que determinan el éxito de las fusiones y adquisiciones de empresas que cotizan en bolsa, especialmente cuando se realizan fusiones y adquisiciones a gran escala, normalmente es necesario utilizar de forma integral efectivo, acciones y convertibles. bonos y warrants, dependiendo únicamente de la propia financiación de la empresa es difícil de completar. En mi país, los instrumentos de financiación de fusiones y adquisiciones empresariales son únicos y tienen un ámbito de aplicación limitado: actualmente, la "Ley de Bancos Comerciales" estipula que "los fondos de crédito no se utilizarán para inversiones de capital"; las "Medidas para la administración de adquisiciones de empresas cotizadas"; " estipula que "la empresa objetivo no proporcionará apoyo financiero al adquirente"; la emisión de bonos corporativos se limita a grandes empresas estatales clave y requiere que la NDRC establezca cuotas de emisión y aprobación; la emisión de bonos convertibles también es muy estricta . Una única herramienta de financiación para las fusiones y adquisiciones restringirá el buen desarrollo de las fusiones y adquisiciones para las empresas que cotizan en bolsa. Por supuesto, el uso del swap de acciones puede evitar grandes pagos en efectivo, pero en condiciones de mercado, los accionistas pueden exigir que la contraprestación de la compra se pague en efectivo. Por lo tanto, el gobierno debe tomar medidas para fomentar y relajar la innovación de las herramientas de financiación de fusiones y adquisiciones y crear un buen entorno financiero para las fusiones y adquisiciones de empresas que cotizan en bolsa.