Encuentre y analice los cambios en la estructura de activos de una empresa que cotiza en bolsa en los últimos 10 años.
La estructura de capital se refiere a la composición y proporción de varios capitales de una empresa, generalmente medida por la relación activo-pasivo. La estructura de capital empresarial está formada por empresas que obtienen capital a través de diversos métodos de financiación y es la cuestión central de la estructura de financiación empresarial.
(1) Descripción general
Sichuan Changhong Electric Co., Ltd. se estableció en junio de 1988, y su fuente, la fábrica estatal de maquinaria Changhong, se estableció en junio de 1958. En ese momento fue una base importante para el desarrollo y producción de radares militares y civiles en nuestro país. Changhong comenzó a desarrollar y producir televisores a principios de la década de 1970 y comenzó una reestructuración estandarizada de acciones en 1992. Desde 65438 hasta 0994, Changhong Shares (código de acción A: 600839) cotizó en la Bolsa de Valores de Shanghai. Su negocio principal abarca: investigación y desarrollo, producción y venta de vídeo, aire acondicionado, audiovisuales, baterías, dispositivos, comunicaciones, pequeños electrodomésticos y sistemas visuales.
La siguiente figura muestra la estructura de capital de Sichuan Changhong a lo largo de los años desde su salida a bolsa:
Relación activo-pasivo en el año fiscal
1994 3.349.807.251,65 1.642.534.100,00 52,78 %
1995 6.413.782.013,09 3.361.600.982,13 52,41%
1996 11.054.308.626,42 6.610.208.887,23 57,28%
1997 593,00 7.811.278.520,00 46,54%
1998 18.561.892.831,00 7.874.886.463,00 42,46 %
1999 16.756.798.744,00 3.857.073.679,00 23,04%
2000 16.162.976.316,00 3.510.866.167,00 21,77%
2001 ,481,60 4.876.743.311,73 27,71%
2002 18.653.868.397,80 5.727.621.896,11 30,71%
2003 21.338.363.225,34 8.170.329.852,55 38,20%
2004 15.649.029.806,38 6.064.191.932,36 38,75%
Como se puede observar en la figura anterior, el punto óptimo de la estructura de capital es aproximadamente el promedio ponderado más bajo capital cuando la relación activo-pasivo es del 50%. El costo es del 9,81%.
Al calcular la estructura de capital óptima, primero puede realizar un análisis cualitativo para dividir aproximadamente el rango de la estructura de capital óptima y luego estimar y calcular la solución óptima para garantizar la idoneidad del cálculo de la estructura de capital. Por ejemplo, se puede combinar con otras ideas de análisis como el ciclo de vida. El análisis de los campos a los que pertenecen los principales productos de Changhong ha entrado en una etapa de madurez sin una transformación y producción a gran escala, el potencial de crecimiento de la empresa no es grande. Con crecimiento y riesgos reducidos, Changhong debería considerar hacer un mayor uso de los pasivos externos para financiamiento.
(2) Análisis de políticas de optimización de la estructura de capital y acuerdos de planes de financiación
Para las empresas cuyo índice de endeudamiento real está lejos del índice de endeudamiento óptimo, existen varias opciones. Primero, debe decidir si avanzar hacia proporciones óptimas o mantener el status quo. En segundo lugar, una vez que se toma la decisión de pasar a un ratio de endeudamiento óptimo, una empresa debe elegir entre cambiar el grado de apalancamiento financiero rápidamente o cambiarlo con cautela. La decisión también puede verse influenciada por factores externos, como accionistas impacientes o agencias de calificación de bonos relevantes. En tercer lugar, si la empresa decide pasar gradualmente al ratio de endeudamiento óptimo, debe decidir si utilizará nueva financiación para emprender nuevos proyectos o cambiará la combinación de financiación de los proyectos existentes.
La ventaja del ajuste rápido es que la empresa puede disfrutar inmediatamente de los beneficios que aporta un apalancamiento financiero óptimo, incluida una reducción de los costes de capital y un aumento del valor de la empresa. La desventaja de los cambios repentinos en el apalancamiento financiero es que cambia la forma y el entorno en el que los gerentes toman decisiones en la empresa.
Si el índice de endeudamiento óptimo de la empresa se estima incorrectamente, tales cambios repentinos aumentarán el riesgo de la empresa y harán que la empresa dé un giro y cambie sus decisiones financieras nuevamente.
Para Changhong, su apalancamiento financiero es menor que el de empresas del mismo sector. El hecho de que aumente su ratio de endeudamiento rápida o gradualmente para alcanzar niveles óptimos depende de una serie de factores:
1. La confiabilidad de la estimación de la estructura de capital óptima. Cuanto mayor sea el ruido en las estimaciones, mayor será la probabilidad de que las decisiones de las empresas se desplacen gradualmente hacia niveles óptimos.
2. Comparabilidad de empresas similares. Cuando el índice de endeudamiento óptimo de una empresa difiere significativamente del de empresas similares, es menos probable que la empresa avance rápidamente hacia el nivel óptimo, porque los analistas y las agencias de calificación crediticia pueden no ver con buenos ojos ese cambio. Del análisis anterior, podemos ver que la brecha entre el ratio activo-pasivo de Changhong y el promedio de la industria está entre 10 y 20 puntos porcentuales. Desde 2000, Changhong ha comenzado gradualmente a aumentar su ratio de endeudamiento y a reducir la brecha con el nivel de la industria.
3. Posibilidad de ser adquirido. Los estudios empíricos sobre las características de las empresas objetivo en fusiones y adquisiciones indican que las empresas con bajos índices de apalancamiento financiero tienen más probabilidades de ser adquiridas que las empresas con altos índices de apalancamiento financiero. En muchos casos, las actividades de fusiones y adquisiciones se financian, al menos en parte, con la capacidad de endeudamiento no utilizada del objetivo. Por lo tanto, las empresas que tienen la capacidad de pedir prestado fondos adicionales pero retrasan la adición de deuda corren el riesgo de ser adquiridas. Cuanto mayor sea el riesgo, más probable es que la empresa decida asumir rápidamente otra deuda.
4. Necesidades de colchón de financiación. Es posible que Changhong necesite mantener un colchón de financiación para satisfacer necesidades de financiación futuras impredecibles para mantener las operaciones normales de los proyectos existentes o emprender nuevos proyectos. También podría convertirse en moneda de cambio en las negociaciones con bancos y gobiernos. Por lo tanto, es poco probable que Changhong agote rápidamente su exceso de capacidad de endeudamiento y cambie rápidamente al nivel óptimo del índice de endeudamiento, pero elige un proceso gradual.
Según el análisis anterior, Changhong debería ajustar gradualmente su estructura de capital y acercarse a la estructura de capital óptima.
En tercer lugar, observe las características financieras de las empresas que cotizan en China en Changhong.
El financiamiento de Changhong tiene principalmente las dos características siguientes, que también son las mismas que las de la mayoría de las empresas nacionales que cotizan en bolsa:
1. En comparación con el financiamiento externo, los gerentes parecen preferir utilizar la retención de ganancias. , lo mismo ocurre con Changhong, porque:
(1) A diferencia de los valores, las ganancias retenidas no tienen tarifas de emisión.
A diferencia de las ofertas de acciones y bonos, la inversión de ganancias retenidas no requiere tarifas de emisión, lo que la hace más barata que una oferta de acciones. Los costos de emisión son en su mayoría fijos, por lo que cuanto mayores sean las emisiones de acciones y bonos de la empresa, menores serán los costos de emisión promedio. Cuando el tamaño de la emisión es el mismo, el costo financiero de la financiación mediante acciones es mayor que el de la financiación mediante deuda.
(2) Las empresas no necesitan proporcionar una gran cantidad de información para demostrar su rentabilidad.
Las empresas deben hacer esto al emitir acciones y bonos. No proporcionar información es para evitar que los competidores obtengan información valiosa, pero esta práctica suele ser inaceptable para los accionistas, quienes a menudo piensan que es una excusa para que la empresa no proporcione información valiosa. Por ello, las empresas suelen caer en este dilema a la hora de buscar financiación externa. Proporcionar información debería aumentar el valor de la empresa, pero también puede perjudicar sus intereses si los competidores aprovechan los beneficios de esta información.
2. Changhong tiene una clara preferencia por la financiación mediante acciones por muchas razones. Además de los factores del entorno del mercado chino, desde la propia perspectiva de Changhong:
(1) Flujo de caja insuficiente, ganancias pero sin efectivo.
Las enormes cuentas por cobrar de Changhong reflejan las grandes ganancias que no se han convertido en entradas de efectivo. Changhong experimenta escasez de efectivo casi todos los años y sólo puede depender de préstamos bancarios elevados a corto plazo para superar las dificultades. Dado que el financiamiento de deuda tiene la restricción de efectivo de pagar el principal y los intereses a tiempo, Changhong naturalmente favorece más el financiamiento de capital.
(2)Coste de agencia.
En las decisiones de financiación, la financiación mediante deuda requiere el pago del principal y los intereses a tiempo, lo que reduce el flujo de caja libre disponible de la gestión y, por tanto, está sujeto a restricciones. Por lo tanto, la dirección recurrió a la financiación mediante acciones.
(3) Los principales accionistas de acciones de propiedad estatal también prefieren la financiación mediante acciones.
No sólo los directivos de las empresas que cotizan en bolsa prefieren la financiación mediante acciones, sino que también los accionistas estatales están contentos con ello. La estructura accionaria del mercado de capitales de mi país es compleja y existen problemas como "diferentes derechos para las mismas acciones, diferentes precios para las mismas acciones y diferentes beneficios para las mismas acciones". Los accionistas de acciones negociables compran a precios de mercado elevados, mientras que las transferencias de acciones no negociables se basan en los activos netos por acción.
Debido a la relación precio-beneficio extremadamente alta del mercado de valores chino, las asignaciones y emisiones adicionales cotizadas con referencia al precio de las acciones negociables son mucho más caras que el precio de tenencia de las acciones no negociables. La pérdida de capital por acción provocada por la financiación de capital es mucho mayor que la pérdida de capital por acción. En este caso, las grandes acciones de propiedad estatal tienden naturalmente a aumentar sus activos netos por acción mediante emisiones de derechos o emisiones adicionales.
Además, en 1997, los principales accionistas pueden renunciar a la opción de adjudicación, como la opción de adjudicación de Changhong en 1995: los accionistas públicos también pueden obtener transferencias de opciones de adjudicación de acciones de personas jurídicas en una proporción de 10:7,41 y recibir Opciones de asignación de acciones para personas jurídicas. La tarifa de transferencia de opciones es de 0,2 yuanes por acción. De esta manera, la mayor parte de los activos en efectivo equivalentes a la financiación de capital son aportados por los accionistas de acciones negociables, mientras que los accionistas principales no aportan ni un centavo. Disfrutan de los beneficios de la apreciación de los activos netos por acción y ocupan la prima de las acciones negociables. gratis.
Por supuesto, con la implementación de la reforma del comercio de acciones, este problema se resolverá gradualmente.
(4) Falta una supervisión efectiva sobre la obtención y el uso de los fondos de asignación.
Changhong recaudó una gran cantidad de fondos mediante la colocación de acciones, en qué proyectos invirtió y cuáles fueron los rendimientos y las condiciones operativas de estos proyectos. Hubo una falta de divulgación de información adecuada. En ausencia de supervisión y asimetría de información, los flujos de capital se vuelven un caos. La obtención de capital aumenta el flujo de efectivo libre de la administración, lo cual es naturalmente preferido por la administración, pero puede generar costos de agencia extremadamente altos.