¿Cómo mantener el control cuando una empresa sale a bolsa?
Ingresos por derechos de control y decisiones financieras de empresas que cotizan en bolsa
Jiang Wei 1 Xiao Min 2
(Centro de Investigación y Desarrollo Financiero, Escuela de Administración, Universidad de Xiamen 361005) Basado en los derechos de control Intereses, este artículo examina las decisiones de financiación de las empresas que cotizan en bolsa en mi país bajo el control de los principales accionistas. Los resultados de la investigación empírica de este artículo muestran que: (1) Las empresas con derechos de control estables de los principales accionistas tienen índices de endeudamiento bajos, mientras que las empresas con derechos de control inestables de los principales accionistas tienen índices de endeudamiento altos. En general, el índice de endeudamiento de la empresa tiene una correlación significativamente negativa con la estabilidad de los derechos de control de los principales accionistas. (2) Cuando una empresa necesita financiación externa, las empresas con derechos de control estables de los principales accionistas están más inclinadas a la financiación mediante acciones, mientras que las empresas con inestables; Los derechos de control de los principales accionistas prefieren la financiación mediante acciones. La empresa prefiere la financiación mediante deuda. Estos resultados indican que las empresas chinas que cotizan en bolsa no prefieren simplemente la financiación de capital externo. El hecho de que una empresa que cotiza en bolsa elija financiación mediante deuda o financiación mediante acciones es el resultado de sopesar el impacto de diferentes métodos de financiación en el mantenimiento del control y el valor del control en beneficio del control. Palabras clave beneficios de los derechos de control; financiamiento de deuda; durante mucho tiempo, los académicos han creído que las empresas que cotizan en China solo prefieren el financiamiento de capital externo, la restricción "dura" de que el financiamiento de deuda debe pagar el principal y los intereses, y la restricción "suave" de que el capital la financiación puede distribuir dividendos en efectivo a voluntad es la razón principal de este fenómeno (Yuan, Zheng Jianghuai, Hu Zhiqian, 1999; Huang Shaoan y Zhang Gang, 2001). Sin embargo, estos académicos ignoran el efecto dilutivo del financiamiento externo de capital sobre el capital. Por ejemplo, Yuan, Zheng Jianghuai y Hu Zhiqian (1999) creen que "la emisión de nuevas acciones por parte de las empresas diluirá el ratio de capital de los accionistas originales, afectando así el efecto de los incentivos de capital. Pero esta situación básicamente no existe en China". ahora"; Huang Shaoan y Zhang Gang (2001) también creen que, "Bajo la estructura de capital existente de las empresas que cotizan en bolsa en mi país, la mayoría de las acciones estatales de las empresas estatales reestructuradas superan las 50, lo que no afectará su estatus de control, por lo que Esta situación básicamente no existe en nuestro país". De hecho, el ratio de participación general del accionista principal 1 en las empresas que cotizan en bolsa en mi país es muy alto, pero también hay algunas empresas con ratios de participación más bajos. Con la formación gradual del mercado de control corporativo de mi país, la transferencia de control se ha convertido en un comportamiento importante de las empresas que cotizan en bolsa en mi país (Li Shanmin y Zeng Zhaozao, 2003). En los casos de transferencia de control de empresas que cotizan en bolsa, hay muchos eventos de competencia de control, como adquisiciones hostiles y disputas sobre derechos de voto por poder bajo condiciones involuntarias de los principales accionistas, y todos ocurren en empresas donde el mayor accionista tiene una proporción de participación relativamente baja, como por ejemplo La temprana "agitación de Baoyan", el "Conflicto de las Diez Mil Armas", el reciente caso del cartel de Founder Technology, la batalla por el control de las acciones de Shengli, la competencia de acciones entre Xinjiang Delong y Beijing Taiyue contra Huamao Shihua, la competencia farmacéutica de Taitai con Dongsheng Group para participaciones en el capital del Grupo Livzon, etc. Dado que la financiación externa mediante acciones puede dar lugar a problemas de dilución de las acciones y la financiación mediante deuda es beneficiosa para mantener los derechos de control de los principales accionistas en circunstancias normales, se cree que la preferencia única por la financiación mediante acciones de las empresas que cotizan en bolsa en mi país probablemente oculte las diferencias. Por tanto, las explicaciones sobre los motivos de las decisiones de financiación empresarial son demasiado simplistas. Dado que las empresas que cotizan en bolsa en mi país están dominadas por accionistas importantes, los accionistas principales pueden obtener beneficios adicionales a través del control de la empresa que cotiza en bolsa y la elección de los métodos de financiación está directamente relacionada con sus intereses de control. Por lo tanto, es probable que las decisiones de financiación de las empresas que cotizan en bolsa. estar relacionados con el control de los derechos e intereses de los principales accionistas. Zeng Zhaowu (2004) señaló claramente que los principales accionistas aprovechan los beneficios adicionales del control para promover la reintegración de las empresas que cotizan en bolsa en mi país. El "accionista mayoritario" mencionado en este artículo es el mayor accionista de la empresa y no distingue entre los dos conceptos siguientes. Hay dos formas de financiación de capital para las empresas que cotizan en bolsa en mi país: emisión de derechos y emisión adicional. La adjudicación de acciones recauda fondos de los accionistas originales de forma proporcional e inicialmente no afecta la estructura de capital. Sin embargo, la mayoría de los principales accionistas de las empresas que cotizan en China renunciarán a la adjudicación de acciones. Dado que las "Medidas administrativas para la emisión de nuevas acciones por empresas cotizadas" de mi país emitidas en 2001 estipulan claramente que "se realizará mediante suscripción en efectivo", es aún más raro que los principales accionistas de empresas cotizadas asignen acciones a los pequeños accionistas en proporción. Por lo tanto, en la situación especial de China, la emisión de derechos también diluirá el capital de los principales accionistas. Para que la muestra sea representativa, la parte de prueba empírica de este artículo excluye 17 empresas de la muestra que completaron la adjudicación durante el período de la muestra, pero el índice de participación de los principales accionistas se mantuvo sin cambios o aumentó después de la adjudicación.
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El Cuarto Simposio Internacional sobre Contabilidad y Finanzas: una de las razones importantes para la reforma y el desarrollo de la educación contable en 2004. El propósito de este artículo es examinar si las empresas que cotizan en bolsa en mi país eligen financiamiento de deuda o financiamiento de capital externo bajo el control de los principales accionistas desde la perspectiva de los derechos de control. La estructura de la segunda mitad de este artículo es la siguiente: la segunda parte es la revisión de la literatura; la tercera parte son los antecedentes institucionales y las hipótesis de la investigación; la cuarta parte es la selección de la muestra y la definición de variables; la quinta parte son los resultados empíricos; análisis; la sexta parte es la conclusión y sugerencia. 2. Revisión de la literatura Estudios recientes han encontrado que en países fuera de Estados Unidos, especialmente países con una débil protección a los inversores, la mayoría de las empresas tienen un único accionista importante y la propiedad de la empresa está relativamente concentrada (La Porta, López-de-Silanes y Shleifer, 1999 ; Klassen, Jankov y Lang, 2000, etc.). Holderness y Sheehan (1988) encontraron que incluso en Estados Unidos hay un gran número de empresas públicas controladas por grandes accionistas. Estas empresas controladas por grandes accionistas ya no tienen las características de las llamadas "gerentes fuertes-propietarios débiles" de las empresas descentralizadas (Kyle J Lo, 1999), sino que regresan a "propietarios fuertes-gerentes débiles". A través de participaciones cruzadas, estructuras accionarias piramidales y emisiones duales de acciones, los grandes accionistas obtienen un control sustancial sobre la empresa (La Porta, López-de-silans y Shleifer, 1999; Claessens, Djankov y Lang, 2000). Una gran cantidad de resultados de investigaciones empíricas muestran que los derechos de control de los grandes accionistas sobre la empresa son valiosos, porque los grandes accionistas pueden utilizar sus derechos de control sobre la empresa para obtener beneficios de derechos de control. Los derechos de control de los principales accionistas dependen de dos aspectos: primero, mantener los derechos de control, es decir, mantener una posición dominante en la empresa, que es el requisito previo para la existencia de derechos de control; segundo, el valor de los derechos de control, que es el requisito previo para la existencia de derechos de control. se refleja principalmente en el precio que los principales accionistas pueden obtener. Los intereses privados obtenidos de comportamientos de interés propio, como transferencias y transacciones relacionadas, reflejan el tamaño de los intereses de los derechos de control. Debido a que los diferentes métodos de financiamiento afectarán estos dos aspectos de los intereses de control, los accionistas principales tienen el incentivo de tomar decisiones de financiamiento que sean beneficiosas para sus propios intereses de control. Por un lado, el financiamiento externo mediante acciones conducirá a la dilución del capital y aumentará la posibilidad de competencia por el control de los principales accionistas, mientras que el financiamiento mediante deuda no conducirá a la dilución del control de los principales accionistas. Stultz (1988) y Harris y Raviv (1988) establecieron por primera vez modelos para explicar cómo las adquisiciones extranjeras afectan las elecciones de estructura de capital de los administradores en empresas con propiedad dispersa. Dann y DeAngelo (1988) confirmaron que los administradores resistirán las adquisiciones externas cambiando las estructuras de capital, como la recompra de acciones. Chen Jiawei y Hanka (1999) también confirmaron que las adquisiciones hostiles incitan a los directivos a pedir prestado más dinero para mantener el control de la empresa. Mueller (2003) estudió el impacto de los intereses privados de los derechos de control de los propietarios de empresas privadas sobre las decisiones de financiación y el crecimiento de las empresas. Encontró que si la probabilidad de que los propietarios pierdan el control como resultado de la expansión empresarial es alta, los propietarios tenderán a sustituir la financiación mediante deuda por financiación mediante acciones externas y no dudarán en frenar el desarrollo ulterior del mercado de control empresarial en los países en crecimiento. y perfección. Además, los resultados de la investigación de este artículo también muestran que cuando los principales accionistas controlan una empresa, las decisiones financieras de la empresa no están sujetas al objetivo de maximizar el valor de la empresa (o de todos los accionistas), sino que son el resultado de los principales accionistas. considerando los intereses de sus propios derechos de control. Por lo tanto, cómo proteger los intereses de los pequeños y medianos accionistas, limitar el comportamiento egoísta de los grandes accionistas y reducir la desviación entre los intereses de control de los grandes accionistas y el valor de la empresa (o de todos los accionistas) también es una cuestión cuestión que debe resolverse urgentemente.
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