Fondo de comercio económico
La buena voluntad económica es diferente de la buena voluntad contable. Este último es una cuenta en el balance de una empresa y forma parte del valor contable del activo. La plusvalía económica es un elemento con connotaciones más profundas pero difícil de definir con precisión, y tiene un impacto importante en el valor intrínseco de una empresa.
La principal característica económica del fondo de comercio económico es que el valor real de los activos de una empresa con un rendimiento sobre el capital superior a la media es mayor que el valor contable. Por ejemplo, la empresa de primera línea Bill & Co. pagó 25 millones de dólares por Shih Tzu Candy Company en 1972. En ese momento, el valor contable de los activos de Xishi Candy Company era de 8 millones de dólares y no tenía deudas. La ganancia anual después de impuestos es de 2 millones de dólares y el rendimiento sobre el capital es del 25%. Buffett cree que estos altos ingresos no se deben a los activos de Xishi Candy Company, como fábricas y equipos, en sus libros, sino a la reputación de Xishi Candy Company como un excelente proveedor de dulces. Gracias a su buena reputación, Xishi Candy Company puede fijar precios muy por encima del costo de sus productos, que es la esencia de la buena voluntad económica. Mientras sigamos manteniendo esta buena reputación, podremos seguir generando altos rendimientos y nuestra buena voluntad económica se mantendrá estable e incluso puede aumentar; (Nota: antes de adquirir Xishi Candy Company, Buffett básicamente siguió la estrategia de inversión de su mentor Graham y adoptó el método de inversión de la "colilla de cigarro". Con el fuerte apoyo de su socio Munger, Buffett finalmente terminó con más que el valor en libros. adquirió Xishi Candy Company a un precio que era 3 veces su valor y desde entonces ha probado los beneficios, lo que ha promovido un cambio importante en su filosofía y conceptos de inversión. Hablaré de este caso en otras publicaciones cuando tenga la oportunidad. .)
Según principios contables previamente aceptados, el fondo de comercio contable debe amortizarse en un plazo determinado. Por tanto, el fondo de comercio contable no aumentará, sino que disminuirá. Cuando se adquiere una empresa por un valor superior al valor en libros, el exceso se convierte en fondo de comercio y se asigna al lado de los activos del balance. Al igual que el resto de activos, esta parte del fondo de comercio se amortizará en 50 años, reduciendo el fondo de comercio en 1/50 cada año y compensando los ingresos del año en curso. Debido a que Blue Chip Securities compró Shih Tzu Candy Company por una prima de $170,000, se estableció una cuenta de fondo de comercio en el lado de activos del balance de Blue Chip Securities. 1/50 del fondo de comercio, o 425.000 dólares, se amortiza del balance cada año para compensar los ingresos del año en curso. Después de unos años, el fondo de comercio contable disminuye, pero mientras la buena reputación de Xishi Candy Company continúe, su fondo de comercio económico seguirá aumentando.
La existencia de buena voluntad económica no sólo hace que el ROE esté por encima del promedio, sino que el valor de la buena voluntad económica en sí tiende a aumentar a medida que aumenta la inflación. Comprender esta característica económica de la buena voluntad económica es la base para comprender la filosofía de inversión y la filosofía de inversión de Buffett. Para ilustrar la verdad, Buffett comparó la Shih Tzu Candy Company con una hipotética Compañía B. Xishi Candy Company tiene un valor neto contable de 8 millones de dólares y una ganancia anual de 2 millones de dólares. Suponiendo que la empresa B también pueda obtener una ganancia de 2 millones de dólares al año, necesita activos de 654,38 dólares + 8.000 dólares. Suponiendo que la empresa B no tiene deuda, su rendimiento sobre el capital es del 11%, que es el nivel promedio de la misma industria en los Estados Unidos. Por lo tanto, la empresa B puede tener poca o ninguna plusvalía económica. La empresa B se vendió a un precio de mercado de 654,38+08 millones de dólares, que es el valor en libros de sus activos. Sin embargo, al comprar empresas con un ROE superior al promedio, tienden a pagar más que su NAV contable. Bill & Co., la empresa de primera línea de Buffett, pagó 25 millones de dólares por Shih Tzu Candy, que era 7 millones de dólares más que el valor contable de la Compañía B. Aunque ambas empresas tienen los mismos ingresos anuales, el valor contable de Xishi Candy Company es menos de la mitad que el de la empresa B... Buffett, pensemos en ello. ¿El valor de mercado de Xishi Candy Company, que tiene un valor contable pequeño, es mayor que el de la empresa B? La respuesta es sí. Buffett señala que mientras creamos que vivimos en un mundo inflacionario, la respuesta es sí.
Para evaluar el impacto de la inflación en estas dos empresas, supongamos que si la inflación aumenta el valor contable de los activos en 65.438+0 veces, ambas empresas pueden aumentar sus ingresos después de impuestos a 4 millones para mantener el ROE. sin alterar. La diferencia clave entre Xishi Candy Company y la Compañía B es el efecto de la inflación en el valor de los activos. La inflación permitiría a ambas empresas aumentar los precios, pero también requeriría mayores gastos de capital. Buffett señaló que si las ventas se duplican, se necesitará más inversión en inventario para respaldar este nivel de ventas.
Si bien los activos fijos pueden responder más lentamente a la inflación que los inventarios, las plantas y equipos eventualmente serán reemplazados por plantas y equipos más costosos.
Dado que Xishi Candy Company logró una ganancia de $2 millones con solo $8 millones en activos, para alcanzar una ganancia de $4 millones, solo tuvo que agregar $8 millones en activos. Sin embargo, la empresa B necesita aumentar sus activos en $654,38 + $080 000 para ganar otros $2 millones. La empresa B ahora tiene activos de producción por 36 millones de dólares, una ganancia de 4 millones de dólares y un rendimiento sobre los activos netos del 11%. El precio de venta de la empresa B debería rondar los 36 millones de dólares. En este momento, por cada dólar invertido por los accionistas de la empresa B, se crea 1 dólar de valor de mercado. Xishi Candy Company obtuvo una ganancia de 4 millones de dólares con activos de 6,5438+06 millones de dólares y su valor de mercado debería ser de 50 millones de dólares. Buffett señaló que Xishi Candy Company creó un valor de mercado de 25 millones de dólares con sólo 8 millones de dólares de inversión. En otras palabras, cada dólar de inversión generó más de 3 dólares en valor de mercado.
Las empresas con una lenta rotación de activos normalmente sólo pueden obtener un menor rendimiento sobre el capital. Estas empresas necesitan aumentar los gastos de capital para mantener la rentabilidad. En un período de alta inflación, es casi imposible para estas empresas con enormes activos obtener suficiente efectivo para satisfacer las necesidades de crecientes gastos de capital, recomprar acciones y aumentar significativamente los niveles de dividendos. Esencialmente, las empresas que requieren importantes gastos de capital son consumidoras de efectivo, no productoras de efectivo.
Buffett cree firmemente que en tiempos de inflación, sólo unas pocas empresas pueden acumular una riqueza significativa porque estas empresas pueden combinar su buena voluntad económica con requisitos mínimos de gasto de capital. Cuando aumentan los ingresos, la dirección de estas empresas puede aumentar los dividendos o recomprar acciones. Buffett cree que "en tiempos de inflación, la buena voluntad económica es un regalo constante". Debido a que Buffett ha sufrido el daño causado por las malas empresas, el dios de las acciones es muy sensible a las empresas con bajos rendimientos. Fue la experiencia de inversión de Xishi Candy Company la que hizo que los inversores en acciones apreciaran profundamente el valor de la buena voluntad económica. Buffett dijo una vez: "La experiencia de inversión que aprendimos de Xishi Candy Company nos permitió obtener enormes beneficios de otras acciones ordinarias".