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¿Por qué las empresas que cotizan en bolsa en mi país generalmente prefieren la financiación mediante acciones?

Un análisis en profundidad de las preferencias de financiación de acciones de las empresas chinas que cotizan en bolsa

Las empresas que cotizan en bolsa de mi país generalmente prefieren la financiación de acciones a la financiación de deuda, lo que muestra una fuerte preferencia por la financiación de acciones. Por ejemplo, las empresas chinas que cotizan en bolsa están interesadas en las ofertas públicas iniciales y en el uso excesivo de cuotas y precios de adjudicación. Aunque la preferencia por la financiación mediante acciones es un tipo de comportamiento financiero empresarial, es un comportamiento financiero extremo. La preferencia por la financiación mediante acciones de las empresas que cotizan en bolsa en mi país ha tenido muchos efectos adversos para su crecimiento saludable e incluso para el desarrollo del mercado de valores. Las empresas chinas que cotizan en bolsa generalmente prefieren la financiación con acciones, lo que parece indicar que la financiación con acciones es más beneficiosa que la financiación con bonos. Pero desde la perspectiva de la teoría de la estructura financiera tradicional, este no es el caso. El costo integral de la emisión de deuda corporativa debería ser menor. Entonces, ¿por qué las empresas chinas que cotizan en bolsa prefieren tanto la financiación mediante acciones? Esto constituye el "misterio de la estructura de capital" de las empresas chinas que cotizan en bolsa. Como principal contexto para el desarrollo del mercado de valores de China, los factores institucionales son una transición económica gradual, que es esencialmente un cambio institucional complejo. Como acuerdo institucional, el mercado de valores en sí es parte de este cambio institucional. Por lo tanto, según la teoría de la nueva economía institucional, el mercado de valores actual de China sigue siendo un sistema de financiación más que un acuerdo institucional de inversión, y algunos comportamientos anormales del mercado de valores de China pueden explicarse por defectos en los acuerdos institucionales y una construcción imperfecta del sistema. Naturalmente, las empresas que cotizan en bolsa utilizarán todos los métodos permitidos por el sistema para recaudar fondos de forma razonable y legal, independientemente de los intereses de los pequeños y medianos inversores. Desde la perspectiva de los factores institucionales para analizar más a fondo las razones de las preferencias de financiación de las empresas que cotizan en bolsa en mi país, debemos prestar atención a los siguientes aspectos: En primer lugar, las suaves limitaciones de la financiación mediante acciones. El costo de la financiación mediante acciones para las empresas que cotizan en bolsa en mi país es bastante bajo, e incluso este bajo costo no tiene limitaciones estrictas. Dado que las empresas que cotizan en bolsa tienen abundantes fondos de capital, el costo de la financiación de capital es un costo blando causado por limitaciones suaves. En el caso de una eficiencia débil del mercado de capitales existente y una racionalidad de inversión insuficiente, es un costo cero en cierto sentido. Todo esto está relacionado con las fallas en las políticas y regulaciones gubernamentales sobre dividendos y el sistema contable laxo. Por el contrario, el costo del financiamiento de la deuda es una restricción difícil, y el costo de los pasivos a largo plazo en el financiamiento de la deuda es mucho mayor que el de los pasivos corrientes. En segundo lugar, el sistema de emisión de acciones no se ajusta a las leyes de la economía de mercado. En los últimos años, el sistema de emisión del mercado de valores de China ha experimentado un salto del cambio cuantitativo al cambio cualitativo. Desde el sistema de aprobación original de "control de límites y selección administrativa" hasta el sistema de aprobación actual, el sistema de emisión del mercado de valores ha ido evolucionando gradualmente. comercialización realizada. Sin embargo, el sistema de aprobación de mi país pone demasiado énfasis en los factores humanos más que en los factores del mercado, y el papel de los intermediarios no se ha fortalecido sustancialmente. Esto ha provocado muchos problemas en la financiación de capital de las empresas que cotizan en bolsa en mi país, como distorsionar la asignación de recursos, inducir actividades ilegales y aumentar los costos de transacción. Debido a la existencia de inercia institucional, las sociedades cotizadas consideran las emisiones de derechos y de nuevas acciones como recompensa por su buen desempeño operativo. Por lo tanto, en este contexto institucional, los operadores de las empresas cotizadas ignoran los costes de financiación y no crean valor corporativo. Sólo cooperan con asignaciones o emisiones adicionales para "crear" buenos resultados con el fin de obtener cuotas. En tercer lugar, el sistema de evaluación de las empresas que cotizan en bolsa no es razonable. Esta irracionalidad impide que la empresa se centre en optimizar su estructura de financiación. El objetivo de gestión de las empresas que cotizan en bolsa debe ser maximizar los intereses de los accionistas y el valor corporativo. Sin embargo, la dirección y los inversores de las empresas que cotizan en China todavía están acostumbrados a utilizar el indicador de beneficios después de impuestos como base principal para medir el desempeño empresarial. El indicador de beneficios empresariales después de impuestos sólo examina el coste de la deuda en la financiación indirecta de las empresas, pero no evalúa el coste de la financiación mediante acciones. Incluso si lo hace, es muy bajo o incluso nulo. Por lo tanto, las empresas que cotizan en bolsa siempre aborrecen la financiación mediante deuda y prefieren la financiación mediante acciones. Este sistema de contabilidad de eficiencia centrado en las ganancias ya no puede reflejar plenamente la gestión y el desempeño operativo de las empresas que cotizan en bolsa. Factores industriales Las características industriales de una empresa también son factores importantes que afectan sus preferencias financieras. Las empresas que cotizan en bolsa en diferentes industrias enfrentan una competencia diferente en el mercado de productos. La competencia en el mercado de productos afecta la estructura de capital y las opciones de financiación de las empresas al afectar las ganancias de las empresas que cotizan en bolsa. La influencia de los factores de la industria en el comportamiento financiero de las empresas que cotizan en bolsa De acuerdo con los principios de producción y asignación de recursos, los fondos fluirán naturalmente hacia empresas con alta capacidad operativa y buen crecimiento de rendimiento. Sin embargo, entre las empresas cotizadas que emiten nuevas acciones, algunas son relativamente maduras y tienen un potencial de crecimiento limitado, pero cumplen las condiciones para emitir nuevas acciones. En este caso, otorgarles las calificaciones para emitir nuevas acciones obviamente no es una asignación eficiente de fondos. Además, también se utilizan los fondos obtenidos de la emisión de nuevas acciones por parte de empresas que cotizan en bolsa. De acuerdo con los requisitos de la economía de mercado y los requisitos de las leyes, reglamentos y divulgación de información, el uso de los fondos recaudados pertenece en principio a la autonomía de las empresas que cotizan en bolsa. El uso de los fondos recaudados y el ajuste completo de la estructura de activos de las empresas que cotizan en bolsa. dependen de los deseos de los accionistas.

Sin embargo, como el mercado de valores de mi país es inmaduro, las restricciones a las emisiones adicionales son demasiado laxas, lo que fácilmente puede llevar a que las empresas que cotizan en bolsa cometan fraude contra los inversores u otras actividades ilegales. Un control excesivo viola las normas de la economía de mercado. Por ejemplo, incluso si hay buenos proyectos de inversión, las empresas que cotizan en bolsa tienen bajos márgenes de beneficio debido a la feroz competencia, lo que supone una enorme pérdida de eficiencia. Al mismo tiempo, demasiado énfasis en la proporción de fondos recaudados en la dirección comercial principal puede conducir fácilmente a la solidificación de la estructura industrial. Por lo tanto, la supervisión del mercado de valores durante el período de transición debería adoptar políticas de ajuste dinámico para adaptarse a los cambios en la organización industrial durante el período de transición. La organización industrial de China está experimentando cambios drásticos, lo que demuestra que los márgenes de beneficio aumentan con el tamaño de las empresas. Desde una perspectiva financiera, las grandes empresas tienen condiciones de financiación más convenientes y, por lo tanto, tienen una ventaja en una competencia feroz. Esto demuestra que las grandes empresas pueden tener fondos suficientes para la I+D y el desarrollo del mercado. En este sentido, la interacción entre la organización industrial y la estructura financiera es uno de los factores importantes que afectan la elección del comportamiento financiero. En industrias altamente competitivas, como las de electrodomésticos, por un lado, debido a la competencia intensificada, los márgenes de ganancia son cada vez más bajos y la tasa de ganancia del capital es menor que la tasa de interés de la deuda. Si utiliza la financiación mediante deuda, fácilmente caerá en dificultades financieras, rendimientos inestables y enfrentará riesgos técnicos que incluyen una demanda insuficiente, cambios en las preferencias de los consumidores, competencia con productos similares y una rápida mejora de los productos. El progreso tecnológico se ha acelerado y las empresas necesitan aumentar la inversión en I+D para seguir siendo competitivas. Las empresas chinas han invertido muy poco en I+D, por lo que deben seguir invirtiendo, desarrollando nuevos productos, actualizando productos y procesos de fabricación, mejorando la eficiencia de la fabricación, reduciendo costos y compitiendo por participación de mercado. Además, la inversión en I+D es grande y los riesgos elevados. En un entorno tan competitivo, las empresas de estas industrias inevitablemente reducirán el monto de la financiación mediante deuda para evitar dificultades financieras. En industrias con competencia feroz y frecuentes guerras de precios, la estructura de capital actual de una empresa afectará la competitividad de mercado de los productos posteriores. Un alto apalancamiento financiero tiene un impacto negativo significativo en las capacidades de inversión posteriores de la empresa y en la asequibilidad financiera de las guerras de precios, lo que coloca a la empresa en una desventaja estratégica y de gestión. Una alta eficiencia operativa por sí sola no garantiza la supervivencia de una empresa. Sólo las empresas con una alta eficiencia operativa y suficientes recursos financieros pueden sobrevivir a largo plazo. La elección actual de financiación mediante acciones ayudará a mantener la capacidad de reinvertir cuando la rentabilidad y el flujo de caja disminuyan; además, si los competidores optan por la financiación mediante acciones, la elección de la financiación mediante deuda puede llevar a los competidores a lanzar guerras de precios y guerras de marketing, lo que obligará a la empresa a salir. En industrias monopolísticas, como las de servicios públicos, no hay problemas con la I+D, las actualizaciones y la comercialización de productos. El riesgo de ingresos proviene principalmente de una demanda insuficiente, no de la competencia. Los precios de los productos o servicios son relativamente estables, los márgenes de beneficio son altos y estables y la financiación mediante deuda generalmente no causa dificultades financieras. Por lo tanto, estas industrias pueden utilizar la financiación con bonos para apoyar el desarrollo de sus empresas. La relación entre la distribución de la industria y el comportamiento financiero corporativo ① Tomando como objeto de investigación las empresas cotizadas no financieras de acciones A de 1995 a 2003. A menos que se indique lo contrario, todos los datos provienen de la base de datos de China Stock Market Research (CSMAR). Al estudiar si existen diferencias en las estructuras financieras de diferentes industrias, el dato seleccionado es el ratio activo-pasivo promedio ponderado de 2000 a 2003, y las industrias con menos de 20 empresas se excluyen de la muestra. Para evitar que los resultados del cálculo se vean afectados por valores atípicos, a menos que se indique lo contrario, excluimos de la muestra las empresas con una relación activo-pasivo total superior a 1, las empresas que figuran como "ST" y "PT" y las empresas con valores desconocidos. datos en la base de datos. El Cuadro 1 muestra que las industrias con altos índices de activos y pasivos incluyen bienes raíces, construcción, comercio mayorista y minorista, y sus índices de activos y pasivos promedio están por encima del 50% en los últimos años, más del 50% de las industrias tienen industrias de tecnología de la información; La relación activo-pasivo es baja. Las industrias incluyen minería, electricidad, producción y suministro de gas y agua, servicios sociales y comunicaciones y cultura. La relación activo-pasivo promedio anual de estas industrias es inferior al 40%, siendo la industria extractiva la que tiene la relación activo-pasivo promedio más baja. Esto se debe a que las cinco industrias principales son todas industrias tradicionales con alta demanda de activos fijos y operaciones estables, por lo que el índice de endeudamiento también es bajo. Las dos últimas industrias son industrias de servicios, que tienen menos demanda de inversión, por lo que sus pasivos son menores; la relación activo-pasivo promedio de otras industrias está entre las dos, es decir, entre 40% y 50%. Se puede observar que el nivel de endeudamiento de cada industria es consistente con sus características industriales. Los niveles relativos de deuda en diversas industrias son en su mayoría consistentes con el estudio de Bradley sobre los Estados Unidos (1984), pero entre ellas, los servicios públicos son industrias reguladas en los Estados Unidos y tienen índices de endeudamiento más altos, mientras que los sectores de agua, electricidad y gas de mi país Las industrias de producción y suministro tienen altos ratios de endeudamiento y la tasa de endeudamiento es menor. La razón puede ser que estas industrias en China tienen menos supervisión y mayores ganancias. Las ganancias estables y altas permiten a las empresas tener menos deuda. Existen diferencias significativas en los ratios de deuda total entre industrias.

Al examinar más a fondo las diferencias en los ratios de deuda total de las diferentes categorías, se encontró que la agricultura, la silvicultura, la ganadería, la pesca y los servicios sociales, los servicios sociales y categorías integrales, la manufactura y la tecnología de la información, la manufactura y los servicios sociales, la electricidad, el gas y producción de agua, suministro de agua y servicios sociales, transporte, almacenamiento y No existe una diferencia significativa en la relación activo-pasivo entre servicios sociales, tecnología de la información y categorías integrales, comercio mayorista y minorista y categorías integrales, y bienes raíces y categorías integrales. En resumen, bajo diferentes estructuras industriales y diferentes apalancamientos financieros, el comportamiento financiero de las empresas que cotizan en bolsa es significativamente diferente. La industria a la que pertenece una empresa es un factor importante a la hora de determinar la estructura financiera de la empresa. Las características o factores de la industria pueden explicar bien el comportamiento de preferencia de financiación mediante acciones de algunas empresas que cotizan en bolsa en mi país. Factores de estructura patrimonial La financiación de las empresas que cotizan en bolsa no sólo se ve afectada por el entorno externo, sino también por la estructura patrimonial de la empresa. La estructura patrimonial de las empresas que cotizan en bolsa en mi país muestra las siguientes características: La estructura patrimonial es bastante compleja. Las acciones de las empresas que cotizan en bolsa se dividen en acciones nacionales y acciones extranjeras, acciones negociables y acciones no negociables, acciones estatales, acciones de personas jurídicas, acciones de empleados internos y acciones de transferencia de capital, acciones a, acciones b, acciones h y acciones N, etc. , y sus precios, derechos y beneficios son diferentes. El cuadro 2 muestra que de 1995 a 2003, la proporción de las acciones en circulación de China en el capital social total permaneció casi sin cambios y disminuyó ligeramente. Casi dos tercios del capital social total no pueden cotizar ni circular, y la participación accionaria está demasiado concentrada. Utilizamos el índice de participación de los tres principales accionistas de la empresa que cotiza en bolsa para medir la concentración de propiedad de la empresa que cotiza en bolsa. Los cuadros 3 y 4 muestran la concentración de propiedad de las empresas cotizadas que emitieron acciones durante 1995-2003 y las nuevas acciones emitidas durante 1998-2003, así como la estructura general de propiedad de las empresas cotizadas de mi país durante el mismo período. Los resultados muestran que desde 65438 hasta 0995-2003, la proporción de participación de los tres principales accionistas de las empresas de adjudicación es generalmente superior al nivel general de las empresas que cotizan en bolsa. La proporción de participación de los tres principales accionistas de la mayoría de las empresas de adjudicación es superior al 40%. , y el valor más alto en algunos años incluso alcanza Más del 90% indica que la concentración de capital de la empresa que implementa la emisión de derechos es relativamente alta y los principales accionistas tienen el control absoluto. De 1998 a 2003, el ratio de participación promedio de los tres principales accionistas de las empresas cotizadas que emitieron nuevas acciones fue generalmente superior al nivel general de las empresas cotizadas, lo que indica que su propiedad está muy concentrada, los principales accionistas tienen el control absoluto y la emisión de acciones negociables tiene un impacto en el control general de la empresa No es grande. En resumen, la adjudicación y la emisión adicional están relacionadas con la concentración de la propiedad de la empresa, es decir, su estructura de propiedad, obviamente, las decisiones de financiación de la empresa están controladas básicamente por los principales accionistas. La estructura de propiedad especial de las empresas chinas que cotizan en bolsa afecta a su comportamiento financiero. Dado que las acciones de propiedad estatal, las acciones de personas jurídicas, las acciones de circulación social y las acciones de inversión extranjera tienen funciones objetivas diferentes, sus preferencias de financiación también son diferentes, lo que a su vez afecta a la estructura de financiación de las empresas que cotizan en bolsa. Las empresas en las que los accionistas estatales tienen una posición de control tomarán decisiones de financiación basándose en sus propias funciones objetivas. Su posición de control les permite a menudo perjudicar los intereses de otros accionistas cuando entra en conflicto con sus funciones objetivas. Debido a la iliquidez de las acciones estatales y de las personas jurídicas, sus beneficios no residen en el aumento de la cotización bursátil, sino en el valor contable, es decir, el patrimonio neto por acción, mientras que los accionistas de acciones sociales negociables sólo pueden beneficiarse del aumento de la cotización en bolsa o de los dividendos. La transferencia de acciones no negociables se determina con base en los activos netos. Como mayor accionista, el gobierno tiene múltiples objetivos y sus acciones no están orientadas al mercado. La maximización de la riqueza de los accionistas de acciones no negociables se mide por el tamaño de sus activos netos. La alta prima de la financiación mediante acciones conducirá inevitablemente a una duplicación de los activos netos, lo que llevará a las empresas que cotizan en bolsa a preferir la financiación mediante acciones. La financiación de la deuda tiene "duras restricciones" en el pago regular del principal y los intereses, lo que ejercerá una mayor presión sobre sus operaciones. Por lo tanto, las sociedades holding estatales aborrecen la financiación mediante deuda y, debido a la posición absoluta de las sociedades holding estatales en las empresas que cotizan en China, no es sorprendente que las empresas que cotizan en bolsa prefieran la financiación mediante acciones. Conclusión y recomendaciones de política La preferencia de financiación mediante acciones de las empresas que cotizan en bolsa de mi país es un resultado integral muy complejo, que se ve afectado por muchos factores en su proceso de financiación. Hay muchos factores que afectan el comportamiento financiero de las empresas que cotizan en bolsa. Los factores institucionales, los factores industriales y los factores de estructura accionaria son las razones más directas o importantes de la preferencia por la financiación mediante acciones de las empresas que cotizan en bolsa en mi país. Están entrelazados y conjuntamente impulsan las preferencias de financiación de acciones de las empresas que cotizan en bolsa en mi país. A través del análisis anterior, la fuerte preferencia de las empresas que cotizan en China por la financiación mediante acciones ha tenido un cierto impacto adverso en la propia empresa y en el mercado de capitales. Por supuesto, no podemos negar el papel de la financiación mediante acciones en el desarrollo de las empresas que cotizan en bolsa y de toda la economía social, ni podemos inhibir un mayor desarrollo del mercado de valores y de la financiación mediante acciones en las empresas que cotizan en bolsa.

Actualmente, lo que debemos hacer es cómo crear un buen entorno de financiación interna y externa para las empresas que cotizan en bolsa, estandarizar su comportamiento financiero, de modo que puedan organizar razonablemente la proporción de financiación de capital y financiación de deuda de acuerdo con sus propias características y necesidades de desarrollo. y corregir su uso irrazonable de la financiación de capital, asignar valiosos fondos del mercado de valores a personas que realmente necesitan fondos y generar buenos rendimientos, al tiempo que se ofrecen a los inversores rendimientos generosos. Se debe realizar el siguiente trabajo: Primero, ajustar la estructura de capital. Esta es una condición necesaria para establecer una estructura de gobierno corporativo eficaz. El objetivo de la reforma del capital debería ser retirar o reducir las acciones de propiedad estatal de la mayoría de las empresas y lograr la diversificación de la estructura del capital, pero el capital no debería estar demasiado disperso. Muchos estudios han demostrado que en un país como China con una protección jurídica imperfecta para los inversores, una concentración moderada del capital puede ayudar a mejorar la eficiencia de la gestión empresarial. El capital debería concentrarse en manos de inversores institucionales, principalmente en manos de empresas no estatales, de modo que el capital institucional. inversores La capacidad de circulación de las acciones mantenidas no es sólo la necesidad de reformar los derechos de propiedad de las empresas estatales de China, sino también el requisito de eficiencia del mecanismo de gobierno corporativo. En segundo lugar, mejorar el mecanismo de salida del mercado de valores. La clave para optimizar la asignación de recursos en el mercado de valores es dar pleno juego al mecanismo de mercado de supervivencia del más fuerte en el mercado de valores. Las empresas que cotizan en bolsa no sólo deben avanzar; Deberían optimizar la estructura de las empresas que cotizan en bolsa expulsando constantemente a las antiguas y absorbiendo las nuevas para que desempeñen el papel de asignación de recursos. En tercer lugar, mejorar la estructura inversora. En comparación con los inversores institucionales, la fuerza de los inversores individuales no puede competir con la de los inversores institucionales. Si los mecanismos de mercado pertinentes son imperfectos, los inversores institucionales utilizarán sus ventajas financieras y de información para manipular los precios del mercado, perjudicando los intereses de los pequeños y medianos accionistas. Por lo tanto, se deben hacer esfuerzos para transformar el mercado de capitales de China en uno dominado por inversores institucionales. Esto requiere que mejoremos aún más la fortaleza de las firmas de valores, construyamos un grupo de fondos de inversión diversificados e introduzcamos inversionistas institucionales extranjeros calificados. Cuarto, mejorar el entorno legal, regulatorio y político. El trabajo específico incluye: mejorar las reglas de emisión, asignación y emisión de nuevas acciones. Por ejemplo, estipula los derechos y obligaciones de todas las partes involucradas, estipula que sólo las empresas que pagan dividendos son elegibles para refinanciamiento y fortalece la gestión de divulgación de información. Fortalecer la gestión de divulgación de información y crear un mecanismo de transmisión de señales son medios eficaces para reducir el costo de optimizar la estructura financiera y mejorar aún más las leyes y regulaciones pertinentes. Las leyes y reglamentos pertinentes existentes tienen características obvias de la época debido a las limitaciones de las condiciones en que fueron formulados. Con el desarrollo del mercado de capitales, es necesario revisar urgentemente algunas regulaciones en la nueva era.