El mecanismo de emisión de RMB está pasando de "divisas como ancla" a "deuda como ancla"
Se liberó agua para criar peces, pero el agua inundada no fue suficiente y la estructura económica estaba bajo presión. En la actualidad, aunque la prevención y el control de la epidemia en mi país están mostrando una buena situación, el impacto de la epidemia en la economía se reflejará aún más. Las actividades de entretenimiento siguen siendo relativamente limitadas y la confianza de los consumidores seguramente se verá afectada. Desde la industria exportadora de comercio exterior hasta la industria de servicios nacional, la presión que enfrenta la cadena industrial aumentará primero en el lado del pasivo: impagos de empresas físicas, deudas bancarias incobrables y presión sobre el empleo. Desde la perspectiva de la prevención de riesgos, las Dos Sesiones propusieron un cambio de "seis estabilidad" a "seis garantías", es decir, utilizar la crisis económica como política de cobertura.
Manténgase ecológico y gane el futuro, donde la riqueza se redistribuirá. A juzgar por los datos históricos, el impacto de la epidemia en el sector privado es seguro. En el contexto del movimiento descendente del ciclo de 2019, el sector privado enfrentará nuevos cambios estructurales, como el desapalancamiento y la reducción de existencias. Por un lado, la política de "salvar y estimular la vitalidad del mercado" se utiliza para retener las entidades del mercado, por otro lado, la política es ajustar de manera anticíclica la estructura económica mediante la "mercadización"; En términos generales, en el contexto de una recesión económica, la industria tiene dos impactos principales: 1. Promueve el aumento de la concentración industrial; 2. Crea un patrón de actores industriales fuertes, lo que sin duda tiene un impacto directo en las pequeñas y medianas empresas. Bajo la idea de "garantizar", conducirá inevitablemente a la redistribución de intereses a empresas líderes, incluida la eliminación de reglas y regulaciones irrazonables, formando así una transferencia de apalancamiento.
La competencia entre China y Estados Unidos en tecnología y finanzas se está acelerando. China y Estados Unidos han pasado de una guerra comercial en el pasado a una guerra tecnológica y financiera. En la actualidad, todavía existe una brecha de fortaleza entre China y Estados Unidos, el estatus de moneda global del dólar estadounidense se mantiene estable y hay presión para que los fondos salgan del mercado chino.
En primer lugar, el continuo deterioro de la demanda externa conducirá directamente a la reversión del superávit comercial interno, lo que resultará en una disminución de las tenencias de divisas en la cuenta corriente, lo que ejercerá presión sobre la moneda base RMB. La presión sobre las exportaciones de China será a largo plazo, lo que ejercerá una presión a largo plazo sobre la creación de liquidez de la moneda base RMB, y el mecanismo de generación de liquidez enfrentará cambios a largo plazo.
En segundo lugar, cuando el juego entre China y Estados Unidos haya escalado de una guerra comercial a una guerra financiera y una guerra tecnológica, ejercerá una presión indirecta sobre las salidas de capital bajo la cuenta de capital. Todo esto indica que el mecanismo de liquidez del RMB debe cambiar en el futuro.
En vista de los desafíos a largo plazo, se espera que el control indirecto de las reservas de divisas se traslade aún más a operaciones directas de mercado abierto y compras de activos. Antes de 2000, el balance del banco central era inferior a 4 billones y su crecimiento era relativamente estable. Las cuentas en divisas y los derechos frente a otras sociedades de depósito son los dos elementos con mayor proporción de activos. Las cuentas en divisas, los représtamos y los redescuentos se han convertido en las principales herramientas para la inyección de divisas. Entre 2000 y 2014, la economía de mi país se desarrolló rápidamente y los activos en divisas aumentaron considerablemente. Especialmente después de que China se uniera a la OMC en 2002, afectada por los dividendos de la globalización del comercio y sus propias ventajas en los factores de producción, las exportaciones netas continuaron aumentando y las divisas se convirtieron en la forma más importante de inversión monetaria. A finales de 2014, el balance del banco central se amplió a 33 billones de yuanes, de los cuales las divisas representaban alrededor del 80%, mientras que el segundo activo más grande representaba menos del 10% de los activos de otras empresas captadoras de depósitos. Después de 2014, con la desaceleración general de la economía mundial, la reducción de la demanda externa y la intensificación de las fricciones comerciales, las ventajas de costos de los factores tradicionales de mi país se perdieron, el costo marginal de la oferta aumentó y la competitividad disminuyó. La proporción de cuentas en divisas ha disminuido gradualmente. En marzo de 2020, las tenencias de divisas representaban aproximadamente el 58% de los activos totales del banco central.
Las divisas son objeto de regulación indirecta por parte del banco central. Se ven afectadas principalmente por el volumen total de exportación de las empresas y las condiciones comerciales, y están menos controladas por el banco central. Los activos de otras sociedades depositarias están regulados directamente por el banco central y controlados principalmente por diferentes instrumentos de política monetaria. Por lo tanto, en 2000, las medidas de política monetaria del banco central pasaron de la regulación directa a la regulación indirecta. En el proceso de regreso a la regulación directa en 2015, la estructura de pasivos del banco central también experimentó cambios importantes.
En la actualidad, el crecimiento de las tenencias de divisas es lento, la proporción de depósitos de otras empresas captadoras de depósitos se ha debilitado ligeramente y la proporción de efectivo en circulación ha aumentado gradualmente, lo que refleja el paso del banco central de la regulación indirecta a la regulación directa.
A largo plazo, creemos que el mecanismo de emisión de moneda de China se está preparando para pasar de un “anclaje de divisas” a un “anclaje de deuda”. Debido al impacto del cisne negro de la epidemia y la disminución de las ventajas de los factores exportadores de China, el desarrollo de las exportaciones de China seguirá siendo lento en el contexto de la desglobalización. Por lo tanto, la creación de base monetaria mediante el incremento de las reservas de divisas disminuirá gradualmente, mientras que la emisión de base monetaria mediante la compra de bonos del Tesoro, bonos gubernamentales y bonos financieros se generalizará. El riesgo de tal cambio en el mecanismo es que dicho cambio requiera el establecimiento de crédito en RMB. Por un lado, la tasa de rendimiento de los activos del sector privado aumenta aún más mediante reformas de comercialización de factores; por otro, el entorno crediticio del RMB mejora al proporcionar "bienes públicos" durante la lucha global contra la epidemia.
Este artículo proviene de Futures Daily.