Documento de análisis de acciones
Una encuesta reciente entre inversionistas de acciones A de China continental encontró que el 70% de los encuestados creía que estaban invirtiendo en una burbuja, lo cual es consistente con las opiniones de la mayoría de los observadores extranjeros.
Se dice que, según un cálculo estándar, la relación precio-beneficio del mercado de acciones A de China continental llega a 70 veces. Para empeorar las cosas, se dice que el 30% de los ingresos provienen de ingresos por inversiones (es decir, operaciones con acciones), lo que en realidad se ha convertido en un enorme "esquema Ponzi (piramidal)" (esquema Ponzi).
Si a esto le sumamos la reputación de China continental de tener prácticas contables “cuestionables” y la amenaza que representa el levantamiento de la prohibición de acciones no comercializables por valor de 1,3 billones de dólares en los próximos dos años, no sorprende que El mercado continental de acciones A está actualmente por debajo de sus máximos alrededor del 36%.
Entonces, ¿el ajuste actual en el mercado de acciones A es sólo la primera etapa de una liquidación a gran escala? Esto es poco probable.
De hecho, es difícil encontrar evidencia alguna de una burbuja. Tomemos como ejemplo las valoraciones: el índice de referencia CSI 300 cotiza actualmente a 23 veces las ganancias, según lo medido por las expectativas de ganancias consensuadas para 2008. Eso no es barato, pero no se acerca a lo que consideramos una valoración de burbuja y está por debajo de su promedio de 10 años de 30 veces las ganancias. Dado que el precio de las acciones se ha corregido un 25%, ¿cómo cayó la relación P/E de 70 veces a 23 veces? En primer lugar, los comentaristas bajistas se están centrando en el mercado de valores de Shenzhen, más pequeño y caro, y revisando su desempeño durante los últimos 12 meses. En segundo lugar, el rendimiento en 2007 aumentó un 48%, mientras que los participantes del mercado en general esperan que el rendimiento de este año aumente un 32%.
Si bien el 32% puede parecer una cifra ambiciosa dada la desaceleración económica mundial, 7 puntos porcentuales de esa cantidad provienen de devoluciones de impuestos únicas, mientras que el producto interno bruto (PIB) nominal de China está creciendo alrededor del 15%. Es posible un crecimiento del beneficio antes de impuestos del 25%, especialmente cuando los bancos, el petróleo y las materias primas son los principales impulsores.
¿Cómo debemos tratar esos ingresos por inversiones (los ingresos por inversiones deben haberse convertido en pérdidas ahora)? De hecho, entonces y ahora, la cifra del 30% es engañosa porque los “ingresos por inversiones” incluyen todos los ingresos operativos de empresas conjuntas y filiales. Excluyendo estos ingresos, encontramos que sólo el 9% de los ingresos no financieros provienen de alguna forma de revaluación de activos.
¿Cuánta confianza podemos tener en estos datos? Las empresas que componen el índice, que representan más del 70% del valor de mercado del índice CSI 300, son actualmente auditadas por las "Cuatro Grandes" firmas contables que utilizan las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF): el riesgo de errores contables en China continental actualmente no es mayor. que en otros mercados emergentes.
La última cuestión que puede arruinar el mercado de acciones A es el levantamiento de la prohibición de las acciones no negociables y la amenaza que plantea la actual afluencia a gran escala de accionistas no negociables al mercado. .
Sin embargo, un vistazo rápido a las acciones A que se han retirado desde 2006 muestra que sólo el 10% de las acciones no negociables realmente han ingresado al mercado. De hecho, más del 75% de las acciones desbloqueadas pertenecen al gobierno. Es muy poco probable que vendan estas acciones al mismo tiempo. Un escenario mucho más probable es el que ofrece el propio gobierno: es decir, el gobierno controlará la oferta de emisión de acciones para seguir cultivando un mercado saludable y en crecimiento.
De hecho, aumentar la oferta de acciones es fundamental para un mercado sostenible. Históricamente, las acciones A han estado altamente valoradas porque la relación entre el valor del mercado de valores en circulación de China continental y el PIB y los ahorros sigue siendo mucho menor que la de otros mercados emergentes y países desarrollados.
En otras palabras, la actual "oferta" de acciones es insuficiente en relación con la alta "demanda" de los ahorradores (especialmente teniendo en cuenta las actuales tasas de interés reales negativas). Es probable que tanto los niveles de oferta como de demanda de acciones aumenten rápidamente en los próximos años, lo que inevitablemente conducirá a una mayor volatilidad.
¿Estas situaciones tienen algún impacto en los inversores internacionales? Dado que el 72% de la capitalización de mercado del índice MSCI China cotiza tanto en Hong Kong como en Shanghai (una proporción que aumenta cada mes), la respuesta es sí. Los inversores de Hong Kong prestan mucha atención a las tendencias de los precios de las empresas que cotizan en acciones A. La reciente corrección en el mercado de acciones A es una razón importante para el pobre desempeño del índice MSCI China en relación con otros mercados emergentes.